今年４月ＰＭＩ（采購經(jīng)理人指數(shù)）反季節(jié)性地回落一度讓人們擔(dān)心二季度經(jīng)濟(jì)增速是否仍會(huì)下滑，但從５月ＰＭＩ的表現(xiàn)來看，還是好于預(yù)期。５月ＰＭＩ為５０．８％，比上月上升０．２個(gè)百分點(diǎn)，明顯強(qiáng)于往年同期環(huán)比均值。這很可能表明年初下滑的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢５月已有所企穩(wěn)，當(dāng)前政策層面出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的必要性不足，目前仍應(yīng)更重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益的改善。
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５月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)信號顯現(xiàn) |
除５月ＰＭＩ回升外，分項(xiàng)指數(shù)中多數(shù)指數(shù)都有所回升。如ＰＭＩ最重要的兩類指數(shù)——訂單和生產(chǎn)指數(shù)，相比于往年同期都出現(xiàn)了明顯回升。
而從行業(yè)指數(shù)來看，行業(yè)企穩(wěn)回升基本面擴(kuò)大。如２１個(gè)行業(yè)當(dāng)中，有１４個(gè)行業(yè)ＰＭＩ指數(shù)達(dá)到５０％以上，比上月增加３個(gè)。而值得指出的是，部分強(qiáng)周期性行業(yè)的ＰＭＩ也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)：如５月份黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)ＰＭＩ指數(shù)為４６．８％，比上月上升１．７個(gè)百分點(diǎn)；有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)ＰＭＩ指數(shù)為５１．２％，比上月上升１．７個(gè)百分點(diǎn)。
這都說明５月以來需求的逐漸企穩(wěn)正在推動(dòng)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面出現(xiàn)一定改觀，企業(yè)前期過度悲觀的心理也有所修正，如５月采購量指數(shù)為５１．５％，比上月回升０．５個(gè)百分點(diǎn)；這也使得企業(yè)原材料庫存水平有所反彈，5月該指數(shù)為４７．６％，終止了今年２月以來下滑的趨勢；而受企業(yè)擴(kuò)大采購提振，前期低迷的原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)也有所反彈，該指數(shù)為４５．１％，比上月回升５．０個(gè)百分點(diǎn)。
而我們預(yù)計(jì)由于以下原因，未來幾個(gè)月，ＰＭＩ出現(xiàn)持續(xù)反彈的可能性較大，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)會(huì)更加明顯。
首先，目前需求面偏積極的信號增多，如海外經(jīng)濟(jì)方面，美國穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢得到確認(rèn)后，歐洲經(jīng)濟(jì)近期也有小幅改善，因此，我國出口增速穩(wěn)步回升的可能性也將增大。
而國內(nèi)方面有助于投資的因素包括：由于國五條調(diào)控措施在地方層面并沒有得到很好落實(shí)，中央也并沒有強(qiáng)化房地產(chǎn)行政調(diào)控的意圖，這都增強(qiáng)了開發(fā)商拿地?cái)U(kuò)大地產(chǎn)投資的意愿；今年以來，信貸及社會(huì)融資總量都保持著較高的增長，在目前經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)之際，更多的流動(dòng)性將有望進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)助推經(jīng)濟(jì)增長提速；新一屆地方政府面對一季度經(jīng)濟(jì)下滑的形勢，都加大了新開工項(xiàng)目投資的力度，今年２月以來，新開工項(xiàng)目投資增速持續(xù)回升，從２月的１０．１％回升至１５．７％，這也有利于基建投資較高增速的維持。
其次，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張仍有動(dòng)力。如在年初需求不足情況下，企業(yè)加快了去庫存，目前企業(yè)庫存水平已經(jīng)回落到較低水平，如４月產(chǎn)成品增速為８％，處于近年來的低位，也明顯低于４月企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入１１．９％的增速，而這也使得企業(yè)產(chǎn)銷值水平較高，４月產(chǎn)銷率為９８．５％，高于去年同期０．４個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)未來在需求企穩(wěn)的情況下，也仍將有繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿。
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經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力的隱憂 |
需求的企穩(wěn)以及企業(yè)短期補(bǔ)庫存的動(dòng)力都有利于今年二、三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，但我們也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的隱憂仍會(huì)制約經(jīng)濟(jì)增長。
如目前支持投資增速回升的兩大力量仍是房地產(chǎn)和基建，而這兩者都難以持續(xù)。如房地產(chǎn)投資增速回升更多依賴了地產(chǎn)市場價(jià)格泡沫的延續(xù)，而基建投資增速回升則更多依賴地方政府高負(fù)債。這兩者的不斷擴(kuò)張也都嚴(yán)重?cái)D壓了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展空間，這也意味著未來經(jīng)濟(jì)增長的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。
這顯然是一個(gè)更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的政府所不愿意看到的。因此，政府當(dāng)前已經(jīng)把更多的精力專注于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，如嚴(yán)格控制地方政府債務(wù)，規(guī)范銀行理財(cái)資金運(yùn)作以限制銀行表外融資等；而對于各類可能激化經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃保持高度警惕，如近期城鎮(zhèn)化大會(huì)之所以遲遲不開，就與中央擔(dān)心在現(xiàn)有的體制及改革措施不配套情況下，地方政府再次借著城鎮(zhèn)化的“東風(fēng)”大干快上有關(guān)。
我們也由此預(yù)期，在中央不斷強(qiáng)化金融及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的政策作用下，下半年流動(dòng)性增速逐漸放緩的跡象會(huì)更加凸顯，而本輪更多受流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升也會(huì)在今年三季度末衰竭。