美國金融危機爆發(fā)5周年了，后天美聯儲可能公布QE的退市計劃。由于QE將退出市場的信號已發(fā)出好幾個月了，市場對此基本上已消化，而且有分析認為美聯儲QE退市的強度不會很大。因此，市場普遍認為美聯儲此舉對市場沖擊與影響不會太大。
據估計，美聯儲退出QE可能分三步走：先啟動縮減購買債券規(guī)模，然后根據經濟數據來調整減債額度。比如開始縮減100億到150億美元，然后根據情況再加碼；其次是到了明年二季度，如果美國的失業(yè)率如預期那樣下降到7%，那就有條件終止資產購買計劃了。不過，雖然美聯儲屆時不再購買債券，但仍會通過其他工具來保證市場流動性，以鞏固經濟增長并不太穩(wěn)固的基礎；再次，到明年四季度，如果美國失業(yè)率進一步下降到6.7%，加上美國經濟增長態(tài)勢能保持平穩(wěn)，那么在2015年二季度，美國失業(yè)率可能降低到6.5%，那時美聯儲將轉而開始加息。美國貨幣政策調控又回到運用傳統(tǒng)工具的軌道上。當然，這只是根據當前美國的貨幣政策目標及分析當前美國實際經濟情況所做的推測，美國退出QE，所面臨的未知數仍然很多，不排除發(fā)生意外的可能。
為此，筆者認為，在這里有幾個問題需要澄清。
其一，美國在今年退出QE已經是一種趨勢，是不以人的意志而轉移的。只不過具體的退出程度、時間、速度很難精準預測。尤其伯南克下臺在即，具體步驟會與他的繼任者的辦事風格有不小的關系。這也是一種較大的不確定性。
其二，從2008年美國金融危機爆發(fā)以來，美聯儲向市場注入流動性達2.75萬億美元。美國是一個完全開放的市場，當美元的流動性泛濫時，一定會溢向全球金融市場，形成全球大規(guī)模的利差交易，從而推高全球不少市場特別是新興經濟體市場的資產價格。一旦美聯儲退出QE，這些市場資產價格下跌在所必然。比如，最近印度及印尼的股市、匯率價格暴跌，就是市場對QE退出的提前反應。
其三，QE退出后，美聯儲最終會轉向傳統(tǒng)的宏觀調控工具，即加息。盡管加息還有一段較長的時間。但是，加息對住房市場的影響將是巨大的。因為，近些年來，在多年低利率激發(fā)的流動性狂潮的推動下，全球不少地方的房地產泡沫四起，只要利率反身上升，不少國家的房地產泡沫破滅必然。問題在于，如果這種情況出現，是不是預示著新一輪全球金融危機又爆發(fā)了呢？有研究指出，最近印度孟買住房租金出現了負增長，物業(yè)價格高估，就凸顯了印度房地產泡沫有率先破滅的潛在風險。
之前，曾有人非常樂觀地判斷說，我國龐大的外匯儲備和經常項目的高額順差，能夠幫助我們抵御QE退出的沖擊與風險�，F在看來，就從這上述三個方面而論，這樣的判斷似乎太自信了點。
不妨回顧一下，自從美聯儲推出QE政策以來，中國的貨幣政策就始終呈現出一種從來不曾有過的寬松景致。2008年至2012年，我國的銀行信貸增長規(guī)模就達到35萬億元，社會融資總額達到65萬億元。這種態(tài)勢今年還在繼續(xù)，甚至增長勢頭有過之而無不及。一旦中國央行的貨幣政策也收緊，無論如何都會對金融市場造成不小的震動。
還有，2009年美國推出QE以來，我國的外匯儲備得到快速增長，由2008年底的1.95萬億美元上升到2012年底的3.31萬美元。5年內增加了1.36萬億美元，相當于8.5萬億人民幣外匯占款。如果這些外匯占款貨幣乘數為5，那么就有可貸資金40萬億人民幣。這就可以解釋，何以前5年我國的M2會增長得如此之快，市場流動性會如此泛濫。美聯儲退出QE，外匯占款勢必將大大減少，可貸資金自然也將大大收縮。
不能忽略的是，美聯儲退出QE對全球經濟以及金融市場的沖擊很快就會傳導到中國實體經濟上來。比如，美國國債的價格今年來已下跌超過4%了，為35年來最大跌勢；美元對新興市場國家貨幣自5月以來也出現了最長時段的漲勢；而美國國債利率上升將對美國房地產市場產生抑制作用，將阻礙美國經濟的復蘇步伐。而這同樣會影響中國產品出口。
而最為急迫的問題，當數大量資金出逃，及國內利率上漲，這就很有可能刺破我國持續(xù)了10年的房地產泡沫。因為，就中國情況來看，前10年房地產就是大量流動性吹大了其泡沫，也是低利率讓投資者涌入房地產市場。如果這兩個方面發(fā)生逆轉，國內房地產市場巨大的風險就會暴露出來，國內銀行體系以及整個金融體系所面臨的風險就大了。這不僅會影響我國剛開局的深層經濟體制改革，也難免影響中國經濟長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的勢頭。
總之，在以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，美國的貨幣政策就是全球金融市場的貨幣政策，它的任何變化都會對全球市場造成巨大的影響與沖擊。因此，我們切不可過于自信，對美聯儲退出QE對全球經濟以及中國經濟可能的震蕩與沖擊，要有足夠的估計，盡早準備有效的應對方式。