由于2009年3月中旬以來美聯(lián)儲實施了數(shù)次購買美國國債和美國的抵押貸款支持證券，“量化寬松”一詞已為人們熟知。但“量化寬松”并不是伯南克的發(fā)明，早在上個世紀(jì)60~70年代，美國為了平緩國債收益率曲線和對付衰退與逆差，進(jìn)行過購買長期國債而拋售短期國庫券的操作，這是量化寬松政策的雛形和鼻祖。而用這種方法向金融系統(tǒng)注水以解救經(jīng)濟(jì)的始作俑者是日本，2000年以后，日本開始了被其稱為是“定量寬松”的貨幣政策�！岸繉捤伞焙汀傲炕瘜捤伞逼鋵嵤菑牟煌嵌日f同一件事，前者重點(diǎn)指通過使用數(shù)量手段來提供無限制的流動性并且壓低市場的真實利率，后者更多的是強(qiáng)調(diào)每次釋出貨幣量的法定規(guī)模。
從日本和美國的經(jīng)驗看，寬松貨幣政策有正面作用，但不可夸大。兩次定量寬松客觀上阻止了金融系統(tǒng)崩潰的風(fēng)險，但是負(fù)面作用也不容小覷。首當(dāng)其沖的就是，導(dǎo)致了全球泡沫的再次泛濫，全球主要股指兩年左右就翻了一番，同時大宗商品價格暴漲，一些極度寬松的新興經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹惡化。此外，除新興經(jīng)濟(jì)體房價暴漲，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體近兩年來漲幅也較大。
但是，定量寬松政策還有兩個極其重大的惡果沒有引起充分的重視。第一是固化和強(qiáng)化了引起全球危機(jī)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，客觀上阻礙了全球的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。第二是泛濫的流動性和極其低廉的利率，造成資源大量浪費(fèi)，市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制不能有效發(fā)生作用，“創(chuàng)造性破壞”不能發(fā)生，從而創(chuàng)新停滯。金融危機(jī)快5年過去了，全球經(jīng)濟(jì)依然前景不明，就是全球各大經(jīng)濟(jì)體大搞定量寬松競賽的必然的負(fù)作用。
一方面是資產(chǎn)泡沫泛濫或通脹嚴(yán)重，另一方面全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，實際上全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了“二元”現(xiàn)象，它使全球的貨幣政策陷入兩難困境。前者要求盡快撤除寬松貨幣政策，而后者又導(dǎo)致對寬松貨幣政策的依賴性，如果撤出，經(jīng)濟(jì)可能再次陷入衰退。
這種兩難的局面，主要是因為定量寬松缺乏定向性，因為資金往往聚集于“二元經(jīng)濟(jì)”的過熱領(lǐng)域，而另一部分領(lǐng)域則由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遲緩而過冷。所以，如果各大經(jīng)濟(jì)體還不能全面或者大部分撤出寬松貨幣政策，那么，則應(yīng)當(dāng)抑制投入那些過熱經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資金，而將資金投入到過冷的領(lǐng)域。也就是說，從“定量寬松”走向“定向?qū)捤伞薄?BR> 在這個轉(zhuǎn)變方面，新西蘭央行走在了最前面，美國可能也要緊隨了。新西蘭聯(lián)儲曾在8月20日發(fā)布措施，要求該國銀行業(yè)者從10月1日開始限制對低存款家庭的抵押貸款，以幫助冷卻房地產(chǎn)價格上行壓力，并幫助緩解上調(diào)官方現(xiàn)金利率（加息）的壓力。新西蘭聯(lián)儲主席惠勒9月12日表示，當(dāng)房市進(jìn)入更好的平衡狀態(tài)時，將取消新西蘭銀行業(yè)低存款的家庭貸款（LVR貸款）限制。美聯(lián)儲將于9月18日結(jié)束9月份的議息會議，預(yù)期有可能會部分撤出寬松貨幣政策，當(dāng)然也可能是在10月或12月的會議上才決定撤出。目前美聯(lián)儲每月購買400億美元的抵押貸款支持債券，還購買450億美元的長期國債。美聯(lián)儲如果退出，也不會是全部退出，而是選擇性的退出。那么，為了抑制房屋市場的過熱，首先可能考慮的是削減抵押貸款支持債券，而保留購買長期國債，以避免經(jīng)濟(jì)遽然下滑。這就是從“定量寬松”走向“定向?qū)捤伞薄?BR> 除了美國以外，加拿大、新西蘭、英國等都存在房屋市場過熱而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定的問題。因此也有必要實行類似的“定向?qū)捤伞钡恼�，抑制資金蜂擁進(jìn)入過熱的房地產(chǎn)市場，而引導(dǎo)資金進(jìn)入過冷的其他實業(yè)領(lǐng)域。如果這個問題解決得好，定量寬松的負(fù)作用或許能夠逐漸清除，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之路也能重新開啟。
當(dāng)然，“定向?qū)捤伞钡碾y度要比“定量寬松”大得多，因為這涉及區(qū)分不同的經(jīng)濟(jì)冷熱部門，并讓資金和政策向該鼓勵的產(chǎn)業(yè)部門流入，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行如美聯(lián)儲，很難有充分的手段達(dá)到這個目的。但是，既然方向正確，如何說服社會和國會同意這么做，如何在不同的領(lǐng)域之間走鋼絲，那就看美聯(lián)儲和各國央行的操作藝術(shù)了。