雖然銀監(jiān)會(huì)9號(hào)文依然“只聞樓梯響，不見(jiàn)人下來(lái)”，過(guò)去一段時(shí)間銀行業(yè)界對(duì)此文議論紛紛。只是，更多的討論似乎只停留在了業(yè)務(wù)層面，大家都在琢磨同業(yè)業(yè)務(wù)受限之后，銀行施展拳腳的空間究竟會(huì)有什么變化?對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)和同業(yè)業(yè)務(wù)究竟是什么?監(jiān)管設(shè)限的根本原因是什么?此類(lèi)業(yè)務(wù)受限后還會(huì)不會(huì)以新的面貌再度呈現(xiàn)?這一連串問(wèn)題似乎都沒(méi)有明確的答案。筆者對(duì)此略有思考，望拋磚引玉，與讀者共同探討。
非標(biāo)資產(chǎn)和同業(yè)業(yè)務(wù)究竟是什么?這里所指，主要是其背后所代表的融資行為究竟指向何方。從本質(zhì)上講，非標(biāo)資產(chǎn)與銀行同業(yè)捆在一起，是一種融資行為——通過(guò)銀行間市場(chǎng)融得資金，經(jīng)由各種金融工具，由銀行向另一端的非標(biāo)資產(chǎn)包輸送。為什么要從銀行間市場(chǎng)融資?原因有兩個(gè)：一是此類(lèi)資產(chǎn)無(wú)法從銀行信貸和債券等標(biāo)準(zhǔn)化直接融資渠道融資，存在巨大市場(chǎng)需求，銀行創(chuàng)新填補(bǔ)了其中空白;二是銀行間資金和實(shí)際貸款利率之間存在比較大的價(jià)差，為客戶打通其中隔閡，對(duì)銀行而言顯然有利可圖。
如果只是第二個(gè)原因，那非標(biāo)資產(chǎn)的興起還僅僅只是金融脫媒的一個(gè)曲線過(guò)程。關(guān)鍵在于第一個(gè)原因，就是非標(biāo)和同業(yè)業(yè)務(wù)的興起實(shí)際很大程度上滿足了大量風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，既無(wú)法從銀行獲得貸款，也無(wú)法通過(guò)債券等標(biāo)準(zhǔn)化工具透明融資的市場(chǎng)需求。繼續(xù)深究下去，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)此類(lèi)融資需求的共同特點(diǎn)大多是信息披露不充分、資金配置存在短借長(zhǎng)用和循環(huán)融資以及回報(bào)率畸高等特點(diǎn)。比照銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，這很難被視為正常類(lèi)貸款，即便銀行敢做這筆生意，其要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)相當(dāng)高。
所以嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，這樣的非標(biāo)資產(chǎn)與銀行同業(yè)對(duì)接后，實(shí)際是在銀行間市場(chǎng)證券化處置了一筆次級(jí)貸款。而近年來(lái)持續(xù)涌入的外匯占款，則為這樣的擊鼓傳花游戲提供了源頭活水。正因?yàn)橘Y金取之不盡、用之不竭，非標(biāo)與同業(yè)才能夠野蠻生長(zhǎng)。
從原理上說(shuō)，這與2007年爆發(fā)的次貸危機(jī)并無(wú)二致：實(shí)際借款人不具備還款現(xiàn)金流，而金融機(jī)構(gòu)通過(guò)短借長(zhǎng)用和循環(huán)融資為借款人設(shè)計(jì)的融資方案，每一筆后續(xù)融資都是在為前人解套。這個(gè)游戲鏈條斷裂的根本在于：實(shí)際借款人什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)違約，以及充沛的資金流何時(shí)會(huì)斷裂?
不幸的是，目前的政策和市場(chǎng)信號(hào)都對(duì)非標(biāo)和同業(yè)不利：一是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和淘汰過(guò)剩產(chǎn)能政策如果堅(jiān)定實(shí)施，會(huì)讓很多此類(lèi)需求承受巨大壓力;二是外匯占款不再只進(jìn)不出，今年外匯占款規(guī)模數(shù)度增減波動(dòng)，已經(jīng)明確昭告市場(chǎng)銀行間市場(chǎng)批發(fā)資金不再是免費(fèi)午餐。
由此，監(jiān)管層今年以來(lái)先是下發(fā)8號(hào)文，并繼續(xù)醞釀9號(hào)文對(duì)非標(biāo)和同業(yè)設(shè)限，最根本的考慮就是非標(biāo)和同業(yè)已經(jīng)危及金融資源的平衡配置。大量資源經(jīng)由這個(gè)渠道，實(shí)際配置到了經(jīng)濟(jì)中最沒(méi)有效率的地方，而其規(guī)模的累計(jì)更是到了不容忽視的地步。過(guò)往幾年好不容易控制住此類(lèi)需求在銀行表內(nèi)的增長(zhǎng)規(guī)模，但卻忽然發(fā)現(xiàn)表外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)變本加厲。
不過(guò)，雖然監(jiān)管層已經(jīng)對(duì)此類(lèi)融資行為亮起紅燈，但只要需求存在一天，筆者相信市場(chǎng)不久之后還會(huì)冒出更新的花樣和模式。目前來(lái)看，以互聯(lián)網(wǎng)思維為基礎(chǔ)的網(wǎng)貸(P2P)模式很有可能接過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)的接力棒，成為非標(biāo)融資的新模式。原因在于，如果監(jiān)管堵住了其從銀行間市場(chǎng)融得批發(fā)資金的渠道，此類(lèi)需求的融資標(biāo)的很自然會(huì)流向存款市場(chǎng)，恰如數(shù)年前信貸資產(chǎn)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品大行其道一樣。
筆者注意到，有不少銀行已經(jīng)開(kāi)始嘗試在現(xiàn)金管理部等部門(mén)嫁接P2P融資平臺(tái)，實(shí)際的融資規(guī)模也遠(yuǎn)比一般的P2P貸款平臺(tái)高，甚至很多非銀行金融機(jī)構(gòu)也在探索搭建網(wǎng)絡(luò)P2P平臺(tái)為客戶融得資金的新途徑，風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)與代客理財(cái)之間的界限也在進(jìn)一步模糊和融合之中。