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　　上周中國有兩則重要信息：一、至2012年底中國M2余額為人民幣97.42萬億元，接近全球貨幣供應(yīng)總量的四分之一，是美國的1.5倍，英國的4.9倍，日本的1.7倍，目前M2與GDP之比近190%。二、2月1日，國家外匯管理局公布，2012年我國資本和金融項(xiàng)目出現(xiàn)1999年以來首次年度逆差，逆差額達(dá)1173億美元，而2011年我國資本和金融項(xiàng)目為順差1861億美元。
　　這均非好消息。2012年中國首現(xiàn)資本項(xiàng)目逆差，很可能意味著自2005年7月份的人民幣升值紅利出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，即此前由人民幣升值所吸引的國際熱錢投機(jī)中國，助推資產(chǎn)泡沫的力量正在轉(zhuǎn)向。同時外匯儲備僅增1300億美元，增幅為2004年以來最低的情況下，這意味著中國通過寬松貨幣以推動經(jīng)濟(jì)增長，同時保持較低通脹的道路接近盡頭。
　　盡管2012年四季度，中國GDP增速由三季度的7.4%反彈到7.9%，被不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為中國實(shí)現(xiàn)軟著陸。然而，正如史蒂芬·羅奇上周撰文指出的，這或許是中國最后一次零傷害的軟著陸。
　　在過去四年中，中國實(shí)現(xiàn)了兩次軟著陸，分別是在2008年爆發(fā)的美國金融危機(jī)和2010年爆發(fā)的歐洲金融危機(jī)之時。在應(yīng)對2008年美國金融危機(jī)時，中國采取了“四萬億救市”計(jì)劃，進(jìn)而帶動全國投資18萬億元；而在應(yīng)對2010年以來的歐債危機(jī)時，中國采取了“穩(wěn)增長”的政策，各地紛紛出臺上萬億的投資拉動計(jì)劃。這使得中國地方政府的債務(wù)總額在2010年底達(dá)到了10.7萬億元。這個總額中包含了省市縣，但未包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)的債務(wù)。
　　換言之，在2008年美國金融危機(jī)和2010年歐債危機(jī)后，中國沒有選擇乘機(jī)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而是采取了加大政府投資的政策，這對于幫助美國和歐洲度過各自危機(jī)創(chuàng)造了良好的外部條件，也讓中國暫時避免了調(diào)整的痛苦。
　　但這一做法的成本是巨大的。過去5年中國財(cái)政收入的增速幾乎達(dá)到了GDP和居民收入增速的兩倍，從銀行借貸透支了政府未來更多的財(cái)政；更多的貨幣增發(fā)稀釋、轉(zhuǎn)移了百姓的收入積累。土地價格大漲，政府用高房價轉(zhuǎn)移國民財(cái)富。
　　如今，通過自身四年努力，美國已經(jīng)快要走出2008年金融危機(jī)的低谷，其金融、貨幣先后得到了修復(fù)，再工業(yè)化初見成效，“能源獨(dú)立革命”成效顯著，資金使用成本全球最低。個人和企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表都得到了修復(fù)，并開始擴(kuò)張，房地產(chǎn)業(yè)觸底反彈，道瓊斯指數(shù)上周上破14000點(diǎn)，逼近其2007年高點(diǎn)。政府也開始了財(cái)政再平衡的努力。
　　歐債危機(jī)也隨著歐洲央行宣布OMT計(jì)劃而進(jìn)入了一個平穩(wěn)期。歐洲經(jīng)濟(jì)問題本來就不大，其房地產(chǎn)和金融泡沫原本就受抑制，以德法為代表的國家長期以來重視制造業(yè)。歐洲唯一的弱點(diǎn)是南歐國家收支失衡，其根源在于社會福利過高和國民比較懶散，這在過去2年中被美國金融進(jìn)攻力量放大了。
　　在應(yīng)對歐債危機(jī)的過程中，歐盟很可貴地做到了沒有像美國那樣印刷更多的鈔票來逃避問題，而是試圖真正解決資本主義的根本矛盾——金融寡頭的既得利益擴(kuò)張和選民的既得利益擴(kuò)張。歐債危機(jī)以來，歐盟對于各國選民，特別是“歐豬國家”選民也沒有讓步，從未停止壓迫這些國家削減政府開支和選民福利。歐洲是真正在尋找資源低消耗、經(jīng)濟(jì)低增長和國民低生活水平的新平衡，這對于整個人類都是最重要的方向。
　　歐盟最聰明的是，它最后找到了打擊美元金融進(jìn)攻性力量的殺手锏——?dú)W洲央行OMT計(jì)劃。做空歐洲的投機(jī)資本主要目標(biāo)是各國國債，使之國債收益率超過6%~7%，造成該國財(cái)政無法還本付息，進(jìn)而國債違約沖擊歐元。
　　OMT計(jì)劃恰恰是給予這些投機(jī)做空資本以巨大威懾，即如果它們推高某國十年期國債收益率的隱形高壓線，會觸發(fā)歐洲央行直接印鈔去購買該國國債，這將使該收益率急速下降，國債價格急升，會使投機(jī)資本瞬間大出血。
　　更妙的是，投機(jī)者沒人知道歐洲央行設(shè)計(jì)的隱形“高壓線”有多高。這其實(shí)是近期歐洲各國國債收益率降到各自債務(wù)危機(jī)最低點(diǎn)，與此同時歐元兌美元由1.20上漲到1.37的原因。而這又反過來為歐洲財(cái)政一體化創(chuàng)造了良好條件。
　　2008年金融危機(jī)以來，美、歐、中三經(jīng)濟(jì)體面對遲早要面對的經(jīng)濟(jì)調(diào)整谷底。以中國為首的新興市場國家在2013年是否會開始硬著陸，已經(jīng)成為最大懸念。中國對此必須高度警覺，應(yīng)主動采取措施開始攀下谷底——比如強(qiáng)力房地產(chǎn)調(diào)控，否則拖得越晚，代價越大，未來硬著陸的痛苦更劇烈，甚至不排除房價大跌50%以上的可能。