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■美國成長股主要分布在IT，消費性服務(wù)業(yè)和醫(yī)療行業(yè)三個行業(yè)，每只成長股都只有一個明顯持續(xù)的快速增長階段，經(jīng)過成長期后，營業(yè)收入很難再保持大于20%增速。成長股的利潤拐點和營業(yè)收入拐點存在明顯相關(guān)性。
■滲透率是尋找成長性行業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)。某種產(chǎn)品的社會潛在使用群體是該行業(yè)的成長空間，但只有當(dāng)其滲透率接近10%的時候才能確定該產(chǎn)品（或服務(wù)）是否能成為主流。成長性行業(yè)的最佳投資階段是其滲透率從10%向50%發(fā)展的階段。
■成長的方向。美國的新科技趨勢日趨明朗，3D打印和工業(yè)機(jī)器人正在改變制造業(yè)傳統(tǒng)，消費電子正在朝著可穿戴方向發(fā)展，特斯拉正在開啟電力動力新時代。
（一）泡沫和破滅：新興股票的大浪淘沙之旅
新興股票泡沫是新科技從成長走向成熟階段的典型特征，汽車和電腦是過去100年里最讓社會心動的技術(shù)進(jìn)步，它們造就的泡沫也大致相似。
20世紀(jì)20年代的新技術(shù)泡沫是汽車產(chǎn)業(yè)和大規(guī)模制造業(yè)的泡沫，汽車是這次新技術(shù)革命的中心。在1914-1928年間，汽車在城鎮(zhèn)中的市場滲透率從10%上升到90%，支持它的就是大規(guī)模制造業(yè)中的裝配流水線革命。
在新科技成長和走向成熟的歷程中，龍頭公司的成長速度往往快于行業(yè)，投資新興科技公司時應(yīng)選擇該行業(yè)的龍頭公司。很多新興公司在行業(yè)整合的大浪淘沙中消失，特別是在技術(shù)路線上走偏的中小型新興公司。
1980年代以來的長期大牛市無疑是人類歷史上歷時最久的。首先，西方國家以跨國公司的形式，為其走過成熟期的半導(dǎo)體產(chǎn)品（家電）找到了新的市場；其次，緊接著，大型計算機(jī)在工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用提升了生產(chǎn)效率，世界市場的不斷開拓為極大豐富工業(yè)產(chǎn)能提供了基礎(chǔ)；再次，是個人電腦普及將這一輪牛市推到2000年頂點。
2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫無疑是這一輪大牛市中典型的“新興泡沫”，也是計算機(jī)牛市的頂點。2000年之后，個人電腦的生產(chǎn)國從歐美最終轉(zhuǎn)向了中國。當(dāng)中國成為世界工場，完成全球大部分電腦出貨量的時候，計算機(jī)牛市與2007年正式宣告結(jié)束。
�。ǘ┟绹倌旯墒锌偸兄到Y(jié)構(gòu)變遷
1932年之前美國初步完成了工業(yè)化，城市化邁過50%的分水嶺，紐交所十大行業(yè)包括公用事業(yè)、石油、通信、運輸、食品、化工、煙草、零售、汽車和鋼鐵，與當(dāng)時的工業(yè)化和城市化進(jìn)程基本一致。
1949年，美國的重化工業(yè)全球領(lǐng)先。新的十大行業(yè)依次是：石油、化工、零售、汽車、公用事業(yè)、鋼鐵、通信、食品、運輸和電氣設(shè)備，體現(xiàn)了當(dāng)時主導(dǎo)工業(yè)和生活方式。
1970年代的滯脹迫使美國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，重點發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和開發(fā)國內(nèi)消費市場。
1982年，經(jīng)濟(jì)增長的轉(zhuǎn)型在股市中得到體現(xiàn)。前10大行業(yè)變化依次為：石油、金融、營業(yè)設(shè)備、公用事業(yè)、健康、零售、通信、家庭、化工和汽車，運輸、鋼鐵、電氣設(shè)備這三個行業(yè)大大落后。
�。ㄈ┙�30年美國成長股的篩選條件
在當(dāng)今全球化時代，消費者和生產(chǎn)者都已打破國界藩籬。從 1980 年至今的 30
年間，美國股市主要指數(shù)表現(xiàn)平凡，但部分成長股表現(xiàn)卻遠(yuǎn)超市場基準(zhǔn)。美國市場成長股的故事可以為我們尋找中國成長股提供了線索。
根據(jù)成長股的特征，我們整理了市值排名前3000的美股在1980年至2011年間的營業(yè)收入增速，構(gòu)造正增長年數(shù)，增長20%以上年數(shù)以及連續(xù)增長20%以上年數(shù)等評價指標(biāo)，再按照這三個指標(biāo)對美國進(jìn)行評價和排序，最后剔除市值低于30億美元的股票，得到美國股市在
1980-2011年時間區(qū)間內(nèi)的30只成長股。
�。ㄋ模┏砷L股共性特征
1、成長期的特征
�。�1）每只成長股都只有一個明顯持續(xù)的快速增長階段，即只有一個成長期。經(jīng)過成長期后，營業(yè)收入很難再保持大于20%的增長速度。30只成長股中在成長期后營業(yè)收入增速大于20%的情形最多只保持了兩年，且這種情形只出現(xiàn)了兩次。成長期過后，營業(yè)收入增速更多的是表現(xiàn)為低速持續(xù)增長，或正負(fù)增長交替的情形。
�。�2）成長股一般在上市后就開始進(jìn)入成長期（營業(yè)收入增速持續(xù)大于20%），本報告所篩選的30
只美國成長股中有26只在上市第一年進(jìn)入成長期（余下4 只股票進(jìn)入成長期的時間分別為：CAPITAL ONE FINA
在第二年；KOHLS在第三年；BIOGEN，GILEAD在第五年）。
2、行業(yè)特征
本報告所篩選的 30 只美國成長股主要分布在
IT、消費性服務(wù)業(yè)和醫(yī)療行業(yè)三個行業(yè)。
（1）IT 行業(yè)：IT
股的成長期可以明顯地分為兩個階段。第一個階段1990年到2000年，這一階段個人計算機(jī)逐漸成為人們生活和工作的消費品，個人計算機(jī)的迅速普及催生了從計算機(jī)硬件到軟件、從單機(jī)到網(wǎng)絡(luò)的巨大市場需求，成就了一批以提供計算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)軟硬件設(shè)施的成長股，如思科、戴爾、微軟及英特爾等。
由于新興產(chǎn)業(yè)前期的高利潤率，以及1997年東南亞金融風(fēng)暴后其他國家投資風(fēng)險增大，
美國的IT產(chǎn)業(yè)無可避免地成為其他行業(yè)和其他國家剩余資本投資的對象。借助低廉的資金成本和市場的樂觀預(yù)期，IT股集體上揚(yáng)并在2000年前后達(dá)到峰值。其中，個股成長期漲幅驚人，思科12年成就了1059倍增長，戴爾、微軟和英特爾分別成長了593倍、156倍及62倍。第一階段成長期的結(jié)束表面上由于網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅導(dǎo)致的IT股集體跳水造成的，但其內(nèi)在原因是產(chǎn)業(yè)發(fā)展得必然結(jié)果。新興產(chǎn)業(yè)后期，由于市場需求趨于飽和以及行業(yè)內(nèi)競爭對手林立造成營業(yè)收入增速和凈利潤率的同時下滑，從而結(jié)束快速增長的成長期。
2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，市場歸于理性。2000年至2011年迎來了IT股的第二個成長期。
這一階段由于互聯(lián)網(wǎng)在全球范圍內(nèi)的普及和
Web2.0技術(shù)的成熟，無論是企業(yè)還是個人都通過網(wǎng)絡(luò)獲取或是傳送信息，并逐漸將網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用作為企業(yè)經(jīng)營和個人生活工作中不可或缺的工具。企業(yè)和個人對網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的個性化需求成就了新一批
IT 成長股：如提供企業(yè)解決方案的高特公司，提供客戶關(guān)系管理軟件的Salesforce公司，提供互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)的谷歌和提供企業(yè)數(shù)據(jù)中心服務(wù)的 Equinix
公司和 Digital Realty Trust 公司。
這五家 IT
公司的成長期持續(xù)至今，營業(yè)收入從上市至今一直保持正增長的態(tài)勢。提供個性化軟件服務(wù)的高知特公司和Salesforce公司之所以得以持續(xù)成長可能得益于個性化服務(wù)和差別定價所形成寡頭壟斷的市場勢力，從而延長了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的進(jìn)程。谷歌、Equinix公司和Digital
Realty
Trust公司則得益于其植根于網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的商業(yè)模式，網(wǎng)絡(luò)的存量規(guī)模越大，它們所提供服務(wù)的市場需求就越大。因此，除非新技術(shù)或新商業(yè)模式的“創(chuàng)造性毀滅”，否則這些公司將會繼續(xù)成長。
�。�2）消費性服務(wù)業(yè)：得益于美國的消費文化和高收入水平，共有9只消費類股票入選本報告的美國成長股。這9
只消費類股票的成長期沒有統(tǒng)一的規(guī)律，所在階段、跨度不盡相同，但不同業(yè)態(tài)的連鎖商城的成長期存在明顯的演進(jìn)過程。
消費類成長股主要集中在連鎖商城行業(yè)，包括家得寶、沃爾瑪、史泰博、柯爾百貨和萬能衛(wèi)浴寢具等五家傳統(tǒng)商城，以及亞馬遜、eBay和奈飛公司等三家網(wǎng)絡(luò)商城。連鎖商城業(yè)態(tài)的遞進(jìn)演化十分明顯：新興商業(yè)模型的成長期穩(wěn)定的滯后于先前商業(yè)模式的成長期，并且有著共同的成長期區(qū)間。例如，主題商城成長期的起始時間和結(jié)束時間滯后于綜合百貨，而網(wǎng)絡(luò)商城成長期的起始時間和結(jié)束時間滯后于主題商城。
�。�3）醫(yī)藥行業(yè)：美國對醫(yī)療部門的巨額投資和開支是美國醫(yī)藥行業(yè)成長股的重要推動因素。美國政府對醫(yī)療部門的經(jīng)費投入不管在絕對數(shù)量還是相對比重上都是其他國家所望塵莫及的，美國的軍費開支比起其醫(yī)療開支來更是“小巫見大巫”。以2007年為例，美國當(dāng)年的醫(yī)療衛(wèi)生開支高達(dá)22412
億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的16.2%，人均支出達(dá)到7421美元，排名世界第一。
醫(yī)藥行業(yè)成長股的成長期沒有明顯的規(guī)律，但成長股的普遍特征是科技含量高，特別具有高度商業(yè)價值的專利技術(shù)。
快捷藥方是醫(yī)療福利管理公司，北美最大的藥房福利管理公司之一。通過在美國和加拿大的設(shè)施,公司服務(wù)數(shù)以萬計的客戶集團(tuán),包括管理護(hù)理機(jī)構(gòu)、保險運營商、第三方管理者、雇主和工會主辦的福利計劃。
公司主要提供保健管理和經(jīng)營服務(wù)。其服務(wù)主要包括健身組織、健康保險、第三方管理者、雇員和由協(xié)會資助的福利計劃。
（五）成長股拐點特征
整體而言，美國成長股的利潤拐點和營業(yè)收入拐點存在明顯的相關(guān)性，如果出現(xiàn)其中一個拐點，則另一個拐點一般會在兩年內(nèi)出現(xiàn)，而兩者具體的先后關(guān)系依行業(yè)，公司的不同有不同
的體現(xiàn)。IT行業(yè)利潤拐點和營業(yè)收入拐點的先后次序并不明顯，不過利潤拐點先到的情形較
為常見；消費類服務(wù)業(yè)的利潤拐點則明顯要早于營業(yè)收入拐點到來；而醫(yī)藥行業(yè)則恰恰相反，
營業(yè)收入拐點先到的情形相當(dāng)普遍。其他行業(yè)中利潤拐點明顯滯后于營業(yè)收入拐點。但是其他
行業(yè)成長股較少，不能形成一般判斷。
相對于利潤拐點，股價拐點與營業(yè)收入拐點較為相關(guān)，并且大多數(shù)成長股的股價拐點滯后
于營業(yè)收入拐點。股價拐點同時也受大盤周期影響，其中IT股尤為明顯。IT行業(yè)的第一批成長股均在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前后達(dá)到股價拐點，第二批成長股中的谷歌和Equinix公司則
在2008年金融危機(jī)爆發(fā)前達(dá)到峰值。
�。┏砷L股的大浪淘沙：納斯達(dá)克市場僅3%能成長為新藍(lán)籌
從納斯達(dá)克市場（不含跨市場）的市值分布來看，34%的公司市值小于1億美元；68%的公司市值小于5億美元；80%的公司總市值小于10億美元；市值大于100億美元的大藍(lán)籌僅占3%的比重。
如果考慮跨市場的股票，納斯達(dá)克當(dāng)前的市值構(gòu)成稍有變化，跨市場股票的加入使得大市值個股的比重較大。即便如此，大多數(shù)公司市值處于1億美元至5億美元之間，占比約為26.3%；其次是10億美元至50億美元之間的，占比約為19.9%。在這些比例中，不包括退市的公司。
如果考察納斯達(dá)克的估值分布可以看出，接近50%的公司盈利能力很差。從靜態(tài)市盈率來看，僅12%的公司市盈率超過30倍；僅8%的公司市盈率估值超過40倍；超過50倍市盈率的公司僅占6%。相比之下，中國的中小型公司當(dāng)前的靜態(tài)估值偏高。如果盈利增長預(yù)期下滑，則向下調(diào)整的空間較大。
新興公司還是小公司的時候，我們并不知道他的產(chǎn)業(yè)是否能夠成為未來的主流，也不知道該公司能否在未來的競爭中勝出。這些公司的未來大概有四種情況：（1）成長為新藍(lán)籌；（2）并未體現(xiàn)出高成長性，與大盤指數(shù)變化相當(dāng)；（3）業(yè)務(wù)在發(fā)展中被淘汰，規(guī)模難以變大乃至越來越小；（4）消失。
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