證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票時(shí)公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》提出了在IPO時(shí)公司原有股東可以按照發(fā)行價(jià)格減持自己的股份，并入公開發(fā)行數(shù)量。本欄認(rèn)為，根據(jù)新的新股發(fā)行制度，公司原有股東很可能不愿意把自己的股份并入IPO減持。
昨日本欄說了未來原始新股將會(huì)被惜售，新股的一二級市場可能會(huì)長期保持一定的差價(jià)。根據(jù)管理層的新規(guī)定，如果發(fā)行人減持股份，減持價(jià)格將不能低于發(fā)行價(jià)格。這就是說，發(fā)行人通過IPO減持股份，將必然賣出最低價(jià)格。此外，如果新股發(fā)行價(jià)格為6元，公司上市后預(yù)期定價(jià)20元，那么原有股東如果按照6元減持股份，心理上也不太容易接受。于是本欄認(rèn)為，原有的持股者并不愿意在IPO時(shí)按照新股發(fā)行價(jià)格賣出持股。
從長期看，新股存量發(fā)行應(yīng)該與注冊制同時(shí)出現(xiàn)，還有新股發(fā)行的綠鞋機(jī)制，也是調(diào)節(jié)新股供應(yīng)量的好辦法。何為綠鞋?就是上市公司主承銷商可以在IPO完成之后，根據(jù)市場對于新股的歡迎程度，繼續(xù)賣出不超過發(fā)行量15%的股票擴(kuò)大發(fā)行量，或者回購不超過15%的股票減少發(fā)行量。這樣的好處在于可以防止新股上市的非理性炒作，也可以防止新股上市后因需求不足而產(chǎn)生過大的跌幅，同時(shí)也能盡最大可能讓新股發(fā)行量與市場的真正需求量相匹配。
這就是說，新股發(fā)行最重要的是符合市場的真正需求，不管是價(jià)格還是數(shù)量，都應(yīng)該是完全的市場化。但目前A股市場投資者和上市公司都沒有達(dá)到真正的成熟，過快過早完成徹底的市場化改革可能還會(huì)引發(fā)其他一些問題。例如控股股東不能低于發(fā)行價(jià)減持，雖然本欄舉雙手擁護(hù)，但這顯然是為了防范三高發(fā)行的舉措，并不屬于市場化的措施。未來的注冊制，該條款應(yīng)該廢除，抑制上市公司三高發(fā)行的最終力量不是制度條文，而是投資者的決策。只有讓投資者不去購買發(fā)行價(jià)過高的股票，才能從根本上抑制三高發(fā)行。那時(shí)候存量發(fā)行也才有真正的用武之地，而非現(xiàn)在僅僅是為了防止出現(xiàn)過多的超募資金。
當(dāng)然，如果是在新三板交易過一段時(shí)間的公司申請?jiān)谥靼迳鲜�，可能�?huì)有一次IPO的機(jī)會(huì)，由于新三板公司轉(zhuǎn)主板之前，公司股價(jià)肯定會(huì)受到投資者一定程度的追捧，那么其IPO價(jià)格或許并不會(huì)定得過低。這種情況下，公司在新三板的股東如果持股超過36個(gè)月，恐怕倒是有存量發(fā)行的意愿。