金融改革，最為重要的就是利率市場(chǎng)化，是盡早促成有效市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的形成。而有效的價(jià)格機(jī)制形成，最為根本的是銀行存款利率逐漸放開，現(xiàn)有基準(zhǔn)利率形式的轉(zhuǎn)換。央行最近推出貨幣市場(chǎng)同業(yè)存單，希望通過(guò)調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系來(lái)逐漸地形成對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制起重要作用的基礎(chǔ)利率，效果如何，還有待觀察。如果基準(zhǔn)利率仍是一年期存貸款利率，那么希望通過(guò)同業(yè)存單市場(chǎng)來(lái)改變一年期存款利率對(duì)市場(chǎng)決定性的作用，恐怕還是很不容易的。
新一輪改革的路線圖現(xiàn)在已經(jīng)清晰，金融改革將是2014年中國(guó)改革的重頭戲，出臺(tái)政策會(huì)很多，市場(chǎng)對(duì)此正在密切關(guān)注。
2013年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公告把金融改革與財(cái)稅改革放在同樣重要地位。公告明確提出了2014年金融改革的幾項(xiàng)重要任務(wù)，比如要保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)金融運(yùn)行效率和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等。
而在十八屆三中全會(huì)后打響改革第一槍，也正是金融改革。比如新股發(fā)行制度意見的推出、同業(yè)存單的發(fā)行、上海自由貿(mào)易區(qū)跨境資金流動(dòng)的放寬、人民幣持續(xù)升值等等。
從2014年金融改革的幾條任務(wù)來(lái)看，主要涉及以下幾個(gè)方面：
第一，保持貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，明年繼續(xù)推進(jìn)穩(wěn)健的貨幣政策，無(wú)論是信貸規(guī)模擴(kuò)張還是信貸價(jià)格水平，除非突發(fā)事件出現(xiàn)，都會(huì)保持中性。這種貨幣政策的中性是與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相適應(yīng)的，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)融資需求相適應(yīng)的。據(jù)此可以推論，在現(xiàn)有的條件下，2014年銀行基準(zhǔn)利率及存款準(zhǔn)備金率變化的概率不會(huì)太高。當(dāng)然，最為關(guān)鍵的還要看社會(huì)融資規(guī)模是否得到控制，保持合理增長(zhǎng)。今年前6個(gè)月社會(huì)融資達(dá)到10萬(wàn)億以上，增長(zhǎng)幅度達(dá)24%以上。當(dāng)然，即使2014年社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)被有效控制住了，也還有個(gè)如何來(lái)防范影子銀行超常發(fā)展可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。如果2014年社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)能確實(shí)保持在合理水平上，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐漸減弱。
第二，如何改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)。這其中包含多個(gè)問(wèn)題。一是國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化。因?yàn)椋袌?chǎng)一直在強(qiáng)調(diào)中國(guó)銀行體系過(guò)于龐大，其所占的融資比重過(guò)高。如果股權(quán)融資和債權(quán)融資、直接融資和間接融資等方面結(jié)構(gòu)能通過(guò)調(diào)整達(dá)到一個(gè)較為合理的水平，就既可增加更多的融資渠道，也能降低金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。只是問(wèn)題遠(yuǎn)非這么簡(jiǎn)單，融資結(jié)構(gòu)如何，完全取決于不同國(guó)家的信用基礎(chǔ)條件，不同的信用基礎(chǔ)條件就會(huì)有不同的融資行為并形成不同的融資市場(chǎng)，對(duì)此，改革應(yīng)更多在信用基礎(chǔ)條件建設(shè)上著力。從這個(gè)角度看，最近出臺(tái)的滬深兩市新股發(fā)行意見，應(yīng)該就是一次范圍廣泛的信用基礎(chǔ)制度建設(shè)。這也意味著2014年的股市改革將要逆風(fēng)而行。
至于信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，最為重要的是金融服務(wù)的可獲得性，就是盡可能地創(chuàng)造條件讓弱勢(shì)的中小企業(yè)及行業(yè)能獲得融資。就近幾年的情況來(lái)看，盡管我國(guó)信貸規(guī)模一直在快速擴(kuò)張，但是中小企業(yè)及三農(nóng)等行業(yè)融資難頑癥則并未有多少緩解。這既有金融機(jī)構(gòu)的國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)性問(wèn)題，也有金融市場(chǎng)價(jià)格管制的問(wèn)題。這兩個(gè)方面的改革滯后，直接影響了信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。如此看來(lái)，政府制定傾向性的扶持金融政策，可能是2014年金融改革的重要方面。
第三，是利率市場(chǎng)化及匯率形成機(jī)制改革。從金融學(xué)上說(shuō)，這也就是中國(guó)金融市場(chǎng)有效的價(jià)格機(jī)制如何形成的問(wèn)題。對(duì)此，第一步當(dāng)然是放松對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格管制，然后通過(guò)市場(chǎng)供求來(lái)形成市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制。仔細(xì)觀察當(dāng)前我國(guó)的金融市場(chǎng)，政府對(duì)市場(chǎng)價(jià)格管制的范圍小之又小。在今年7月放開銀行貸款利率下限管制之后，政府管制下的利率只剩下銀行的存款利率了。但是，我們不要忽視，中國(guó)銀行存款利率與其他國(guó)家銀行存款利率有很大不同，它事實(shí)上擔(dān)負(fù)著中國(guó)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的功能。也就是說(shuō)，在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家央行，調(diào)整基準(zhǔn)利率，就是調(diào)整貨幣市場(chǎng)的拆借利率或回購(gòu)利率;而我國(guó)央行則是通過(guò)管制存款利率直接給銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。因此可以說(shuō)，在銀行融資占整個(gè)金融體系絕對(duì)比重的市場(chǎng)，央行直接管制銀行存款利率，而這個(gè)銀行的存款利率不僅是銀行行為的硬約束或成本約束，而且也是整個(gè)金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，那么央行管制銀行存款利率同樣也對(duì)市場(chǎng)能起決定性作用。在這種情況下，不僅市場(chǎng)對(duì)資源配置無(wú)法起決定性的作用，有效的價(jià)格機(jī)制也根本無(wú)法形成。
這也可以解釋，7月央行放開了對(duì)銀行貸款利率管制后，為什么銀行貸款利率不僅沒(méi)有普遍下行，反之上升，央行不得不出臺(tái)貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)機(jī)制，希望以此來(lái)約束商業(yè)銀行抬高貸款利率的行為。同樣，央行最近推出貨幣市場(chǎng)同業(yè)存單，希望通過(guò)調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系來(lái)逐漸地形成對(duì)金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制起重要作用的基礎(chǔ)利率，效果如何，還有待觀察。筆者以為，如果基準(zhǔn)利率仍是一年期存貸款利率，那么希望通過(guò)同業(yè)存單市場(chǎng)來(lái)改變一年期存款利率對(duì)市場(chǎng)決定性的作用，恐怕還是很不容易的。
很顯然，利率管制已成了我國(guó)金融市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展的一個(gè)主要瓶頸。當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的不少亂象，可以說(shuō)都是由于金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制被嚴(yán)重扭曲而造成的。無(wú)論是影子銀行盛行，還是政府融資平臺(tái)失序及房地產(chǎn)泡沫吹得巨大，無(wú)一不與金融市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制扭曲相關(guān)。因此，說(shuō)一千，道一萬(wàn)，金融改革，最為重要的就是利率市場(chǎng)化，是盡早促成有效市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的形成。而有效的價(jià)格機(jī)制形成，最為根本的是銀行存款利率逐漸放開，現(xiàn)有基準(zhǔn)利率形式的轉(zhuǎn)換。如果我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革不能從這里入手，而僅是強(qiáng)調(diào)放開存款利率所面臨的風(fēng)險(xiǎn)性，那么我國(guó)金融市場(chǎng)要形成有效的價(jià)格機(jī)制的路程就還很漫長(zhǎng)。
對(duì)于匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，進(jìn)程早已開始了。比如增加人民幣匯率彈性、基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)、推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換、轉(zhuǎn)變跨境資本的管理方式等。但是，面對(duì)流動(dòng)性全面泛濫的國(guó)際市場(chǎng)，如果我國(guó)加快金融市場(chǎng)對(duì)外開放的程度，那么必然會(huì)再次面臨著大量熱錢流入的難題。這不僅表現(xiàn)為近幾個(gè)月的外匯占款快速增加，也表現(xiàn)為人民幣匯率不斷創(chuàng)歷史新高。人民幣匯率的快速升值，不僅讓全球過(guò)剩的流動(dòng)涌入我國(guó)市場(chǎng)，進(jìn)一步推高房地產(chǎn)市場(chǎng)等資產(chǎn)價(jià)格，還可能再度引誘企業(yè)利用虛報(bào)出口辦法將資金帶入境內(nèi)。這些情況都會(huì)嚴(yán)重沖擊我國(guó)的金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，當(dāng)這些資金突然流出中國(guó)市場(chǎng)時(shí)，給整個(gè)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)所帶來(lái)的沖擊是難以估量的。因此，2014年匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革會(huì)比較慎重。