2009年時(shí)任歐盟貨幣專員的阿爾穆尼亞指出，金融市場(chǎng)能夠決定美元的角色，創(chuàng)造新的全球貨幣“不切實(shí)際”，美元儲(chǔ)備的快速多樣化將令其他貨幣使用者也承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。“歐元之父”蒙代爾也指出，美元對(duì)歐元匯率過(guò)度波動(dòng)是本次金融危機(jī)的主要根源之一，并且金融危機(jī)的主要問(wèn)題是存在于貨幣體系里面，而亞洲相對(duì)遠(yuǎn)離美歐匯率波動(dòng)，所以經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定。實(shí)際上，兩人的觀點(diǎn)都是對(duì)金融危機(jī)核心問(wèn)題在不同層面的表述，目前由主權(quán)債務(wù)引發(fā)的歐元危機(jī)，則印證了美元對(duì)歐元匯率過(guò)度波動(dòng)并不科學(xué)、也并非市場(chǎng)本色的觀點(diǎn)。
盡管相對(duì)于歐元，美元表現(xiàn)得十分強(qiáng)勢(shì)，但由歐元出現(xiàn)所產(chǎn)生的“去美元化”危機(jī)始終在不斷深化，美元體系崩潰的可能性始終存在。一旦美元崩潰之后，隨后伴隨的其他貨幣資本市場(chǎng)陸續(xù)崩盤(pán)對(duì)全球來(lái)說(shuō)將是一次災(zāi)難。而美國(guó)財(cái)政部還持有約4.1萬(wàn)億美元計(jì)的外國(guó)債券，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也持有天文數(shù)字的外幣資產(chǎn)，隨著美元崩潰在外幣資產(chǎn)領(lǐng)域引發(fā)的后續(xù)災(zāi)難，將如同數(shù)個(gè)小行星撞擊了地球。俄羅斯雖明確表示對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革不斷延遲的不滿，但仍將美元作為一種主要的外匯儲(chǔ)備；同樣，中國(guó)正在積極推動(dòng)人民幣國(guó)際結(jié)算，同時(shí)卻持有巨額美國(guó)國(guó)債和美元資產(chǎn)，所有這些，都是各國(guó)政府在不斷地“拯救美元”，沒(méi)有任何一國(guó)政府希望美元崩潰、所持有的美元資產(chǎn)化為泡影，而市場(chǎng)投機(jī)者則在積極尋找和放大美元波動(dòng)的套利機(jī)會(huì)。
從各國(guó)主權(quán)債權(quán)的角度分析，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量約占世界五分之一，在全球貿(mào)易總量中也占據(jù)一半左右——當(dāng)然現(xiàn)在美國(guó)的比重不斷下降，但絕對(duì)總量仍然非常之高，這實(shí)際上意味著美元體系的崩潰將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)體系和全球貿(mào)易活動(dòng)的坍塌。因此，任何一個(gè)國(guó)家都在積極推動(dòng)美國(guó)盡快從歷史性危機(jī)中走出來(lái)，前提條件自然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇和不良資產(chǎn)有序化解。在這個(gè)過(guò)程中美元的波動(dòng)正如阿爾穆尼亞所言“金融市場(chǎng)將決定美元的角色”，而且也正如蒙代爾所言，主要是美元和歐元過(guò)度波動(dòng)的局面將出現(xiàn)根本性的改變。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)則說(shuō)明，美元仍在綁架著歐元，化解方法主要是美元和歐元匯率過(guò)度波動(dòng)的縮小，這個(gè)過(guò)程在全球金融監(jiān)管改革和金融市場(chǎng)重塑之中始終是癥結(jié)所在。
阿爾穆尼亞所言的“國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”，實(shí)際上具有多重涵義。在美元世界地位確立以后，由于美元的不可替代性，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣實(shí)際上既是官方的儲(chǔ)備貨幣，也是市場(chǎng)和商業(yè)儲(chǔ)備貨幣，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)最繁榮的時(shí)期這尤其突出。但全球化時(shí)代深入發(fā)展至今，首先是商業(yè)儲(chǔ)備貨幣已經(jīng)不可避免地多樣化了，在全球貿(mào)易經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，不同貨幣無(wú)論是強(qiáng)勢(shì)貨幣、抑或小國(guó)貨幣，都總是具有一定的商業(yè)儲(chǔ)備用途，這實(shí)際上也是全球流動(dòng)性大幅上升的重要前提。而在全球流動(dòng)性泛濫的過(guò)程之中，美元、歐元等各種貨幣都沒(méi)有選擇退縮，這種政策性的、全球性的貨幣擴(kuò)張主義，以及由此所催生的美元和歐元匯率的過(guò)度波動(dòng)，正是本次金融危機(jī)的重要原因之一。在這一點(diǎn)上，恐怕沒(méi)有人比作為“歐元之父”的蒙代爾看得更清楚了。而歐元危機(jī)則令這種過(guò)度波動(dòng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到頭。
解決美歐匯率過(guò)度波動(dòng)的首選方案，是要有其他的貨幣分擔(dān)這種實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論是人民幣、盧布還是雷亞爾，首先需要這些貨幣積極參與美歐匯率的過(guò)度和尖銳波動(dòng)中去，如果沒(méi)有金融危機(jī)這種方案的可能性會(huì)大大增加，但在金融危機(jī)如此深化、美歐危機(jī)不斷膨脹深化之時(shí)，唯有依賴官方調(diào)控主權(quán)資產(chǎn)才是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最有效路徑。實(shí)際上，就是排除了短期之內(nèi)新興貨幣選擇對(duì)美歐貨幣過(guò)度和頻繁波動(dòng)的可能性。這實(shí)際上也預(yù)示，主要是美歐貨幣過(guò)度波動(dòng)、美歐資產(chǎn)體系搖搖欲墜所引發(fā)的金融危機(jī)，首先還需要在美歐貨幣體系的合理均衡波動(dòng)中得以緩和和化解，然后才能談及國(guó)際貨幣體系的重塑和世界經(jīng)濟(jì)體系的改善；而這個(gè)過(guò)程中，主要影響“市場(chǎng)決定美元角色”的因素仍然是歐系貨幣。
美歐貨幣體系過(guò)度波動(dòng)并非僅是金融危機(jī)的一個(gè)重要原因，同時(shí)也是美歐各國(guó)有效化解債務(wù)負(fù)擔(dān)的重要途徑。通過(guò)相互持有大量的主權(quán)債務(wù)，在匯率過(guò)度波動(dòng)的周期中有助于顯著消化債務(wù)，這實(shí)際上類(lèi)似于政府間的“外匯兌換”，即利用外匯市場(chǎng)的差價(jià)來(lái)有效降低本幣債務(wù)量，希臘當(dāng)局的貨幣掉期交易原理與此類(lèi)似。目前這種系統(tǒng)性的貨幣體系基礎(chǔ)已經(jīng)難以為繼了，至少已經(jīng)沖擊了歐元系統(tǒng)的穩(wěn)定性，但其最根本的原因還在于美歐各國(guó)債務(wù)水平過(guò)高，特別是金融危機(jī)產(chǎn)生了大量的不良資產(chǎn)，正是這種根本原因催使新興貨幣不斷加速成為全球商業(yè)儲(chǔ)備貨幣，即投資者和經(jīng)濟(jì)實(shí)體越來(lái)越多地規(guī)避美歐匯率過(guò)度波動(dòng)，并越來(lái)越多地持有其他貨幣資產(chǎn)以作為商業(yè)儲(chǔ)備，走在前列的一些國(guó)家則將越來(lái)越多的新興貨幣作為官方儲(chǔ)備，這是商業(yè)儲(chǔ)備體系演變的必然路徑。
其實(shí)，由于商業(yè)儲(chǔ)備體系的演變具有快速和靈活的特點(diǎn)，并非僅僅新興貨幣適應(yīng)了這種要求，全球廣泛存在的區(qū)域結(jié)算、本幣結(jié)算都是這種趨勢(shì)的反映。這種趨勢(shì)甚至可以追溯到金融危機(jī)之前、政策貨幣擴(kuò)張之初。只不過(guò)，在商業(yè)儲(chǔ)備貨幣體系復(fù)雜的多重演變中，最終會(huì)出現(xiàn)可以作為官方儲(chǔ)備的新貨幣，而更多貨幣可能只會(huì)停留在商業(yè)儲(chǔ)備貨幣的層面之上，這是“金融市場(chǎng)決定一種貨幣的角色”的真正涵義。從這一點(diǎn)上可以看到阿爾穆尼亞和蒙代爾的共同點(diǎn)：即“歐元作為多樣化的主要備選貨幣”利弊共存，歐盟既不希望看到歐元過(guò)度波動(dòng)，也更希望主要是通過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)降低歐元風(fēng)險(xiǎn)，而不是革命式的或崩潰式的，而未來(lái)這樣的一個(gè)金融市場(chǎng)的過(guò)程，將首先立足于商業(yè)儲(chǔ)備貨幣體系的演變基礎(chǔ)之上。