雖然今年央行貨幣政策不會(huì)有重大轉(zhuǎn)向，但為了保持市場(chǎng)適度流動(dòng)性，央行貨幣政策會(huì)保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向?qū)κ袌?chǎng)影響不會(huì)太大，但這種影響是會(huì)累積的，或許到最后會(huì)出現(xiàn)較大爆發(fā)效應(yīng)。這是不能不密切關(guān)注的。
看剛公布的2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，無(wú)論是CPI升至3.2%，遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期；還是信貸增長(zhǎng)6,200億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，但M2供應(yīng)量按年增長(zhǎng)15.2%，遠(yuǎn)高于政府所需控制之13%目標(biāo)。這些跡象預(yù)示著央行改變貨幣政策的可能性在增加。市場(chǎng)現(xiàn)在密切關(guān)注的是，貨幣政策會(huì)否從“穩(wěn)健寬松”向“穩(wěn)中收緊”過(guò)渡？據(jù)筆者的判斷，就央行公開(kāi)市場(chǎng)操作重啟正回購(gòu)、政府把M2增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定為13.0%、通脹上升壓力增加、住房差異化信貸政策將逐漸收緊趨勢(shì)看，央行的貨幣政策已出現(xiàn)了趨向于收緊的苗頭。
就說(shuō)政府把M2的目標(biāo)設(shè)定為13%吧。盡管2月M2增長(zhǎng)比1月有所回落，但仍然處于15.2%高位。如果貨幣政策不收緊，M2要逐漸回落到控制目標(biāo)并不是容易的事情。因?yàn)�，盡管2月銀行信貸增長(zhǎng)為6200億元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，但社會(huì)融資規(guī)模為1.07萬(wàn)億元，比2012年同期增228億元。1、2月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到3.61萬(wàn)億元，比2012年同期增1.59萬(wàn)億元，月均達(dá)1.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于去年月均1.35萬(wàn)億元增長(zhǎng)速度。足見(jiàn)當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣政策是何等寬松。貨幣過(guò)于寬松，政策收緊也自然，更不必說(shuō)，貨幣過(guò)于寬松對(duì)國(guó)內(nèi)的物價(jià)尤其是樓價(jià)上漲會(huì)造成較大影響。
去年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，很大程度上與貨幣政策調(diào)整有關(guān)。對(duì)此，無(wú)論是學(xué)界還是相關(guān)職能部門(mén)，都已不持異議。在穩(wěn)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)后，央行貨幣政策只有些許的變化（三次下降存款準(zhǔn)備金率及兩次降息），立馬就使整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期突然逆轉(zhuǎn)，因嚴(yán)厲調(diào)控而被遏制的房?jī)r(jià)也遂又開(kāi)始上漲。而房?jī)r(jià)上漲，短期內(nèi)可降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)（或銀行對(duì)房地產(chǎn)的信貸風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)降低），從而使銀行信貸快速增長(zhǎng)。更為重要的是，銀行貸款快速增長(zhǎng)不僅可以迅速推高住房?jī)r(jià)格、吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫，而且可通過(guò)貨幣乘數(shù)創(chuàng)造更多貨幣，市場(chǎng)流動(dòng)性因此增長(zhǎng)更快。特別是在中國(guó)目前的金融體系下，信貸及貨幣快速增長(zhǎng)很大程度都是與房地產(chǎn)貸款快速增長(zhǎng)有關(guān)。因此，在房地產(chǎn)價(jià)格處于上漲的情況下，央行貨幣政策是不會(huì)掉以輕心再寬松下去的，而會(huì)非常謹(jǐn)慎。那樣才可能既防止快速信貸增長(zhǎng)進(jìn)一步把房?jī)r(jià)推高、把房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)吹大，同時(shí)也可減少流動(dòng)性泛濫�！皣�(guó)五條”有關(guān)按揭差異化政策的進(jìn)一步細(xì)化，不僅會(huì)限制第二套以上住房購(gòu)買(mǎi)者進(jìn)入市場(chǎng)，也為第一套住房購(gòu)買(mǎi)設(shè)下了更多信貸限制條件。而這正是貨幣政策收緊的重要方面。
還有，2月的CPI突然上升到3.2%，多數(shù)解釋是因?yàn)榇汗?jié)長(zhǎng)假的消費(fèi)因素及天氣原因，以為節(jié)后CPI上漲趨勢(shì)很快就會(huì)緩解。但實(shí)際上，今年國(guó)內(nèi)CPI上漲壓力最為重要的原因是貨幣因素使然。如果沒(méi)有過(guò)多的流動(dòng)性，就不會(huì)造成最近住房投資增長(zhǎng)快速回升及房?jī)r(jià)連續(xù)幾個(gè)月上漲的勢(shì)頭。而房?jī)r(jià)上漲必然會(huì)通過(guò)多種方式很快地傳導(dǎo)到CPI上來(lái)。因此，對(duì)于央行來(lái)說(shuō)，盡管對(duì)整個(gè)社會(huì)融資調(diào)控作用及影響有縮小之勢(shì)，但是貨幣政策逐漸收緊終究還是保證今年物價(jià)水平平穩(wěn)最為重要的方式。
在金融脫媒的大趨勢(shì)下，銀行信貸在整個(gè)社會(huì)融資中的比重越來(lái)越小，而整個(gè)社會(huì)融資總額卻在1月再創(chuàng)歷史新高�，F(xiàn)在我們最為關(guān)注的是，為何這股巨大的社會(huì)融資需求不惜高成本而如此旺盛？這股巨大的社會(huì)融資需求的資金流向了哪里？可以確認(rèn)的是，整個(gè)社會(huì)旺盛的融資需求主要來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府融資平臺(tái)。因?yàn)楹茱@然，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)在逐漸復(fù)蘇階段，沒(méi)有多少行業(yè)有能力承受這樣高的融資成本并形成如此旺盛的融資需求。而這大量的資金敢于流向國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)及地方政府的融資平臺(tái)，流向這些高風(fēng)險(xiǎn)的地方，很大程度上是基于假設(shè)國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)仍會(huì)繼續(xù)上漲的預(yù)期。所以，如果政府監(jiān)管部門(mén)不密切關(guān)注當(dāng)前國(guó)內(nèi)這多元化的融資渠道、旺盛的融資需求、這種融資需求流向高風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么中國(guó)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)在這過(guò)程中無(wú)限放大。盡管我國(guó)沒(méi)有發(fā)生美國(guó)那樣的次貸危機(jī)，但如果不密切關(guān)注并盡早采取措施防范這樣的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)催生另一種形式的次貸危機(jī)。所以，無(wú)論是應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)還是應(yīng)對(duì)地方政府融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，都提升了央行貨幣政策“穩(wěn)中從緊”的概率。
再有一個(gè)值得仔細(xì)分析的數(shù)據(jù)，是今年1月全國(guó)金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款6,836億元，超過(guò)了2012年全年的新增外匯占款4,946億元，為有這項(xiàng)紀(jì)錄以來(lái)的最高水平。外匯占款突然快速增加，原因當(dāng)然是多方面的，但很大程度是與多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)度的量化寬松貨幣政策有關(guān)。國(guó)外不少資金通過(guò)種種渠道正在流向中國(guó)。今年1月房地產(chǎn)企業(yè)外債快速增長(zhǎng)就是明證。外匯占款快速增長(zhǎng)導(dǎo)致央行需要向市場(chǎng)投放更多的流動(dòng)性，進(jìn)而使得市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)寬松，而在其他條件不變的情況下，就需要央行采取一定的政策措施來(lái)對(duì)沖�，F(xiàn)在看來(lái)，央行采取正回購(gòu)回收流動(dòng)性，在很大程度上與外匯占款增加有密切相關(guān)。
筆者由此估計(jì)，雖然今年央行貨幣政策不會(huì)有重大轉(zhuǎn)向，但為了保持市場(chǎng)適度流動(dòng)性，央行貨幣政策會(huì)保持“穩(wěn)中從緊”，采取適當(dāng)?shù)墓ぞ邅?lái)對(duì)沖過(guò)剩的流動(dòng)性。盡管央行貨幣政策逐漸收緊的傾向?qū)κ袌?chǎng)影響不會(huì)太大，但這種影響是會(huì)累積的，或許到最后會(huì)出現(xiàn)較大爆發(fā)效應(yīng)。這是不能不密切關(guān)注的。