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　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最近暗示將減少購(gòu)債規(guī)模，逐步退出量化寬松政策，全球金融市場(chǎng)為此掀起軒然大波，股市暴跌。這種情況已不是第一次了。在前兩次量化寬松政策臨近結(jié)束而新的量化寬松政策尚未出臺(tái)時(shí)，市場(chǎng)反應(yīng)都非常強(qiáng)烈。如2010年3月31日，美國(guó)股市也曾經(jīng)歷了一次“閃電崩盤”，道指重挫10%。但當(dāng)同年8月聯(lián)儲(chǔ)官員正式宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策時(shí)，股市又一路高歌猛進(jìn)，2011年6月達(dá)到12600點(diǎn)高位。但第二輪量化寬松政策到期時(shí)，美國(guó)就業(yè)率、核心CPI都出現(xiàn)大幅下降，道指又跌至10808，直到第三輪量化寬松政策開(kāi)啟后，道瓊斯指數(shù)再次飛漲，到今年5月不斷刷新歷史新高。
　　這種市況是與美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的。二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)人一手制定了美元與黃金掛鉤，成員國(guó)家貨幣與美元掛鉤，以美元為核心的國(guó)際貨幣體系。這一國(guó)際貨幣制度曾對(duì)穩(wěn)定世界金融格局，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展起過(guò)積極作用。缺點(diǎn)是美元的發(fā)行雖然名義上有黃金儲(chǔ)備的限制，但在實(shí)踐中并沒(méi)有硬約束。1971年美國(guó)人干脆廢除了黃金儲(chǔ)備發(fā)行制度，從此美元發(fā)行更隨心所欲了。從1946年到2007年，如將通脹率考慮在內(nèi)，美國(guó)的信貸沒(méi)有哪一年不是增長(zhǎng)的，從不足1萬(wàn)億美元增52.6萬(wàn)億美元。如剔除通脹率，美國(guó)信貸的年均增速為5%。其間，僅有1974年、1975年和1980年三年出現(xiàn)信貸萎縮，而這三年恰好出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，美國(guó)已形成了依賴信貸增長(zhǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮的模式。這次金融危機(jī)暴發(fā)后，聯(lián)儲(chǔ)向金融系統(tǒng)注入了超過(guò)歷史任何時(shí)期的天量貨幣，盡管如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然乏力。美國(guó)靠信貸推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)范式雖遇到了挑戰(zhàn)，但要馬上改弦更張是不現(xiàn)實(shí)的。
　　依賴信貸增長(zhǎng)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮，還與人們的行為心理密切相關(guān)。在現(xiàn)實(shí)生活中，同樣的謊言傳兩次以后，第三次就不靈驗(yàn)了。但在金融市場(chǎng)上，由于人們行為心理的“框定效應(yīng)”，人們可能一次一次地重復(fù)“昨天的故事”。因?yàn)�，人們寧愿信其有，不愿信其無(wú)，所以對(duì)金融市場(chǎng)反復(fù)出現(xiàn)的現(xiàn)象，我們應(yīng)該見(jiàn)怪不怪。
　　現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松的預(yù)期再度升溫，其實(shí)，有幾個(gè)問(wèn)題需要仔細(xì)分析。三輪量化寬松政策達(dá)到了什么預(yù)期效果？如果退出量化寬松政策，美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)會(huì)受到什么樣的影響，美國(guó)人如何評(píng)價(jià)其成本收益？等等。量化寬松是一個(gè)非常規(guī)狀態(tài)下的操作，操作的前提條件，按照聯(lián)儲(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)是失業(yè)率低于6.5%，通脹率高于3%。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)這兩個(gè)條件都是不成立的。
　　美聯(lián)儲(chǔ)在幾輪量化寬松中是最大贏家。首先，為美國(guó)私人金融部門去杠桿化后，補(bǔ)充了信貸資金缺口，降低了長(zhǎng)期資本利率、促進(jìn)了資本市場(chǎng)的繁榮，進(jìn)而成功地遏制住了經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。雖然復(fù)蘇之旅艱險(xiǎn)坎坷，但在目前世界主要經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)是最好的。其次，聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松政策賺得盆滿缽滿。在世界經(jīng)濟(jì)極度困難之際，聯(lián)儲(chǔ)為美國(guó)大發(fā)其財(cái)，2009年聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)財(cái)政繳納了474億美元利潤(rùn)、2010年793億美元、2011年774億美元、2012年889億美元。“發(fā)難世財(cái)”，美國(guó)政府及聯(lián)儲(chǔ)深諳此道。美國(guó)人的發(fā)家史在很大程度上就是借助戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)以及發(fā)行美元瘋狂斂財(cái)?shù)臍v史，尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后，黃金儲(chǔ)備約束的解除更讓美國(guó)人隨心所欲施展斂財(cái)術(shù)，在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。
　　現(xiàn)在世界似乎又給美國(guó)人提供了一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。新興市場(chǎng)國(guó)家在聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫，既然是泡沫，最終會(huì)破滅的。而這一主動(dòng)權(quán)不在新興市場(chǎng)國(guó)家而在美國(guó)，只要時(shí)機(jī)成熟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走上健康道路，有能力抵抗外來(lái)沖擊時(shí)，美國(guó)人就會(huì)主動(dòng)出手。當(dāng)年刺破拉美經(jīng)濟(jì)泡沫、東南亞金融泡沫、日本經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)，美國(guó)人成功做到了趁火打劫，坐收漁利，而不至于“火中取栗”，“搬起石頭砸自己的腳”。美國(guó)人打殘了英鎊、日元、歐元，下一個(gè)目標(biāo)不言自明就是人民幣了。但在當(dāng)下，經(jīng)過(guò)金融海嘯之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然非常虛弱，免疫能力差，難以抵抗外來(lái)沖擊。美國(guó)歷次實(shí)施金融戰(zhàn)爭(zhēng)之時(shí)都是在“身強(qiáng)體壯”，“馬肥糧豐”之時(shí)。很顯然，現(xiàn)在的美國(guó)遠(yuǎn)沒(méi)有滿足這一條件。因此，美國(guó)人還必須等待時(shí)機(jī)，繼續(xù)養(yǎng)精蓄銳。美國(guó)人深知，只有擁有充足的現(xiàn)金，才能在亂世中抄底其他國(guó)家的資產(chǎn)賺取更多的利潤(rùn)。
　　所以，退出量化寬松，美國(guó)人還在等待最佳時(shí)機(jī)�，F(xiàn)在不必為此過(guò)分擔(dān)憂。
　　另外，退出量化寬松也可能變換形式，可能的形式是改變現(xiàn)代發(fā)行貨幣擴(kuò)大消費(fèi)為擴(kuò)大政府投資，尤其是投資那些改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重大戰(zhàn)略性先導(dǎo)行業(yè)，如那位曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了2008年金融海嘯的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查?鄧肯就主張，將現(xiàn)在的量化寬松政策轉(zhuǎn)移到由政府主導(dǎo)開(kāi)發(fā)太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)中去。