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匯金增持影響力將日趨減弱
2013-06-18   作者:肖玉航  來源:中國證券網(wǎng)
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  近期A股市場連續(xù)不振,而從市場層面來看,作為國家機(jī)構(gòu)的代表——匯金公司開始有所增持動作。受此消息影響,近兩日大盤有所相對穩(wěn)定。公告顯示:匯金宣布已于6月13日巨資增持四大行,加上匯金增持光大銀行及新華保險(xiǎn)的消息,這已是匯金公司第五次大規(guī)模增持金融股。對比歷史軌跡來看,匯金的增持對市場影響正在日趨減弱,而國家隊(duì)的護(hù)盤某種程度上正面臨市場化、法制化、多元化與一股獨(dú)大的多重考驗(yàn)。
  中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(Central Huijin Investment Ltd.) ,簡稱匯金公司,是中國目前最大的金融投資公司,2003年12月16日注冊成立,注冊資金3724.65億元人民幣,性質(zhì)為國有獨(dú)資,辦公地點(diǎn)位于北京市西城區(qū)金融街(行情 股吧 買賣點(diǎn))23號平安大廈七樓。根據(jù)國務(wù)院授權(quán),匯金公司的主要職能是,對國有重點(diǎn)金融企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以出資額為限代表國家依法對國有重點(diǎn)金融企業(yè)行使出資人權(quán)利和履行出資人義務(wù),實(shí)現(xiàn)國有金融資產(chǎn)保值增值。匯金公司不開展其他任何商業(yè)性經(jīng)營活動,不干預(yù)其控股的國有重點(diǎn)金融企業(yè)的日常經(jīng)營活動。2007年9月29日中國投資有限責(zé)任公司成立后,匯金變?yōu)楹笳叩娜Y子公司。
  研究發(fā)現(xiàn),在2011年11月,新華人壽IPO計(jì)劃伏出水面,當(dāng)時(shí)增持金融股的原因主要為新華人壽IPO奠定高定價(jià)創(chuàng)造條件或護(hù)盤。新華人壽初創(chuàng)時(shí)期是一家民營企業(yè)。2009年,隨著中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司(簡稱“匯金”)入主,中央?yún)R金成為新華保險(xiǎn)的第一大股東,新華人壽變身成了國有控股企業(yè)。從近期來看,匯金增持有一種解禁后的護(hù)盤意愿,而從大的金融股股份構(gòu)成來看,一股獨(dú)大現(xiàn)象非常明顯。
  匯金的增持可以短期影響市場,但要使市場形成效應(yīng)式發(fā)展,需要投入真金白銀式的量能出現(xiàn),目前來看,在全流通市場中,數(shù)億股的增持量只是杯水車薪。加之新股IPO市場隨時(shí)啟動、債務(wù)規(guī)模的演變風(fēng)險(xiǎn)等,在市場化與法制化建設(shè)的過程中,匯金的行為并不會如以前那樣順利投資,同時(shí),即使投資也面臨較大的不確定性市場風(fēng)險(xiǎn)沖擊。
  從新股IPO情況來看, 日前, 中國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》并向全社會征求意見。對比中國A股市場IPO發(fā)行來看,雖然相關(guān)法律明確而有規(guī)定,但實(shí)際上其不少公司在案發(fā)后卻沒有得到嚴(yán)厲的刑法制裁。美國市場之所以能夠百年發(fā)展,優(yōu)勝劣汰及法律的嚴(yán)肅性是最為重要的支撐,研究其市場發(fā)現(xiàn),美國早已實(shí)施了旨在要求上市公司進(jìn)行會計(jì)改革與保護(hù)投資者的法案——《薩班斯-奧克斯利法案》,可以說從IPO發(fā)行、上市、交易、融資、重組、退市及法律維護(hù)等方面貫穿始終。
  相關(guān)資料顯示,薩班斯法中302條款和404條款在股票發(fā)行之初及內(nèi)控體系上完善了公司質(zhì)量環(huán)節(jié)。302款主要強(qiáng)調(diào)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的真實(shí)性。404款要求在美上市企業(yè)要建立內(nèi)控體系。內(nèi)控活動的記錄不僅要細(xì)化到像產(chǎn)品付款時(shí)間這樣的細(xì)節(jié),而且對重大缺陷都要予以披露。該法案核心“嚴(yán)厲”在于,公司首席執(zhí)行官和首席財(cái)務(wù)官必須對財(cái)報(bào)真實(shí)性宣誓。一旦不實(shí),有可能將被處以10年或20年監(jiān)禁的重刑——這和美國持槍搶劫的最高刑罰相同。對比中國上市公司董事長責(zé)任與法律追究來看,中國A股市場可以說無法比擬,這也是上市公司真實(shí)性前提基礎(chǔ)的不同,而后續(xù)的退市、刑法等更是難以嚴(yán)格。
  可以推測,未來IPO市場發(fā)行將向市場化與法制化發(fā)展,而護(hù)盤、增持等可能涉及利益違規(guī)與違法事件的產(chǎn)生,因此匯金的增持未來面臨收斂的可能性增大。
  從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來看,目前情況比較敏感。敏感期的投資或面臨較大的或有風(fēng)險(xiǎn),《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》最新統(tǒng)計(jì)顯示:中國企業(yè)的債務(wù)規(guī)模最大,擴(kuò)張最快,風(fēng)險(xiǎn)最高。中國企業(yè)債務(wù)占據(jù)中國非金融部門債務(wù)的“半壁江山”,也是過去5年中國非金融部門整體債務(wù)飛速上升的最大“推手”。2012年末,中國企業(yè)債務(wù)約為65萬億元,占GDP之比達(dá)125%,過去5年上升近30%,企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率迅速提升(A股非金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率由2008年的53%上升至60%)。從行業(yè)分布來看,部分負(fù)債主要集中在地產(chǎn)和基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的重資產(chǎn)行業(yè)中!膰H比較而言,2012年中國非金融企業(yè)部門債務(wù)率水平(相當(dāng)于GDP的122%~127%)在OECD國家中居于最高水平區(qū)間。對成熟的經(jīng)濟(jì)體而言,企業(yè)債務(wù)一般會達(dá)到GDP的50%~70%,而中國是這個(gè)數(shù)字的2倍。此外,現(xiàn)在中國的工業(yè)企業(yè)盈利能力(利潤銷售收入)只有5%~6%,僅為全球平均利潤水平的一半。這將意味著中國企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)是全球平均水平的3~4倍。
  同時(shí),筆者研究發(fā)現(xiàn),多元化市場下的匯金增持并不會對其它市場產(chǎn)生效果,比如創(chuàng)業(yè)板。從目前創(chuàng)業(yè)板來看,其目前總流通市值也不足6000億,相對于匯金公司的一只股票如工商銀行而言,也僅有其流通市值的1/2,701只中小板股票總流通市值,也僅相當(dāng)于工行與中石油兩只股票流通市值,可以預(yù)見,多元化市場背景下,投資偏好與巨無霸共存,投資行為、投資風(fēng)險(xiǎn)與利益變化將制約匯金的增持效果。
  總體而言,匯金此次的增持或有短期影響,但從市場化、法制化及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變及IPO市場變化來看,其影響力將日趨減弱,同進(jìn)不排除投資風(fēng)險(xiǎn)的沖擊,投資者須理性兩方面看待。
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