本月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)將舉行其2013年十次例會(huì)中的最后一次議息會(huì)議。本次會(huì)議本該具有重大的指標(biāo)意義，但似乎還沒有引起金融市場(chǎng)足夠的注意。
如果美聯(lián)儲(chǔ)果真在這次會(huì)議上開始減少每月450億美元的國(guó)債購(gòu)買，或者減少了每月400億美元的抵押貸款支持證券(MBS)的購(gòu)買，那將標(biāo)志美聯(lián)儲(chǔ)正式開啟了退出量化寬松政策(QE)的進(jìn)程，那將徹底改變?nèi)蚪鹑谑袌?chǎng)的生態(tài)。如果美聯(lián)儲(chǔ)未能在本次會(huì)議上開始退出QE的進(jìn)程，那么持續(xù)了一年之久的市場(chǎng)對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出QE的你猜、我猜、大家猜的游戲，就還將延續(xù)。
因此，無論如何，本次會(huì)議都是個(gè)重要觀察點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)受損的聲譽(yù)，究竟是否在這次會(huì)議上得以部分恢復(fù)，還是再遭重創(chuàng)，就看這次怎么行動(dòng)了。
對(duì)比于艾倫·格林斯潘那成了他的標(biāo)志的模棱兩可表態(tài)和模糊預(yù)言，現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克、下任主席人選珍妮特·耶倫倒是崇尚政策透明。在耶倫的主持下，對(duì)關(guān)于何時(shí)改變“零”利率的政策問題，美聯(lián)儲(chǔ)提出了“失業(yè)率6.5%、物價(jià)指數(shù)2.0%+0.5%”的明確標(biāo)準(zhǔn);而在考慮在什么樣的條件下才開始退出QE政策的問題上，聯(lián)儲(chǔ)提出“失業(yè)率7.0%”的標(biāo)準(zhǔn)。只要失業(yè)率降到7%，就可能開始退出QE。這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是聯(lián)儲(chǔ)盡量給予市場(chǎng)明晰的政策指引，免得市場(chǎng)捉摸不定。
恰巧，就在12月7日，美國(guó)勞工部公布了11月的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和失業(yè)率的數(shù)據(jù)。11月月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20.3萬(wàn)人，失業(yè)率則從7.3%下降至7.0%。這個(gè)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)比較好，尤其是失業(yè)率達(dá)到了聯(lián)儲(chǔ)宣稱的7%門檻。
差不多一年多來，只要美國(guó)在重要指標(biāo)上報(bào)出良好的數(shù)據(jù)時(shí)，市場(chǎng)各方對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將很快退出QE的預(yù)期都會(huì)升溫。但是，美聯(lián)儲(chǔ)總是保持政策不變，對(duì)外解釋是需要更多的數(shù)據(jù)來觀察經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是否真的改善。而就在最近，美國(guó)傳出的幾個(gè)重要數(shù)據(jù)相互印證，美聯(lián)儲(chǔ)自設(shè)的門檻已被觸及。12月4日，美國(guó)私人數(shù)據(jù)調(diào)查機(jī)構(gòu)ADP公布的11月私人就業(yè)增加21.5萬(wàn)人，前值是18.4萬(wàn)人、預(yù)期為17.3萬(wàn)人。12月5日公布的當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為29.8萬(wàn)人，再次創(chuàng)2個(gè)多月來最低，前值修正為32.1萬(wàn)人，預(yù)期為32.5萬(wàn)人。與多個(gè)就業(yè)數(shù)據(jù)改善相照應(yīng)，美國(guó)三季度實(shí)際GDP修正值年化季率自2.8%上修至3.6%，預(yù)期為增長(zhǎng)3.0%。
所以，現(xiàn)在已有足夠的數(shù)據(jù)和邏輯，支持美聯(lián)儲(chǔ)在本月的會(huì)議上開始退出QE的判斷。不光如此，美聯(lián)儲(chǔ)在今年7月議息會(huì)議上提出了新的全額供應(yīng)(full
allotment)隔夜逆回購(gòu)工具，就是以美聯(lián)儲(chǔ)意手里所握的高質(zhì)量抵押品作為抵押，或者出售這種高質(zhì)量抵押品，來從金融系統(tǒng)中抽回流動(dòng)性。按照美聯(lián)儲(chǔ)的說法，由于當(dāng)下美國(guó)金融系統(tǒng)中流動(dòng)性的泛濫，一些銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金利率高于市場(chǎng)的短期利率，所以有些銀行存在套利機(jī)會(huì)，但是許多機(jī)構(gòu)如貨幣基金卻無這種套利機(jī)會(huì);另一方面，市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)證券不足，美聯(lián)儲(chǔ)這樣做可以增加供應(yīng);這樣的操作，可以限制過量的資金在金融系統(tǒng)內(nèi)肆虐，可以設(shè)定隔夜利率的下限等等。
其實(shí)，這種逆回購(gòu)，也就是QE的反向過程而已。說白了，就是因?yàn)镼E，包括之前的“扭曲”操作，使得美國(guó)金融系統(tǒng)的流動(dòng)性泛濫，短期利率一直處于超額準(zhǔn)備金利率以下，短期國(guó)債和回購(gòu)利率甚至不時(shí)跌至負(fù)值，而那些無法享受超額準(zhǔn)備金利率的機(jī)構(gòu)，卻無法購(gòu)買無風(fēng)險(xiǎn)的證券，因此市場(chǎng)被大大扭曲了。所以，美聯(lián)儲(chǔ)需要QE的反向措施來對(duì)沖其負(fù)面作用。
照此推論，既然聯(lián)儲(chǔ)宣稱的收縮QE規(guī)模的門檻已被觸及，而幾個(gè)月前也開始了QE的反向操作，那么于情于理，都該在這次議息會(huì)議上正式開啟縮減資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模。但現(xiàn)在看起來，這種可能性似在變小，例證有二：其一，基于美聯(lián)儲(chǔ)此前的各種表態(tài)，多數(shù)市場(chǎng)人士對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)在12月退出QE的預(yù)期已降低，各方估計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能還會(huì)拿出需要觀察更長(zhǎng)時(shí)期、更多的數(shù)據(jù)的理由來，在2014年某個(gè)時(shí)期才開始退出QE。即便美聯(lián)儲(chǔ)真痛下決心于本月開始退出QE，未來也可能因?yàn)閿?shù)據(jù)的波動(dòng)而暫�？s減的過程，換句話說，即縮減QE規(guī)模的過程很可能將是斷斷續(xù)續(xù)的。美聯(lián)儲(chǔ)這兩種做法對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能差不多。只是如果選擇第一種做法，這個(gè)當(dāng)今世紀(jì)頭號(hào)中央銀行的聲譽(yù)會(huì)遭到一定程度的損害。
而市場(chǎng)似乎也有些不耐煩了，摩根士丹利利率策略師Matthew
Hornbach干脆稱，到底是在12月、明年1月或3月縮減購(gòu)債其實(shí)已不再是什么大事了。誰(shuí)都知道縮減購(gòu)債終將來臨，具體的時(shí)間點(diǎn)已不重要。他的觀點(diǎn)是：投資者應(yīng)停止討論縮減購(gòu)債，并關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)可能改變利率的前瞻性指引。因?yàn)楝F(xiàn)在真正重要的，是美聯(lián)儲(chǔ)很可能在縮減購(gòu)債時(shí)降低失業(yè)率門檻或引進(jìn)一個(gè)新的通脹率門檻。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)在縮減購(gòu)債時(shí)或?qū)⑿冀档褪I(yè)率門檻50個(gè)百分點(diǎn)。