“弱復(fù)蘇、低通脹、穩(wěn)信貸、寬資金”這種組合，應(yīng)該是今年經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的最好情景假設(shè)。不過(guò)，要實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期還要宏觀政策謹(jǐn)慎操作。對(duì)于貨幣政策而言，穩(wěn)健的內(nèi)涵更加偏重于“穩(wěn)”，要約束信貸擴(kuò)張，通過(guò)供給改革提高效率。
金融危機(jī)之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期明顯短期化，逆周期政策操作對(duì)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響也愈發(fā)強(qiáng)烈，“給腳油”就通脹，“拉把韁”就通縮。這種投資拉動(dòng)模式顯然不能繼續(xù)下去了。如果對(duì)政府投資沖動(dòng)的抑制失效，如果政府融資活動(dòng)重新開(kāi)閘，那么潛在的通脹壓力將轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。
事實(shí)上，對(duì)信貸擴(kuò)張、投資反彈的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理。一季度的金融數(shù)據(jù)已有所警示。央行最新的數(shù)據(jù)顯示，一季度社會(huì)融資規(guī)模6.16萬(wàn)億元，比上年同期多2.27萬(wàn)億元。一季度人民幣貸款增加2.76萬(wàn)億元，同比多增2949億元。3月份人民幣貸款增加1.06萬(wàn)億元，同比多增515億元。
同時(shí)，信貸的擴(kuò)張繼續(xù)推動(dòng)廣義貨幣M2的增長(zhǎng)，3月末，M2余額103.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)。這一增速已經(jīng)遠(yuǎn)高過(guò)政府設(shè)定的13%預(yù)期目標(biāo)。
由于一季度金融數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，這引起了對(duì)政策面收緊的擔(dān)憂(yōu)。有專(zhuān)家認(rèn)為，今年貨幣調(diào)控的重點(diǎn)在于對(duì)信貸以及非信貸融資活動(dòng)的態(tài)度，在流動(dòng)性管理方面則可能只是穩(wěn)步收縮。
在2012年“貨幣寬裕、投資抑制”的整體環(huán)境下，通脹壓力還可以說(shuō)是不足為慮，但如果今年地方政府的投資沖動(dòng)失控，同時(shí)疊加貨幣環(huán)境寬松，那么通脹的回歸可能也會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期。
考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，尤其是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長(zhǎng)還有待恢復(fù)，貨幣政策也有必要幫助降低企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的融資成本，但預(yù)計(jì)不是通過(guò)降息，而是通過(guò)拓寬融資渠道來(lái)解決，特別是以直接融資渠道來(lái)進(jìn)行。但是，鼓勵(lì)直接融資就需要相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，也就是說(shuō)即便流動(dòng)性到了拐點(diǎn)，流動(dòng)性管理也只是穩(wěn)步收縮，只是使用公開(kāi)市場(chǎng)相機(jī)調(diào)整，而不會(huì)大幅收縮流動(dòng)性。在市場(chǎng)流動(dòng)性很強(qiáng)勁的時(shí)候，穩(wěn)健的貨幣政策可能是適度從緊的；在流動(dòng)性偏緊的時(shí)候，有可能就是適度寬松的政策。
進(jìn)而，監(jiān)管層也應(yīng)思考對(duì)投資拉動(dòng)模式的態(tài)度。在我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸結(jié)構(gòu)中，企業(yè)部門(mén)信貸占比超過(guò)70%，意味著投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式是中國(guó)貨幣創(chuàng)造的源泉，銀行將大部分資金貸給企業(yè)進(jìn)行投資擴(kuò)張，固定資產(chǎn)投資增速與貸款增速高度一致。就政府部門(mén)而言，地方負(fù)債近些年上升非常迅速，城投債等表外融資規(guī)模越來(lái)越大，使得風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，這些都讓人反思投資刺激經(jīng)濟(jì)的模式。
專(zhuān)家認(rèn)為，投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式不應(yīng)繼續(xù)。目前全國(guó)固定資產(chǎn)投資與GDP比值已達(dá)70%，中西部達(dá)80%，部分省份超過(guò)100%。未來(lái)如果保持20%的增速不變，4年后全國(guó)投資總額將超過(guò)GDP。