在各國貨幣競相貶值的背景下，人民幣匯率走出一波罕見的漲勢。根據(jù)國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，從4月1日至6月17日的48個交易日中，人民幣對美元中間價22次創(chuàng)出了2005年匯改以來新高。6月17日，人民幣對美元匯率中間價報6.1598，較前一交易日繼續(xù)上漲9個基點(diǎn)，首次升破6.16關(guān)口，再創(chuàng)匯改以來新高。
6月份以來，人民幣已經(jīng)五次創(chuàng)新高。按照2012年末人民幣對美元匯率中間價為6.2855來計算，截至6月17日，今年人民幣對美元中間價累計升值幅度達(dá)到2%，而2012年全年不過1.03%。值得注意的是，自5月底以來，在人民幣兌美元匯率中間價維持強(qiáng)勢的情況下，人民幣即期匯率暫停了之前迅猛升值的勢頭，轉(zhuǎn)為小幅回落并且迅速向中間價靠攏。與此同時，外資投行再度唱空中國，使得金融市場短期承壓。
今年以來，人民幣并不只是對美元升值。伴隨著日本央行大規(guī)模量化寬松，人民幣對日元升值幅度更是驚人，人民幣自去年9月以來，對日元的升值幅度高達(dá)30%。再加上今年美元比較強(qiáng)勢，美元對其他主要幣種也在升值，今年年初到5月末，美元指數(shù)曾一度上漲了4.8%，進(jìn)入6月，美元指數(shù)低位整理，由于市場密切關(guān)注即將召開的美國聯(lián)邦儲備委員會會議，希望該會議能夠透露美國未來幾個月貨幣政策的方向�？傊趶�(qiáng)勢的美元和更加強(qiáng)勢的人民幣雙重推動下，人民幣有效匯率在持續(xù)上升。若綜合考慮對全球主要幣種而言，人民幣升值的幅度更大。
按照國際清算銀行（BIS）在6月18日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，5月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)月率上漲2.07%，至109.72，創(chuàng)下1994年該數(shù)據(jù)公布來的新高。同時，5月人民幣名義有效匯率指數(shù)月率上揚(yáng)0.88%，至106.06，也創(chuàng)下2009年4月以來新高。人民幣的堅挺超乎市場與企業(yè)的預(yù)期。
實(shí)際上，本輪人民幣匯率走強(qiáng)始于去年9月。值得關(guān)注的是，本輪升值伴隨著大規(guī)模的跨境資本流入，尤其是熱錢所致，且與我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了明顯的背離。
根據(jù)外管局的數(shù)據(jù)，今年外匯占款五個月連續(xù)增長，1-4月，金融機(jī)構(gòu)外匯占款增量達(dá)15097.41億元，月均增量約3774億元，而去年全年金融機(jī)構(gòu)外匯占款新增總額僅為4946.47億元，今年前四個月已達(dá)到2012年全年的3倍。然而，5月外匯占款增加人民幣僅668.62億元，增長勢頭大幅放緩，較4月份2943.54億元的新增量大幅降低了77%。這主要是因?yàn)閲彝鈪R管理局在5月出臺了針對異常結(jié)售匯的辦法以及對虛假貿(mào)易進(jìn)行打擊，使得境外資金流入規(guī)模明顯受到影響。
從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國今年前五個月貿(mào)易順差僅1月和5月份同比上升，其他三個月同比均出現(xiàn)了較大幅度的下滑。尤其是5月進(jìn)出口增速大為下降，5月份出口較上年同期增長1%，遠(yuǎn)低于4月份增速14.7%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期水平。
同時，今年一季度GDP增速7.7%，比去年四季度下滑。一季度全國有21個省區(qū)市的GDP增速低于去年同期，占比達(dá)67%，顯示我國經(jīng)濟(jì)回升動力仍然偏弱。此外，一季度我國除出口增長較明顯外，消費(fèi)、投資增速均處于近年較低水平。國家統(tǒng)計局最新發(fā)布的1-4月工業(yè)增加值和社會消費(fèi)品零售總額增速也低于市場預(yù)期。為此，近期不少市場分析機(jī)構(gòu)下調(diào)了今年中國經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，但仍略高于今年年初國家預(yù)定的7.5%的GDP增速目標(biāo)。相比之下，美國今年一季度GDP增速2.5%比去年四季度有所增長。
目前，中國陷入了“本幣升值—跨境資本流入—本幣升值”的循環(huán)，并導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨極大困境。在經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，人民幣的快速升值未見得是一件好事。尤其在匯率已進(jìn)入均衡區(qū)間后，這種背離經(jīng)濟(jì)基本面的升值，正對中國的出口產(chǎn)業(yè)構(gòu)成顯著的沖擊。人民幣升值對中國外貿(mào)企業(yè)的影響尤甚，企業(yè)出口簽約和利潤都受到較大的負(fù)面影響。中國商務(wù)部的調(diào)查顯示，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤率將下降3.19%、2.27%和6.18%。
人民幣不斷升值，首先源于各國競相開展的大規(guī)模量化寬松政策。去年下半年開始，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛降息以刺激經(jīng)濟(jì)。目前全球主要幣種大多維持低利率，很多幣種處于接近于0的低利率。而目前中國一年期基準(zhǔn)利率超過3%，高于美日歐等國的可比利率水平，導(dǎo)致企業(yè)和居民結(jié)匯意愿再次增強(qiáng)，境內(nèi)外正利差刺激套利資本流入國內(nèi)。
尤其是近來日本政府提供無限量的流動性，套利資金可以獲取低息的日元，然后去換成高息的人民幣，借助香港的離岸人民幣市場上離岸與在岸人民幣匯率差以及利率差完成無風(fēng)險套利。具體來說，投資者可以在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方式將人民幣轉(zhuǎn)入境內(nèi)，以此套取境內(nèi)3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。與此同時，得到的外幣貸款再用來購買銀行的理財工具或利用遠(yuǎn)期信用證質(zhì)押融資等套利手段。
可以說，從資本金融項(xiàng)目到貿(mào)易項(xiàng)目，套利方式種類繁多。
此外，2013年上半年，中美之間關(guān)于匯率問題的高層探討涉及多個平臺，包括G20財長會議美國國會匯率報告以及美國政要訪華等。7月，中美雙方還將迎來“第五輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話”，這些因素都可能是推動市場對人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。
在全球各大新興市場國家爭相采取貨幣貶值的背景下，中國人民銀行行長周小川在上海舉行的國際貨幣會議2013年年會上稱，國家相關(guān)部門已關(guān)注到熱錢流動，并且已在進(jìn)行檢測，但中國不會通過競爭性的貨幣貶值，來提高自己國內(nèi)的競爭力。如果人民幣貶值，無疑會加速資金的撤離，并加快貶值，形成惡性循環(huán)，進(jìn)而影響人民幣的國際化，這可能是決策層不愿意看到的一幕。
國家外匯管理局日前發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》在6月底即將實(shí)施，迫于外幣納入貸存比考核的壓力，一些銀行可能已經(jīng)提前開始買入美元頭寸以求達(dá)標(biāo)，這或許是近期美元買盤力量增大的主要原因，也可能在一定程度上加劇了銀行間資金面緊張狀況。6月份下半月，預(yù)計人民幣即期匯率將發(fā)生明顯波動，短線回落概率較大且振幅拉寬。但只要中間價繼續(xù)保持強(qiáng)勢，那么只要“20號文”影響被消化，即期匯率會再次步入升值通道。
總之，目前要對未來走勢轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時機(jī)作出準(zhǔn)確預(yù)判并不容易。6、7月間，中美之間有一系列互動，這可能是扭轉(zhuǎn)人民幣匯率走勢的最佳時機(jī)。但上述的國際議程全部結(jié)束，人民幣會否如預(yù)期般走貶，依然有待觀察�？梢源_定的是，當(dāng)前人民幣繼續(xù)升值已經(jīng)弊大于利。從經(jīng)濟(jì)基本面、國際議程以及企業(yè)感受等方面看，人民幣匯率雙向波動的時機(jī)已經(jīng)成熟。從中長期看，人民幣匯率目前的持續(xù)升值超乎市場預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)基本面不支持人民幣持續(xù)大幅升值。
可以預(yù)期，隨著未來熱錢流動轉(zhuǎn)向和國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，人民幣升值逐漸趨頂，人民銀行可能在不久的將來繼續(xù)擴(kuò)大人民幣日均的上下波幅，未來的人民幣匯率走勢將呈現(xiàn)更為明顯的雙向波動。