2012年中國經(jīng)濟以7.8%的增速收官，四季度中國經(jīng)濟增長7.9%，結束連續(xù)6個季度的下行趨勢（若按初步核算數(shù)則為連續(xù)7個季度下行），經(jīng)濟已經(jīng)越過三季度的短周期底部。
這輪經(jīng)濟下行從2011年第二季度開始到去年三季度結束，向下探到新世紀以來的最低年度增速，若考慮到2010年的逐季回落趨勢，本輪周期具有跨期較長和調整較深的特點。從1992年有經(jīng)濟季度增速數(shù)據(jù)以來，歷史上僅出現(xiàn)3次持續(xù)時間為6個季度的經(jīng)濟下行。其中1993年一季度到1994年二季度，是由于經(jīng)濟過熱下的主動調控，經(jīng)濟增速由1992年的14.2%降到1993年14%，再到1994年13.1%；第二次是2007年三季度到2009年一季度，由于世界金融危機導致外需驟減，經(jīng)濟增速從2007年二季度的15%被動驟減到2009年一季度的6.6%。
主要經(jīng)濟指標在去年四季度逐月改善，官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)3個月處于擴張區(qū)域，表明經(jīng)濟整體正延續(xù)復蘇態(tài)勢，同時1月匯豐制造業(yè)PMI初值采購量指數(shù)和購進價格大幅攀升，表明制造業(yè)企業(yè)對市場預期顯著改善。
但經(jīng)濟的現(xiàn)實需求仍相對不足。去年12月官方PMI原材料庫存指數(shù)在連續(xù)3個月回升后再次回落0.6個百分點至47.3%，表明制造業(yè)企業(yè)整體上去庫存仍未見底；在傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能普遍過剩的大背景下，貢獻經(jīng)濟增量約四成的制造業(yè)現(xiàn)實需求不足是制約經(jīng)濟增長格局的決定性因素。
對于未來經(jīng)濟增長，我們認為，在“調結構”、“轉方式”成為施政基調下，國內需求將呈現(xiàn)溫和增長格局，需求不足局面短期難以改變。
首先，結構調整將制約需求過快增長。對于2013年的經(jīng)濟增速，我們保持在8%左右的判斷。種種跡象表明，新的中央決策層已展現(xiàn)出強有力的“調結構”、“轉方式”的決心和信心，中國經(jīng)濟社會的眾多層面都期待新的改革舉措，期待由以往被動的以單個事件推動的個別領域的碎片化改革向由上而下的系統(tǒng)設計和協(xié)同改革過渡。
當然，這將是個長期化的過程。但筆者相信，新一屆中央政府將會盡最大努力促成這一開端，客觀條件基本具備且轉型壓力無法回避。在這樣的判斷下，我們認為，只要就業(yè)形勢良好，就不可能有大規(guī)模刺激政策出臺。如果這個邏輯成立，經(jīng)濟將在能足夠吸納就業(yè)以及保證必要的企業(yè)盈利和政府財政的增速下進入一個緩升通道，為經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變爭取和創(chuàng)造有利的時間和空間。我們認為，本屆中央決策層將會以“功成不必在我”的氣魄統(tǒng)籌當前與長遠，不會為了一時一地的短期行為而損害經(jīng)濟的長期健康發(fā)展。
尤其需要指出的是，2012年在經(jīng)濟持續(xù)下行壓力下，就業(yè)形勢保持總體穩(wěn)定。在就業(yè)壓力不太大、政績考核多元化的情況下，政府便少了追求高的國內生產(chǎn)總值（GDP）的動機。
其次，當前房價反彈力量有所加強，對今年房地產(chǎn)投資形成一定的制約。我們認為，房地產(chǎn)調控具有長期性，在可供替代的經(jīng)濟調控手段推行之前，行政性調控不可避免。當前房地產(chǎn)新開工和施工面積都在低位，尤其新開工面積已連續(xù)9個月負增長，這也不利于今年（上半年）房地產(chǎn)投資的增長（房地產(chǎn)投資在較低的絕對水平下將有一定的恢復性增長）。
此外，制造業(yè)也需要時間調整。自從2012年下半年以來，工業(yè)企業(yè)出廠價格與購進價格差呈持續(xù)好轉態(tài)勢，但我們預計，隨著企業(yè)盈利改善和去庫存結束，到今年下半年制造業(yè)投資才有望改善。1月份匯豐PMI初值購進價格大幅上漲2個百分點至54.6，而出廠價格下降0.4個百分點至51.3，表明制造業(yè)企業(yè)，尤其中小制造業(yè)企業(yè)的利潤空間進一步壓縮，需警惕中小制造業(yè)企業(yè)增收難增利的困局。
最后，企業(yè)投資的內生性約束增強。各項要素成本上升強化了企業(yè)的投資決策。過去，實際要素價格相對資金來說更便宜，投資的主要瓶頸是資金約束；如今企業(yè)不僅要面對資金約束，還要面對各項要素成本的上漲，這在一定程度上強化了對項目盈利性要求，將直接導致很多以前有利可“投”的項目如今無利可“投”。這在利潤越來越被平均化的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資方面更為明顯，一定程度上將制約投資增長。而這恰恰是產(chǎn)業(yè)調整、結構升級的最強大的原動力。