兩會(huì)期間，有關(guān)中國(guó)貨幣是否超發(fā)的話題再次成為關(guān)注焦點(diǎn)。隨著中國(guó)貨幣信貸的高速增長(zhǎng)、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的逐步堆積，以及通貨膨脹壓力的不斷加大，中國(guó)“貨幣超發(fā)”的討論與爭(zhēng)議就從未停息過(guò)。
一國(guó)貨幣是否超發(fā)，一般用M2/GDP指標(biāo)衡量。從數(shù)據(jù)上看，2003年至2012年這10年間，中國(guó)年均GDP增速高達(dá)10.5%，中國(guó)年均CPI增速僅為3.0%，的確是“高增長(zhǎng)、低通脹”的“黃金時(shí)期”，但增長(zhǎng)的速度和規(guī)模也不能不令人擔(dān)憂。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年末，中國(guó)廣義貨幣（M2）余額97.42萬(wàn)億元，逼近百萬(wàn)億大關(guān)，M2與GDP的比例高達(dá)188%。而同期美國(guó)GDP/GDP的比重為63%，僅為中國(guó)的三分之一。渣打銀行最新研究報(bào)告也表明，目前，在全球廣義貨幣(M2)的存量和增量方面，中國(guó)均居世界首位。據(jù)測(cè)算，2011年中國(guó)新增M2的規(guī)模全球占比達(dá)52%，這樣的增長(zhǎng)規(guī)模和態(tài)勢(shì)在世界各國(guó)的確少有。
“貨幣超發(fā)”涉及到中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性的謎題。到底如何科學(xué)理性地看待和測(cè)度中國(guó)的高貨幣化現(xiàn)象？除了貨幣當(dāng)局貨幣投放的力度之外，更主要的是取決于一國(guó)的金融結(jié)構(gòu)、融資模式、儲(chǔ)蓄率、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及貨幣與財(cái)政的關(guān)系等，因此拿絕對(duì)數(shù)值進(jìn)行橫向比較并不完全具有可比性。事實(shí)上，中國(guó)與主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣化率的確存在顯著差異，但問(wèn)題在于，這種差異是量的差異還是質(zhì)的差異？中國(guó)貨幣化過(guò)程存在著與其它國(guó)家迥異的結(jié)構(gòu)性和制度性基礎(chǔ)，其核心是政府主導(dǎo)的貨幣投向，國(guó)際資本循環(huán)下的“被動(dòng)創(chuàng)造”以及金融資源配置效率低下。
貨幣存量首先受制于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度。隨著改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)化程度的提高，我國(guó)貨幣需求水平不斷上升，表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度平均高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，導(dǎo)致M2/GDP不斷上升。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程有其特殊的背景，在漸進(jìn)改革的市場(chǎng)化進(jìn)程中，政府通過(guò)政策推動(dòng)甚至主動(dòng)參與，將自然資源、勞動(dòng)力、資金、技術(shù)、管理等資源和要素不斷推向市場(chǎng)，使得各類資源持續(xù)貨幣化。由于中國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性，由此帶來(lái)大量的基礎(chǔ)貨幣投放，通過(guò)貨幣乘數(shù)的放大從而拉動(dòng)較強(qiáng)的貨幣供給。
更加突出的問(wèn)題是“政府投資”創(chuàng)造貨幣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣形成較高的依賴。以政府主導(dǎo)高投資下的信貸擴(kuò)張成為“貨幣創(chuàng)造”的內(nèi)生方式。旺盛的政府投資需求引發(fā)了強(qiáng)勁的貨幣需求。近幾年政府投資迅速增長(zhǎng)，資金來(lái)源主要來(lái)自銀行信貸，導(dǎo)致銀行貸款規(guī)模急劇擴(kuò)張。由于中國(guó)金融體系以間接融資為主，隨著政府大幅增加通過(guò)銀行融資的投資支出，政府投資擴(kuò)張放大了注入金融體系的貨幣流量，政府投資可以杠桿出更多的商業(yè)銀行貸款，由此也就創(chuàng)造出更多的貨幣。特別是金融資源對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的過(guò)度傾斜以及對(duì)國(guó)有部門的預(yù)算軟約束，導(dǎo)致金融資源效率下降，維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)必須依賴更高的信貸和貨幣投放，即形成了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)→對(duì)投資需求→對(duì)貨幣需求→貨幣供給增加”，這自然表現(xiàn)為不斷攀升的M2/GDP比率。伴隨著2008年“4萬(wàn)億”政府投資和財(cái)政擴(kuò)張，貨幣投放也幾乎翻番。
因此，有效控制“貨幣超發(fā)”的前提是要理清“貨幣”和“財(cái)政”的關(guān)系，避免政府成為另一個(gè)“貨幣創(chuàng)造”的主體。事實(shí)上，央行已對(duì)兩者的關(guān)系進(jìn)行重新思考。正如央行副行長(zhǎng)潘功勝回答記者提問(wèn)時(shí)談到，“央行和財(cái)政部門是一種相互分工合作、又相互制衡的關(guān)系，在財(cái)政資金的收支中執(zhí)行不同的角色。更通俗地說(shuō)，財(cái)政是國(guó)庫(kù)的會(huì)計(jì)，政府的會(huì)計(jì)，而人民銀行則是政府的出納”。
從央行自身職能看有三大職能，即發(fā)行的銀行、銀行的銀行和政府的銀行。其中，發(fā)行的銀行是指國(guó)家賦予中央銀行集中于壟斷發(fā)行貨幣的特權(quán)，成為國(guó)家唯一的貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)；銀行的銀行即指向銀行提供服務(wù)，包括集中存款準(zhǔn)備金、對(duì)銀行融通資金、組織銀行間的清算以及主持各外匯銀行的外匯頭寸拋補(bǔ)業(yè)務(wù)等；政府的銀行即為政府提供服務(wù)、代理政府金融事務(wù)、代表國(guó)家從事金融活動(dòng)等。
然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，中國(guó)的“貨幣”與“財(cái)政”的關(guān)系十分模糊。一方面貨幣過(guò)多承擔(dān)“準(zhǔn)財(cái)政”職能。“低政府債務(wù)、高貨幣信貸”是貨幣充當(dāng)“準(zhǔn)財(cái)政”職能的突出表現(xiàn)。國(guó)有銀行改革、持有外匯資產(chǎn)并由此承擔(dān)沖銷成本、通過(guò)票據(jù)置換和購(gòu)買資產(chǎn)管理公司債券并承擔(dān)銀行體系壞賬，不僅惡化了央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，也大大限制了貨幣政策的操作空間；另一方面，財(cái)政也過(guò)多承擔(dān)“準(zhǔn)貨幣”職能。中國(guó)從1994年首次公布貨幣統(tǒng)計(jì)口徑開(kāi)始，政府部門一直沒(méi)有作為貨幣持有者進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，中央和地方政府在商業(yè)銀行的財(cái)政存款并沒(méi)有納入到貨幣統(tǒng)計(jì)口徑中。2010年末，財(cái)政在中央銀行的存款為24277.32億元，與M2的比例達(dá)到3.3%。財(cái)政存款規(guī)模較大，并且隨著政府收支的變化而波動(dòng)，對(duì)貨幣供給的沖擊不容忽視。
本質(zhì)而言，貨幣是國(guó)家的債務(wù)憑證，也是財(cái)政赤字的票據(jù)表現(xiàn)，國(guó)家發(fā)行貨幣就應(yīng)該以國(guó)家的資產(chǎn)為擔(dān)保。從這層意義上講，處理好“貨幣”和“財(cái)政”的關(guān)系才是關(guān)鍵，未來(lái)必須建立財(cái)政預(yù)算的“硬約束”，收斂財(cái)政擴(kuò)張和政府投資的步伐才可能從根本上對(duì)“貨幣超發(fā)”形成約束。