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中國股市投資者多數(shù)沒有享受到經(jīng)濟發(fā)展的成果，卻嘗到財富縮水的苦果，尤其是人數(shù)眾多中小散戶財富縮水影響到了他們的家庭生活、影響社會和諧，也影響到了消費，進而影響到中國經(jīng)濟。證券市場不可能人人掙錢，但在中國經(jīng)濟年年增長的大背景下，股市表現(xiàn)卻如此糟糕，應(yīng)引起各界的重視，應(yīng)該先總結(jié)反思再改革發(fā)展。
目前股市最緊迫的問題是新股定價機制和發(fā)行方式問題。顯然，目前發(fā)行方式靠投資者簡單競價或向機構(gòu)投資者詢價，這樣很難產(chǎn)生具有中長期投資價值的價格，因為沒有鎖定期或鎖定期太短，投資者大多只關(guān)心上市是否有差價。但私人股本（PE）投資入股就不會接受這么高的價格，因而只要占有股份的公司上市，PE投資者就獲得暴利，那么，二級市場的投資者為什么不能以PE的價格認購新股呢？如果新股以PE價格優(yōu)先向二級市場持股者按市值配售，將會攤低投資者的持股成本，提升二級市場投資價值。這樣發(fā)新股只要適當控制節(jié)奏，就不會對股市產(chǎn)生大的沖擊，至少不會給二級市場帶來負資產(chǎn)。
那么如何來確定PE價格呢？顯然競價產(chǎn)生價格應(yīng)該與競購者持股鎖定時間掛鉤。理論上競購的股票鎖定期越長，投資者通過競價所產(chǎn)生的價格越接近于其投資價值。事實上由于人們對未來不確定性的恐懼，當鎖定期足夠長時，我們假設(shè)滿五年后每年流通20%，則這些中長期投資者競價產(chǎn)生的價格就會很接近其投資價值（PE參股價格），以此價格發(fā)新股較為合理。
可以按這樣的方式進行具體操作：拿出部分（比如30%）新股讓那些愿意中長期持有的投資者網(wǎng)上競價認購，并對競購的股票上市時間進行限定，如規(guī)定滿5年后每年20%上市流通，由于這部分股票鎖定時間較長，投資者自然會理性分析股票的價值，從而確定合理的競購價格，如此形成的價格比較能夠反映價值，接近PE投資時所常采取的估值。部分新股被投資者較長期持有，他們必然會關(guān)心公司的經(jīng)營情況，這有助于改善公司治理。
中長期投資者確定新股發(fā)行價格這一辦法，還可和建立內(nèi)部激勵和監(jiān)督機制等問題一同考慮。筆者建議的新股發(fā)行辦法如下：30%由戰(zhàn)略投資者競購（定價）
5年后每年有20%轉(zhuǎn)為流通股；10%優(yōu)惠配售給內(nèi)部職工，5年后每年有20%轉(zhuǎn)為流通股；50%按投資者市值配售（配發(fā)認股權(quán)證,
不愿認購可出賣權(quán)證）；10%網(wǎng)上發(fā)售。
這樣，各種基金、機構(gòu)和個人投資者都可以成為戰(zhàn)略投資者，參與競購。30%、10%、50%、10%的比例由管理部門據(jù)實情調(diào)整，戰(zhàn)略投資者競購的股票鎖定時間可以更長。承銷商和發(fā)行企業(yè)商定發(fā)行價格區(qū)間，如競購不足則發(fā)行失敗。
本辦法有以下特點：1、大幅減少新股定價的泡沫，定價市場化，合理合法。2、低價配售，有利于股市穩(wěn)定，實行幾年后投資者持股成本將大幅降低，如再考慮上市公司本身的增長，幾年后多數(shù)長期持股的投資者將進入投資回報期。
3、操作簡明，符合“三公”原則。戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)上競價認購、按股票市值配售為人們所熟悉。4、向內(nèi)部職工配售有利于建立激勵和監(jiān)督機制。同時制約承銷商的過度包裝行為，如職工不認同不購買承銷商必須認購后做戰(zhàn)略投資者。
如果新股有長期價值，其上市后有較大差價，這不是壞事，也不是新股定價便宜了，只是二級市場有泡沫，只要沒有操縱市場的行為，管理部門大可不必操心。有人擔(dān)心新股定價便宜了會沖擊股市，這是沒有依據(jù)的，過去的經(jīng)驗表明股市漲跌跟股市價值和市場供求有關(guān)，與發(fā)行價無關(guān)。
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