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近日來，日本股市連續(xù)幾個(gè)交易日出現(xiàn)劇烈震蕩，日經(jīng)225指數(shù)繼5月23日暴跌7.32%后，5月27日再度大跌3.22%。關(guān)于日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)暴跌的成因，市場分析人士給出了多種解釋，但背后究竟是什么主導(dǎo)尚不明確。日本媒體把股市下挫歸咎于近日中國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）低于預(yù)期，中國5月匯豐制造業(yè)PMI預(yù)覽值意外降至49.6%，為7個(gè)月來首次跌破50%關(guān)口，可能預(yù)示著中國制造業(yè)出現(xiàn)疲軟跡象,這與此前一些媒體判斷中國對日本經(jīng)濟(jì)影響的觀點(diǎn)不一致。而其他國際媒體認(rèn)為，由于此前美聯(lián)儲主席伯南克稱可能減量化寬松規(guī)模，日本股市受挫可能是市場出于對此的擔(dān)憂。也有些學(xué)者認(rèn)為，日本股市的短暫暴跌可能源于市場對安倍超寬經(jīng)濟(jì)政策的疑慮增多。
本次日經(jīng)指數(shù)出現(xiàn)暴跌，究竟是經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了問題，還是市場不確定性增加了恐慌情緒呢？美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼認(rèn)為，當(dāng)金融市場發(fā)生很大的波動時(shí)，也許完全無法給出基本面的解釋。他給出的事實(shí)是日本國債收益率在日本股市大跌時(shí)并未出現(xiàn)根本性變化，而且本該貶值的日元卻出現(xiàn)升值，這可能意味著，對亞洲經(jīng)濟(jì)增長疲軟和日本債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂并不能解釋日經(jīng)指數(shù)的暴跌。對于市場對日本債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，在5月22日的日本央行貨幣政策會議上，日本央行行長黑田東彥表示，日本央行將以靈活的方式進(jìn)行購債操作來應(yīng)對債市波動，政府可能會堅(jiān)持財(cái)政重組的立場，防止日本國債收益率急速上漲。
筆者以為，日經(jīng)指數(shù)暴跌與日本年初出臺的超寬貨幣政策有密切關(guān)系。由于安倍政府強(qiáng)力主張推行超寬貨幣政策，日本央行實(shí)施史上最大規(guī)模購買資產(chǎn)的“雙料寬松”，以期抗擊通縮和提振內(nèi)需，短時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致日元快速貶值和日本股市單邊上揚(yáng)。由此筆者認(rèn)為，日本股市下跌首先是來自于股票市場的恐慌性反應(yīng)，而其背后是對于日本貨幣政策動向的擔(dān)憂。
之前受安倍政府雙料超寬政策刺激，日經(jīng)指數(shù)漲幅過猛，從8000點(diǎn)的最低點(diǎn)攀升至15900點(diǎn)關(guān)口上方，日經(jīng)股指漲幅高達(dá)80%以上。日本金融系統(tǒng)的大規(guī)模注水，促使股市連續(xù)上漲，具有一定泡沫成分，回調(diào)壓力較大。與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)各國均處于寬貨幣、緊財(cái)政的政策空間下，寬松貨幣政策具有較大的滯后性，短期內(nèi)難以刺激真實(shí)需求有較大起色，而捉襟見肘的財(cái)政政策對需求的影響有限，單靠貨幣政策顯然短期內(nèi)很難挽救經(jīng)濟(jì)，在此背景下投資者可能會產(chǎn)生恐慌情緒，容易在獲利后拋售。短期內(nèi)，投資者可能在政策期待和不確定擔(dān)憂中猶豫徘徊。
日本股市的幾番下跌，可能是個(gè)重要的警示。它反映了市場對“安培經(jīng)濟(jì)學(xué)”的不信任，尤其是對日本央行寬松貨幣政策的效果表示擔(dān)憂。近日日本央行行長黑田東彥對股市的打氣并沒有獲得良好反響，日本股市仍面臨震蕩下行的壓力。很顯然，日經(jīng)指數(shù)的暴跌具有明顯的溢出效應(yīng)。受此影響，整個(gè)亞太股市出現(xiàn)短暫下跌，這說明國際市場受恐慌預(yù)期影響加劇股市震蕩。根本上看，判斷日本股市長期的變化，仍需密切關(guān)注日本央行長期堅(jiān)持超級寬松的貨幣政策意愿動向和效果，因?yàn)槿魏巫兓伎赡芤l(fā)投資者的心理恐慌，而在之前的日本央行貨幣政策會議上，部分央行成員依舊擔(dān)憂能否在2016年3月達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。
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