11月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》。IPO改革牽動(dòng)中國(guó)股市的心跳。這次IPO改革在完成了公開(kāi)征求意見(jiàn)5個(gè)月后推出，足見(jiàn)證監(jiān)會(huì)對(duì)這次改革的慎重。而從正式發(fā)布的IPO改革意見(jiàn)稿來(lái)看，也確實(shí)體現(xiàn)出此次改革的不少新意。
最有震懾力的是，此次IPO改革意見(jiàn)規(guī)定發(fā)行人及其控股股東應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾，發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對(duì)判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的，將依法回購(gòu)首次公開(kāi)發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購(gòu)回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)在公開(kāi)募集及上市文件中公開(kāi)承諾：發(fā)行人招股說(shuō)明書(shū)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，致使投資者在證券交易中遭受損失的，將依法賠償投資者損失。同時(shí)規(guī)定，上市公司涉嫌欺詐上市的，立案查處時(shí)即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專(zhuān)用賬戶。
但令人遺憾的是，IPO改革意見(jiàn)稿并沒(méi)有解決IPO制度第一難題，即上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形的問(wèn)題。從歷史的角度來(lái)看，中國(guó)股市是為了國(guó)企脫貧解困而推出的，而為了國(guó)有企業(yè)上市后不會(huì)由姓“社”轉(zhuǎn)變?yōu)樾铡百Y”，就有了大量非流通股的設(shè)置，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)在4億股以下的公司，非流通股比例達(dá)到75%；4億股以上的公司，非流通股比例更是高達(dá)90%。雖然從2005年起股市進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但新股首發(fā)時(shí)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形的問(wèn)題并沒(méi)有得到解決。
而股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形帶來(lái)明顯的負(fù)面影響。一方面是控股股東“一股獨(dú)大”，中小投資者話語(yǔ)權(quán)缺失；另一方面則帶來(lái)了數(shù)量龐大的大小非問(wèn)題，使股市成了控股股東及其他原始股股東的提款機(jī)；此外，由于首發(fā)流通股比例偏低，從而導(dǎo)致了IPO高價(jià)發(fā)行，導(dǎo)致股票上市后價(jià)格高企，不僅加劇了A股市場(chǎng)的圈錢(qián)效應(yīng)，同時(shí)也增加了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。也正因如此，IPO公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形問(wèn)題成了IPO改革必須面對(duì)的第一難題。
事實(shí)上，就在證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》的同一天，國(guó)務(wù)院決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)，并發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》。本來(lái)對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，這是一次歷史性的機(jī)遇，IPO改革與優(yōu)先股制度實(shí)現(xiàn)首次握手，但遺憾的是，這次發(fā)布的IPO改革意見(jiàn)并沒(méi)有引入優(yōu)先股設(shè)置。
實(shí)際上，優(yōu)先股制度的推出為改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了良方。即在發(fā)行人IPO的時(shí)候，用優(yōu)先股的設(shè)置來(lái)解決控股股東持股比例過(guò)高的問(wèn)題。比如規(guī)定國(guó)家控股公司控股股東持股比例以51%為限，非國(guó)家控股公司控股股東持股比例以30%為限，多余持股全部轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，如此一來(lái)，新上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也就變得相對(duì)合理了。
這次發(fā)布的IPO改革意見(jiàn)并沒(méi)有引入優(yōu)先股設(shè)置，IPO公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形的問(wèn)題仍將存在下去，這就意味著IPO仍將戴著枷鎖重啟。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，由于《關(guān)于開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》剛剛發(fā)布，從時(shí)間上看在審企業(yè)及過(guò)會(huì)企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股尚來(lái)不及操作，證監(jiān)會(huì)也將陸續(xù)發(fā)布相關(guān)配套措施。我們將拭目以待。