盡管本次G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議承諾全球不會(huì)陷入“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，但縱容與默許日元的大幅貶值，事實(shí)上意味著貨幣戰(zhàn)已經(jīng)打響。在發(fā)達(dá)國(guó)家憑借絕對(duì)貨幣優(yōu)勢(shì)在持續(xù)轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大，不得不承擔(dān)歐美寬松政策外溢的成本。
作為被寄予很高期望的全球經(jīng)濟(jì)治理新框架的G20并沒(méi)有給出真正的抑制危機(jī)的“良方”，盡管本次G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)莫斯科會(huì)議承諾全球不會(huì)陷入“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”，但對(duì)于日元大幅貶值的縱容與默許，事實(shí)上意味著貨幣戰(zhàn)已經(jīng)打響。
貨幣戰(zhàn)的背后是全球量化寬松政策底線一次次被突破。巨大的債務(wù)壓力直接威脅著高負(fù)債國(guó)家的融資能力，在財(cái)政政策受限的情況下，用貨幣政策替代成為發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用的模式。然而，量化寬松在提振本國(guó)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，卻是不惜以損害其他國(guó)家利益為代價(jià)的政策，新興經(jīng)濟(jì)體不得不承擔(dān)政策外溢的成本。
自國(guó)際金融危機(jī)迄今，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家已大大突破了歷史上任何一次危機(jī)所企及的政策寬松底線。美聯(lián)儲(chǔ)2007年以來(lái)已先后實(shí)施了四次量化寬松政策，資產(chǎn)負(fù)債表也急劇擴(kuò)張至目前的3萬(wàn)億美元左右，而兩輪長(zhǎng)期再回購(gòu)操作(LTRO)之后，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模也達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元。如果歐洲央行針對(duì)二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)無(wú)限量沖銷式購(gòu)買國(guó)債（OMT），以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)購(gòu)買債券可能導(dǎo)致今年底歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表飆升至4萬(wàn)億美元。而日本央行更是徹底拋棄了底線，連續(xù)實(shí)施了十一輪量化寬松政策。
縱觀當(dāng)前的主要債務(wù)國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于融資利率，較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，債務(wù)清償要求迫切，在“過(guò)度負(fù)債”的條件下，遇到外部沖擊，債務(wù)與緊縮相互作用，已形成了經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。而在資產(chǎn)負(fù)債表式衰退情況下，系統(tǒng)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)還在加大，即便這些主要債務(wù)國(guó)政府和央行采取更多經(jīng)濟(jì)刺激措施，也只是“緩兵之計(jì)”而已，很難根本逆轉(zhuǎn)債務(wù)危機(jī)所帶來(lái)的巨大阻力。
無(wú)奈的是，發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍通過(guò)長(zhǎng)期低利率或量化寬松等方式來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，從而走上了債務(wù)貨幣化的道路，因此只能靠量化寬松維持債務(wù)循環(huán)。事實(shí)上，2008年之后歐美主要央行的邏輯，已重新定義了央行與財(cái)政的關(guān)系，這種重新定義，實(shí)際上讓歐美的中央銀行走上了一條“去獨(dú)立性”之路。觀察美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行以及英國(guó)央行的量化寬松或準(zhǔn)量化寬松政策，其貨幣政策目標(biāo)已經(jīng)非常清晰：盡一切可能維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)！
債務(wù)貨幣化大大稀釋了債權(quán)人的利益，進(jìn)一步加劇東西方國(guó)家的財(cái)富分配失衡。過(guò)去10年間，新興發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備總量從約7500億美元（相當(dāng)于GDP的11%）增至近去年底的7萬(wàn)億美元左右，占比已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)全球儲(chǔ)備資產(chǎn)的50%。這些儲(chǔ)備大多數(shù)以美國(guó)國(guó)債或其他低收益主權(quán)債券的形式投資，等于在為發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)融資，長(zhǎng)期債務(wù)貨幣化，勢(shì)必嚴(yán)重侵害各國(guó)債權(quán)人的資產(chǎn)和金融利益。
如果以黃金比價(jià)來(lái)計(jì)算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元對(duì)黃金貶值了近100%。特別是本世紀(jì)以來(lái)，黃金價(jià)格漲幅超過(guò)六倍，而美元指數(shù)貶值超過(guò)36%。美國(guó)債務(wù)海平面的繼續(xù)推高和美元的不斷貶值，使得世界各國(guó)真實(shí)購(gòu)買力和主權(quán)財(cái)富面臨持續(xù)的重大損失。而貨幣政策、匯率政策以及國(guó)家金融安全都被置于巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，長(zhǎng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國(guó)在痛苦的失衡中越陷越深，各國(guó)的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)隨著美國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。
發(fā)達(dá)國(guó)家這些年來(lái)就是如此憑借貨幣戰(zhàn)中的絕對(duì)貨幣優(yōu)勢(shì)在持續(xù)轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)。G20會(huì)議不承認(rèn)貨幣戰(zhàn)，實(shí)際上是對(duì)日元貶值的縱容。日本自民黨安倍政府上臺(tái)后強(qiáng)硬推行財(cái)政政策、貨幣政策和匯率政策同步趨向大幅寬松的“三松政策”，并主打“日元貶值”牌，由于日本是亞洲許多國(guó)家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國(guó)，日元急劇貶值，勢(shì)必引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國(guó)家政府的反彈，以及匯率市場(chǎng)的干預(yù)及競(jìng)爭(zhēng)性貶值，而為了抵御本幣升值和貨幣套利壓力，越來(lái)越多的新興經(jīng)濟(jì)體可能被卷入全球貨幣戰(zhàn)的漩渦之中，而這將可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的一連串連鎖反應(yīng)，激化國(guó)家間的矛盾。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2013年全球貿(mào)易保護(hù)主義繼2012年之后會(huì)有更大規(guī)模抬頭，世界貿(mào)易增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為4.48%，大幅低于1980年至2011年5.68%的年均增速。
毋庸置疑，歐美的持續(xù)量化寬松加大了新興經(jīng)濟(jì)體的金融風(fēng)險(xiǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體在對(duì)沖外部流動(dòng)性時(shí)，看似緊縮力度加大，但主要仍依靠量化措施，而且前期救市釋放的大量資金還遠(yuǎn)未消化。由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和直接融資市場(chǎng)的有限體量，新興經(jīng)濟(jì)體多數(shù)存在經(jīng)濟(jì)“過(guò)度銀行化”的特征，特別是儲(chǔ)蓄率較高的亞洲各國(guó)表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債表快速膨脹、信貸占GDP比率較高。新一輪全球流動(dòng)性泛濫無(wú)疑將進(jìn)一步做大或做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫，擾亂其信貸循環(huán)，加大銀行不良貸款等尾部風(fēng)險(xiǎn)。去年二季度，印度央行對(duì)100家銀行的調(diào)查結(jié)果顯示，銀行壞賬已經(jīng)對(duì)印度金融系統(tǒng)構(gòu)成了最大風(fēng)險(xiǎn)。
歐美的持續(xù)量化寬松還進(jìn)一步推升了新興經(jīng)濟(jì)體輸入型通脹的風(fēng)險(xiǎn)。2012年以來(lái)，受歐債危機(jī)持續(xù)惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)同步放緩跡象，需求不足導(dǎo)致國(guó)際原油價(jià)格、基礎(chǔ)大宗商品價(jià)格一度呈下行走勢(shì)，包括全球消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落。然而，在幾輪貨幣潮涌的刺激下，新興經(jīng)濟(jì)體再次面臨新一輪通脹的壓力，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后，全球量化寬松大潮進(jìn)一步推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體CPI趨勢(shì)性回升，去年，中國(guó)12月CPI上漲2.5%，創(chuàng)半年新高；新加坡12月CPI按年升幅加快至4.3%，印度12月CPI同比大幅上升10.55%。隨著經(jīng)濟(jì)走勢(shì)回升和產(chǎn)出缺口回補(bǔ)，新一輪通脹卷土重來(lái)之勢(shì)已不可阻擋。
貨幣戰(zhàn)不會(huì)因G20的宣誓而休止。2013年，一場(chǎng)持久的貨幣保衛(wèi)戰(zhàn)正等待著新興經(jīng)濟(jì)體。