今年的利率市場化，利率“維穩(wěn)”或?qū)⑹腔{(diào)，實質(zhì)性的放松尚需時間與空間。
近日，貨幣政策成為兩會期間的熱點話題。中國人民銀行行長周小川在記者會上說，從數(shù)量上來看，今年定13%左右的廣義貨幣供應(yīng)量預(yù)期增長目標(biāo)，如果與去年和前年實際實現(xiàn)的數(shù)字相比，應(yīng)該是趨于更緊一點。
貨幣政策的走向令人關(guān)注。除了數(shù)量，利率市場化也是最大的關(guān)注點。自今年政府工作報告繼續(xù)提出穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，去年6月央行實施了存貸款利率浮動政策，即存款利率上限浮動區(qū)間是基準(zhǔn)利率的1.1倍，貸款利率下限浮動區(qū)間是基準(zhǔn)利率的0.8倍，為利率市場化改革打開暢想空間以來，市場預(yù)期今年中國利率市場化改革將會更進(jìn)一步。最近一份國際市場調(diào)查報告顯示，市場預(yù)期中國將在2013年會進(jìn)一步放寬甚至取消存款利率上限和貸款利率下限。不過，預(yù)期中國今年會取消存貸款利率上下限，顯然是不諳改革復(fù)雜性。正如央行副行長易綱最近表示，隨著改革進(jìn)入深水區(qū)，利率市場化等改革難度在加大。
當(dāng)前利率市場化改革難度，并非是央行缺乏一個可替代存貸款利率的政策基準(zhǔn)利率錨（央行已經(jīng)具備了用SHIBOR替代存貸利率作為基準(zhǔn)利率的選擇自由），而是目前以投資為主的經(jīng)濟(jì)增長，與央行對商業(yè)銀行存貸款利率的管制等的金融抑制，具有顯著的正相關(guān)性，這些因素影響著利率市場化改革進(jìn)程。即對存貸款利率和其他金融管制，對投資準(zhǔn)入等的限制，使居民除銀行存款外，缺乏其他安全的有效投資渠道，進(jìn)而能通過實施管制的低存貸款利率，促使商業(yè)銀行為地方政府和國企提供廉價的融資安排。
長期的金融抑制，雖會短時促進(jìn)GDP的數(shù)字增長，但卻強化了經(jīng)濟(jì)增長對這種利率政策的依賴。目前看來，利率市場化改革的難點主要在于，首先，在M2/GDP水平較高的條件下，市場日益濃聚的通脹預(yù)期和資產(chǎn)價格上漲下，利率市場化很容易使市場利率攀升，增加一些高負(fù)債的地方政府和國企負(fù)擔(dān)，令一些缺乏經(jīng)濟(jì)可行性項目風(fēng)險敞口的暴露，因為過高的M2/GDP不僅反映出貨幣超發(fā)和通脹預(yù)期，而且透射出投資邊際收益率下降，即單位投入的產(chǎn)出值過低。
其次，目前外需增長漸趨平穩(wěn)，資本外流和貿(mào)易順差收窄等，意味著今年外匯占款很可能繼續(xù)去年的頹勢，這意味著央行通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣調(diào)劑市場流動性的空間被壓縮，加之金融脫媒日益突出，央行對市場流動性的調(diào)劑將需另辟新徑，這使得選擇此時進(jìn)一步放松存貸款利率管制，將增加央行對市場利率和人民幣匯率漸進(jìn)管理的難度。
鑒于此，在目前經(jīng)濟(jì)增長仍然倚重投資刺激下，放松存貸款利率管制仍然困難重重。當(dāng)然，在金融脫媒下，相關(guān)部門可能會象征性地繼續(xù)在管控存貸款利率基調(diào)不變下，適度放寬存款利率浮動上限和貸款利率浮動下限，以緩解商業(yè)銀行的吸儲壓力，以及金融脫媒對央行存貸款利率管制的干擾，即今年的利率市場化，利率“維穩(wěn)”或?qū)⑹腔{(diào)，實質(zhì)性的放松尚需時間與空間。
但是，金融脫媒、人口老齡化條件下的真實儲蓄率趨降，M2/GDP高企條件下的高通脹預(yù)期等情況，反映加快利率市場化為當(dāng)務(wù)之急，且扭曲的利率終須有效矯正，只有及時矯正，才能減小經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的風(fēng)險敞口。因此，目前亟須進(jìn)一步厘清政府與市場的邊界，并通過市場化改革善后地方政府和國企債務(wù)，為金融改革深化創(chuàng)造良性的經(jīng)濟(jì)社會秩序。