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　　近期不少分析人士討論我國(guó)的債務(wù)情況，由于統(tǒng)計(jì)口徑的不同，得出不同結(jié)論。樂(lè)觀者認(rèn)為我國(guó)債務(wù)水平安全可控，悲觀者認(rèn)為若不采取有效行動(dòng)，我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)迫在眉睫。為了便于橫向比較，可以利用世界銀行的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)“銀行部門(mén)提供的國(guó)內(nèi)信用占GDP比重”（下簡(jiǎn)稱DCG比率）。截至2011年，我國(guó)DCG比率為145%，雖不及同期日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，但遠(yuǎn)高于印度、菲律賓、印度尼西亞等發(fā)展中國(guó)家。
　　縱向比較，2004-2008年得益于企業(yè)部門(mén)盈利強(qiáng)勁增長(zhǎng)，我國(guó)DCG比率逐年下滑；但在“四萬(wàn)億”的刺激下，2009年DCG比率提高24個(gè)百分點(diǎn)，之后維持高位。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)口徑，估算的2012年我國(guó)DCG比率為153%，較2011年大幅提高8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。
　　過(guò)去幾年杠桿水平的上升，主要由于企業(yè)盈余和折舊不足以籌集投資資金。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)作為投資主體，投資所需要的資金可以用GDP支出法中資本形成額來(lái)衡量，而資金來(lái)源可以用收入法中營(yíng)業(yè)盈余和固定資產(chǎn)折舊衡量，兩者的差值可以大致衡量資金缺口，基本上可以與DCG比率相印證。
　　2004年至2008年，營(yíng)業(yè)盈余和折舊占GDP比重連續(xù)5年均高于資本形成額占GDP比重，DCG比率連續(xù)5年下降；而2009年，營(yíng)業(yè)盈余和折舊占GDP比重下降6個(gè)百分點(diǎn)，資本形成額占GDP比重卻提高3個(gè)百分點(diǎn)，較大的資金缺口導(dǎo)致當(dāng)年DCG比率大幅提升。由于2000年以來(lái)折舊占GDP比重穩(wěn)定在14%至16%的狹窄空間內(nèi)，營(yíng)業(yè)盈余變動(dòng)主導(dǎo)企業(yè)投資資金來(lái)源變動(dòng)，即企業(yè)的盈利能力決定可持續(xù)的投資水平。
　　因此，投資結(jié)構(gòu)惡化導(dǎo)致的盈利水平下降會(huì)使加杠桿措施難以持續(xù)。在投資資本回報(bào)率下降的背景下，國(guó)有部門(mén)過(guò)多地投資，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表惡化、回報(bào)率下降；而私人部門(mén)順勢(shì)而為，削減了杠桿水平，提升了資本回報(bào)率。以工業(yè)企業(yè)為例，2008年至2012年，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升4.6個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)收益率下降1.6個(gè)百分點(diǎn)；同期投資效率較高的非國(guó)有部門(mén)經(jīng)歷去杠桿，資產(chǎn)負(fù)債率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，總資產(chǎn)收益率顯著上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　2003年是政府換屆之年，我國(guó)DCG比率達(dá)到152%，其后連續(xù)5年下降。2013年同樣是政府換屆之年，在接下來(lái)的幾年，或許可以看到杠桿水平下降，目前有一定跡象表明政策更加重視降低風(fēng)險(xiǎn)。自2012年四季度開(kāi)始，監(jiān)管層陸續(xù)加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)融資以及銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管。這意味著，去年以來(lái)快速擴(kuò)張的影子銀行規(guī)模可能會(huì)得到有效監(jiān)管。隨著表外業(yè)務(wù)監(jiān)管趨于嚴(yán)格、規(guī)范，債務(wù)融資增量會(huì)受到約束。
　　雖然并不認(rèn)同我國(guó)已經(jīng)處于債務(wù)危機(jī)邊緣的觀點(diǎn)，但必須承認(rèn)，如果走過(guò)去的老路，依靠國(guó)有部門(mén)繼續(xù)加杠桿來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，那么我國(guó)離債務(wù)危機(jī)可能已不遠(yuǎn)。