幾經(jīng)波折之后，奧巴馬正式提名耶倫接任伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)。一向維持寬松立場(chǎng)的耶倫終獲提名不僅預(yù)示著“鴿派”對(duì)“鷹派”的勝利，也凸顯了美國(guó)對(duì)超寬松貨幣政策的嚴(yán)重依賴。
自上世紀(jì)70年代就任職于美聯(lián)儲(chǔ)的耶倫，不僅學(xué)術(shù)造詣深厚，履歷豐富，還擔(dān)任過(guò)克林頓總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，更是金融危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要設(shè)計(jì)者和踐行者。2007年8月起，為應(yīng)對(duì)百年不遇的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)先后10次大規(guī)模降息，聯(lián)邦利率從5.25%一路降至0%至0.25%的目標(biāo)區(qū)間，12次降低貼現(xiàn)率累計(jì)575個(gè)基點(diǎn)至0-0.5%。
而在名義利率降至零水平后，為避免陷入“零利率陷阱”，美聯(lián)儲(chǔ)又通過(guò)四次量化寬松政策(含扭轉(zhuǎn)操作在內(nèi))，共推出了約3.5萬(wàn)億美元的購(gòu)債規(guī)模，占美國(guó)GDP總量的22%左右，這使得美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模從金融危機(jī)之前的8600億美元，增長(zhǎng)了4.4倍之多，量化寬松基本完成了避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條，并幫助美國(guó)逐漸走出金融危機(jī)的任務(wù)。
從這個(gè)角度講，美聯(lián)儲(chǔ)收縮資產(chǎn)負(fù)債表，使非常規(guī)政策回歸常態(tài)應(yīng)該是必然之選。然而，可以預(yù)見(jiàn)的是，盡管持續(xù)的量化寬松將給美國(guó)帶來(lái)新的潛在威脅，但在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，耶倫將扮演著維持美國(guó)貨幣政策一致性和連續(xù)性的角色。
眼下美國(guó)債務(wù)之爭(zhēng)壓力升級(jí)，債務(wù)上限成為談判籌碼，兩黨為了各自的政治利益爭(zhēng)持不下，距離債務(wù)違約僅一步之遙，美債市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)、國(guó)債收益率大幅走升，為避免國(guó)債收益率波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的新沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)就必須持續(xù)維持債券的購(gòu)買計(jì)劃。
本質(zhì)而言，美國(guó)債務(wù)依賴型體制難以根本性改變。上世紀(jì)80年代中期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步演變?yōu)閭鶆?wù)依賴型經(jīng)濟(jì)體制，政府赤字財(cái)政、國(guó)民超前消費(fèi)、銀行金融支持就是這種體制的全部?jī)?nèi)容。1985年，美國(guó)從凈債權(quán)國(guó)變?yōu)槭澜缟献畲蟮膬魝鶆?wù)國(guó)，結(jié)束了自1914年以來(lái)作為凈債權(quán)國(guó)長(zhǎng)達(dá)70年的歷史。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，海外持有的美國(guó)債券規(guī)模和所占比重逐年增加，債券發(fā)行量占世界比重的32%。2003年至2009年期間，美國(guó)外債率分別為62.3%、70.4%、75.0%、83.6%、95.4%、95.2%和95.9%。
近十年來(lái)，美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，美國(guó)債務(wù)總規(guī)模由5.3萬(wàn)億增長(zhǎng)至目前的16.7萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)了三倍多，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)2012年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的規(guī)模，2015年美國(guó)債務(wù)規(guī)�？赡芘噬�19.6萬(wàn)億美元。
美國(guó)債務(wù)增長(zhǎng)失去控制也讓美元發(fā)行失去了控制，隨著美國(guó)債務(wù)的膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)必須持續(xù)為美國(guó)債務(wù)進(jìn)行融資。特別是在財(cái)政僵局持續(xù)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)走上了模糊貨幣政策與財(cái)政政策邊界的道路，基本上失去了獨(dú)立性，即便是市場(chǎng)存在著關(guān)于耶倫政策傾向的可能性猜想，但事實(shí)上，留給耶倫的政策操作空間十分有限，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不可避免地被持續(xù)的債務(wù)僵局所綁架。
美國(guó)超寬松貨幣政策對(duì)全球溢出效應(yīng)會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。由于美國(guó)的負(fù)債幾乎全部以美元計(jì)價(jià)，憑借“美元本位制”不僅支撐其債務(wù)的國(guó)際循環(huán)，也能利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過(guò)債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國(guó)民財(cái)富，但債權(quán)國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升，這給大量沉淀于美國(guó)國(guó)債的中國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)巨大威脅。
更須高度警惕的是，美聯(lián)儲(chǔ)量化貨幣政策退出的延緩和不確定性加劇了全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，甚至可能打亂中國(guó)貨幣政策調(diào)整節(jié)奏，并在某種程度上給正在加速推進(jìn)的中國(guó)金融改革帶來(lái)干擾。在這種局面下，中國(guó)必須堅(jiān)持“以我為主”，做好中長(zhǎng)期政策儲(chǔ)備，堅(jiān)定有序推進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融改革，增強(qiáng)抵御系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。