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　　5月份國(guó)務(wù)院會(huì)議提出將起草人民幣資本項(xiàng)目可兌換的操作方案之后，社會(huì)對(duì)資本項(xiàng)目自由化的期望值迅速上升。有人結(jié)合2012年中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司一份名為《我國(guó)加快資本賬戶開(kāi)放條件基本成熟》報(bào)告，推測(cè)中國(guó)將于2015年完成人民幣資本項(xiàng)目可兌換的進(jìn)程。但是，在近期國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，大量熱錢(qián)流出新興資本市場(chǎng)的背景下，有越來(lái)越多的聲音認(rèn)為目前不是推進(jìn)資本項(xiàng)目自由化的理想時(shí)機(jī)，建議相關(guān)政策緩行。
　　加速推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換政策的提出，有大中小三個(gè)層次的背景。大背景是，資本項(xiàng)目自由化是中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的最終確立的重要標(biāo)志之一，無(wú)法回避。從中背景上看，國(guó)家正在推動(dòng)的人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略，要求資本項(xiàng)目自由化的配合，一個(gè)資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)自由兌換的貨幣是無(wú)法最終成為國(guó)際貨幣的。從小背景或短期背景上看，此次決策者有意加速推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換改革，是對(duì)近兩年來(lái)全社會(huì)要求進(jìn)行深度經(jīng)濟(jì)改革呼聲的一個(gè)回應(yīng)。而從具體方面看，則有疏導(dǎo)熱錢(qián)，緩解人民幣升值壓力的具體考慮。
　　自由兌換進(jìn)程是加速還是緩行，應(yīng)置于上述三個(gè)大背景下綜合考慮，不可過(guò)度強(qiáng)調(diào)一方面。筆者認(rèn)為，中國(guó)的資本項(xiàng)目自由化進(jìn)程，有幾個(gè)原則必須考慮。
　　首先必須強(qiáng)調(diào)的是，資本項(xiàng)目自由化相關(guān)政策推出的時(shí)點(diǎn)必須結(jié)合國(guó)際熱錢(qián)的動(dòng)向，但又不必過(guò)度被國(guó)際熱錢(qián)的動(dòng)向所牽扯和制約。事實(shí)上，大致從十年前，中國(guó)就開(kāi)始成為國(guó)際短期資本流入的重要目標(biāo)國(guó)之一，這十年之中，雖然流入和流出的力度對(duì)比時(shí)刻在變化，但總體是流入為主。事實(shí)上，過(guò)去這些年一直存在放松資本流出限制的內(nèi)在要求，不過(guò)，這方面的政策力度并不大。而在最近熱錢(qián)外流的情況下，加快放松資本流出的限制，這也給人沒(méi)有踩準(zhǔn)節(jié)奏，不合時(shí)宜的感覺(jué)。
　　但是，與一般新興經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)具有“特殊性”。熱錢(qián)流入流出對(duì)一般新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的最直接沖擊和最大風(fēng)險(xiǎn)是匯率波動(dòng)。當(dāng)資本項(xiàng)目下的熱錢(qián)流入時(shí)，可能抬高匯率，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目下的出口造成壓力，并可能鼓勵(lì)企業(yè)過(guò)度以外幣形式借貸，而當(dāng)熱錢(qián)流出后，又會(huì)導(dǎo)致匯率下跌，被迫加息，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)緊縮，企業(yè)外幣和本幣債務(wù)負(fù)擔(dān)陡然上升。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)，就是熱錢(qián)過(guò)度流入后又突發(fā)性流出，導(dǎo)致匯率崩潰引發(fā)的。而中國(guó)擁有巨量的外匯儲(chǔ)備，政府完全有能力做到人民幣匯率不受熱錢(qián)流出的沖擊。而且，在目前情況下，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的外幣負(fù)債占比非常小，即使人民幣貶值，產(chǎn)生的沖擊也有限。
　　其次，對(duì)資本項(xiàng)目下各個(gè)類(lèi)別和子項(xiàng)目態(tài)度應(yīng)該有別，對(duì)短期資本流動(dòng)可以持消極態(tài)度。資本項(xiàng)目可兌換，從根本上是為了在國(guó)際范圍內(nèi)促進(jìn)資源配置效率的提高。大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄不足，需要通過(guò)國(guó)際資本流入來(lái)補(bǔ)充，因此不僅對(duì)外商直接投資（FDI）而且對(duì)短期資本都完全敞開(kāi)大門(mén)，中國(guó)則不同，中國(guó)并不缺乏儲(chǔ)蓄，從1990年代末期起就是資本凈輸出國(guó)，吸引國(guó)外儲(chǔ)蓄并不是中國(guó)資本項(xiàng)目自由化的首要考慮。所以，我們有條件對(duì)國(guó)際資本進(jìn)行“挑選”，并根據(jù)自己需要主動(dòng)掌握放開(kāi)和收緊的開(kāi)關(guān)。雙向的實(shí)體投資應(yīng)該完全放開(kāi)，目前FDI基本沒(méi)什么限制，而對(duì)外直接投資也應(yīng)該加速放開(kāi)，它不應(yīng)該受目前條件的制約。而對(duì)于資本和貨幣市場(chǎng)工具交易和衍生品及其他工具交易項(xiàng)目下一些類(lèi)別，則可以消極一些，不設(shè)時(shí)間表，不設(shè)路線圖。當(dāng)然，再細(xì)分下去，流出的口子可以比流入開(kāi)大一點(diǎn)。今后條件成熟流入逐步放開(kāi)，通過(guò)這種雙向非對(duì)稱的鋸齒式放開(kāi)，最終實(shí)現(xiàn)可兌換。
　　從新興經(jīng)濟(jì)體的開(kāi)放經(jīng)驗(yàn)看，過(guò)度依賴國(guó)際短期資本的國(guó)家，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性較差，但這是他們必須付出的成本，因?yàn)檫@些短期資本對(duì)于補(bǔ)充他們的儲(chǔ)蓄不足是必要的，他們從中獲得了相應(yīng)的收益。而對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，開(kāi)放這些短期資本所能獲得的收益要小得多。試想，這些頻繁流動(dòng)的熱錢(qián)最大的可能是制造更多的市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)中國(guó)而言，它能產(chǎn)生多大的資源配置改善作用呢？從成本收益的角度看，中國(guó)在這類(lèi)項(xiàng)目上沒(méi)必要太急。
　　從市場(chǎng)化次序看，我們當(dāng)前更應(yīng)該加緊推動(dòng)利率市場(chǎng)化，加強(qiáng)股市法治建設(shè)，提升股市效率，這些工作對(duì)資源配置有明顯的促進(jìn)作用，卻無(wú)絲毫負(fù)面效應(yīng)，遠(yuǎn)比放開(kāi)國(guó)際短期資本流動(dòng)更急迫。而從整體改革的角度看，國(guó)資改革、反壟斷等也比允許國(guó)際短期資本自由流動(dòng)更重要，應(yīng)該放在更優(yōu)先的次序上。
　　第三、要理性考慮人民幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目可兌換、匯率的關(guān)系。不可否認(rèn)的是，加速推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的一個(gè)重要出發(fā)點(diǎn)，就是助推人民幣國(guó)際化。人民幣國(guó)際化與資本項(xiàng)目可兌換確實(shí)有緊密的聯(lián)系，但是，資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程應(yīng)該主要受其自身規(guī)律制約，而不能受人民幣國(guó)際化過(guò)多影響，也就是說(shuō)，自由兌換的推進(jìn)何時(shí)該快，何時(shí)該慢，什么項(xiàng)目該快，什么項(xiàng)目可慢，可以適當(dāng)配合人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，但不能本末倒置。
　　目前世界上大多數(shù)國(guó)家的貨幣都是可自由兌換的，但國(guó)際貨幣就只有兩三種。如果過(guò)分地將自由兌換與人民幣國(guó)際化相掛鉤，可能會(huì)在步驟、時(shí)機(jī)等方面做出不恰當(dāng)?shù)臎Q策，并且在筆者看來(lái)，目前人民幣國(guó)際化的推動(dòng)，人為因素過(guò)于明顯，社會(huì)上對(duì)人民幣國(guó)際化的期望值過(guò)高。一個(gè)國(guó)家的貨幣成為國(guó)際貨幣，主要還是一個(gè)自發(fā)的過(guò)程，拔苗助長(zhǎng)，甚至讓其它領(lǐng)域的政策服務(wù)于它，可能會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。
　　從目前看，人民幣國(guó)際化不僅對(duì)資本項(xiàng)目可兌換的決策產(chǎn)生了影響，而且似乎也影響了匯率政策。有人認(rèn)為，要成為國(guó)際貨幣，其匯率就必須保持強(qiáng)勢(shì)。事實(shí)上，匯率更多地應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟(jì)平衡等因素出發(fā)，將匯率服務(wù)或部分地服務(wù)于貨幣國(guó)際化，是膚淺的、短視的，甚至是荒謬的。
　　總體上看，資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程要在大原則下具體推進(jìn)，該加快的不要受短期因素影響而放慢，而可以消極的也不必因其它因素干擾而過(guò)于積極。不能總體上說(shuō)快與慢，而應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析。