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　　由于央行本周持續(xù)向市場傳遞收縮流動性信號，周四銀行間資金資市場緊張形勢惡化，隔夜和七天期等質(zhì)押式回購盤中最高28%的利率水平均創(chuàng)下至少逾十年來新高，很多機構(gòu)已不計成本融資。午后資金緊張狀況略有緩解，但全天加權(quán)資金利率水平仍然居高難下。同時，銀行間及交易所現(xiàn)券市場均呈現(xiàn)收益率持續(xù)飆升態(tài)勢，個別券種甚至在盤中有人以估值加50BP報價拋售，止損盤蜂擁而出。從收益率曲線上來看，在中長端收益率不斷上漲的同時，短端收益率仍在加速上沖，整個收益率曲線已經(jīng)非常平坦。另外，交易所市場部分可轉(zhuǎn)債也出現(xiàn)大跌，除受股價下跌因素影響外，從可轉(zhuǎn)債本身價值來看，可能是因部分轉(zhuǎn)債投資者受困于流動性缺口而被動解杠桿，導(dǎo)致部分可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)拋售而下跌。
　　這幾年，部分股份制銀行在同業(yè)拆借市場規(guī)模急劇放大，成了“信用社的銀行”、“銀行的銀行”，它們過度依賴在銀行間市場拆借短期資金，而且放貸規(guī)模迅速擴大到監(jiān)管臨界點。同時，近兩年銀行體系理財產(chǎn)品增長迅速，在投資標的和資金的匹配上，普遍存在借短投長、期限錯配等問題，因而有著巨大的流動性管理需求。這些資金在金融體系的再循環(huán)，使得金融體系杠桿率提升，導(dǎo)致貨幣資金停留在金融體系或者僅僅是流入不具備經(jīng)濟合理性的低效部門及政府融資等償債環(huán)節(jié)。因此，最近貨幣市場資金奇缺，央行也不釋放流動性注入金融市場，可能是央行希望能主動通過金融市場的調(diào)整，在金融體系內(nèi)降杠桿。
　　其實，從近期媒體報道的政府高層的言論上并不難理解央行最近的行為取向。本月上旬，李克強總理在環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會上提出：“通過激活貨幣信貸存量支持實體經(jīng)濟發(fā)展。”6月19日在國務(wù)院常務(wù)會議上，他又提出要“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，并明確提出“引導(dǎo)信貸資金支持實體經(jīng)濟”。從上述政府的政策導(dǎo)向來看，未來央行貨幣政策上可能存在著以下可能：1、不能再用以往的方式即較高甚至更高的貨幣增速來推動經(jīng)濟增長。這意味著，央行將會控制貨幣增長速度。2、要提高貨幣運行效率，在貨幣信貸存量的分配上進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，防止資金在金融體系自我循環(huán)以及監(jiān)管套利，讓信貸資金流入實體經(jīng)濟，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。這意味著，央行推進金融體系降杠桿的過程仍將持續(xù)下去。
　　近期央行的舉措在事實上已經(jīng)使得一些金融機構(gòu)開始降杠桿了，金融機構(gòu)降低杠桿可以在一定程度上減少資金在金融體系空轉(zhuǎn)的問題。這些從金融體系流出的空轉(zhuǎn)資金如果能如期流入實體經(jīng)濟，將有利于經(jīng)濟復(fù)蘇，那么從中長期來說，債市投資者要注意防范利率風(fēng)險。但是需注意的是，我們發(fā)現(xiàn)在前幾年的經(jīng)濟運行中，存在著由于房價上漲預(yù)期使得房地產(chǎn)行業(yè)貸款實際利率為負以及地方融資平臺對利率不敏感這兩大因素，使得這兩個領(lǐng)域吸引了大量資金流入并導(dǎo)致市場利率高企。如果這兩個領(lǐng)域的資金需求狀況沒有受到相關(guān)治理整頓措施的影響而大幅度減少，那么，從金融體系擠出來的空轉(zhuǎn)資金也未必能如期流入實體經(jīng)濟。
　　從本次金融市場資金緊缺導(dǎo)致的市場波動的原因來看，作為投資者，應(yīng)該及時研究相關(guān)政策導(dǎo)向，拋棄以往的思維慣性，根據(jù)新一屆政府領(lǐng)導(dǎo)班子的經(jīng)濟工作思路來調(diào)整自己的投資策略，這樣方能降低投資風(fēng)險并獲取較好收益。