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　　受經(jīng)濟復蘇乏力、主權(quán)債務飆升、全球貿(mào)易增長低迷等因素影響，世界主要國家紛紛祭出“量化寬松”大旗。盡管我國并沒有采取主動增發(fā)貨幣的措施，但從廣義貨幣M2存量和增量來看，我國廣義貨幣M2余額為97.4萬億元，比2011年末增長13.8%，增加了12.3萬億元，M2存量和增量均居世界第一。
　　如果再追溯得更久遠一些，我國廣義貨幣M2供應量快速增長并非金融危機之后的新現(xiàn)象。自1990年開始有廣義貨幣供應量統(tǒng)計以來，我國M2增長一直較快，1991年至2011年期間的平均增速高達21.1%。廣義貨幣M2持續(xù)快速增長，致使我國M2存量規(guī)模不斷擴大。1990年末，我國廣義貨幣M2 15293億元，到2011年末，擴大至85.2萬億元，增長了54.7倍。而在同一時期，印度廣義貨幣M2增長了27.3倍，英國增長了3.8倍，美國增長了2.1倍，日本僅增長了33.5%。當然，由于經(jīng)濟發(fā)展階段不同。我國廣義貨幣M2供應量增速與發(fā)達國家不具有可比性，盡管如此，與其他發(fā)展階段較為接近的發(fā)展中國家如印度相比，我國廣義貨幣M2供應量仍然增長得更快。
　　我國廣義貨幣供應量快速增長的另一個特征是，M2增速持續(xù)大幅高于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速，造成M2存量占GDP比重呈不斷上升趨勢。1991年至2011年期間，我國M2年均增速高出名義GDP年均增速4.5個百分點。相應的，我國M2存量占GDP比重呈快速上升趨勢。1990年，我國M2/GDP僅為0.82，到2011年時，這一比值攀升至1.80，不僅高出美國（0.87）、歐元區(qū)（1.73）、英國（1.66）等發(fā)達國家，也高于印度（0.78）、巴西（0.74）和俄羅斯（0.53）等其他“金磚國家”成員。
　　然而，盡管貨幣供應量長期快速增長，但除少數(shù)年份外，我國物價漲幅總體較為溫和。1991年至2012年，我國廣義貨幣M2年均增速高于實際GDP增速10.5個百分點，但這一時期我國居民消費價格（CPI）年均漲幅僅4.6%。以GDP平減指數(shù)衡量，這一時期我國總體價格年均漲幅為5.5%。
　　那么，我國的貨幣是否超發(fā)了呢？近年間學界對此的爭論一直不斷。
　　在筆者看來，解釋貨幣供應增速遠超實際GDP增速卻沒有產(chǎn)生嚴重通脹的“貨幣迷失”現(xiàn)象，主要有經(jīng)濟貨幣化程度在不斷提高、金融市場不完善與金融效率不高、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡與社會儲蓄率過高三個原因。
　　改革開放的過程，是中國從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟的過程，也是市場經(jīng)濟體制從基本確立到不斷完善的過程。很多之前不參與市場交易的商品逐漸進入了交易環(huán)節(jié)，增加了對貨幣的需求。進入上世紀90年代以后，經(jīng)濟貨幣化主要表現(xiàn)在一系列新的市場的形成，如土地市場、房地產(chǎn)市場、礦產(chǎn)資源市場等，這些市場成為吸納超額貨幣供應的重要陣地。除商品市場外，以股市、債市、期市、金融衍生品市場等為代表的資本市場和金融市場的發(fā)展壯大，同樣是吸納超額貨幣供應的重要渠道。與實體經(jīng)濟中的商品和服務類似，金融產(chǎn)品的交易也需要貨幣作為媒介，且隨著資產(chǎn)市場和金融市場規(guī)模的擴大，對貨幣需求的規(guī)模也不斷擴大。
　　但由于我國金融市場發(fā)展不夠完善，企業(yè)融資主要為向銀行貸款的間接融資，并因此導致了貨幣供應量的增加。如果企業(yè)融資更多依賴于直接融資，那么同等規(guī)模的融資活動就相對較少帶來貨幣供應量的增加。例如在直接融資市場較為發(fā)達的美國和英國，2011年末M2/GDP分別為0.86和1.66，而同樣是發(fā)達國家但以間接融資為主的德國和日本，這一比率分別高達1.80和2.40。
　　同時，金融市場不完善也使得金融創(chuàng)新相對缺乏，公眾除存款與通貨之外能選擇的交易工具很少，這也使得M2占GDP比重偏高。從另一個角度來看，M2占GDP比重持續(xù)上升，表明單位產(chǎn)出的增長需要更多單位的貨幣供應，反映著金融市場效率低下。
　　在改革開放以來的三十多年里，我國經(jīng)濟增長的主要特征為投資驅(qū)動。大規(guī)模投資催生大規(guī)模的信貸，大規(guī)模信貸又派生出大規(guī)模的存款，導致廣義貨幣供應量M2不斷增加。同時，受社會保障體系建設(shè)相對滯后和收入分配失衡等影響，我國居民消費率嚴重偏低，社會儲蓄率極高，各項存款持續(xù)大幅增長，直接導致了廣義貨幣M2供應量的持續(xù)快速增長。
　　由上述分析可知，盡管長期以來我國廣義貨幣供應量持續(xù)快速增長，且增速明顯高于經(jīng)濟增速，但由于并沒有出現(xiàn)嚴重的通脹，加之貨幣供應快速增長既滿足了市場化進程中經(jīng)濟貨幣化程度的不斷提高，同時也是金融效率低下和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的結(jié)果，因而筆者認為，僅僅依據(jù)M2增速顯著高于實際經(jīng)濟增速、M2存量規(guī)模世界第一以及M2/GDP比率顯著高于世界其他國家等特征事實，尚不足以得出貨幣超發(fā)的結(jié)論。