自民黨安倍內(nèi)閣上臺后，大刀闊斧推出了實施20.2萬億日元（約2265億美元）財政刺激措施、施壓日本央行宣布引入2%的硬性通脹目標(biāo)，并從2014年起實施每月購入12萬億日元（約1300億美元）的新量化寬松政策等一系列方案，引發(fā)廣泛爭議。此前由于日本政府債務(wù)占GDP規(guī)模已逾230%，創(chuàng)下全球主要國家中最高比率，加上日本央行多年維持零利率環(huán)境，市場普遍認(rèn)為日本政府已沒有推出大規(guī)模刺激政策的空間了。所以，安倍政府推出如此大規(guī)模的刺激計劃，業(yè)界自然褒貶參半。貶方認(rèn)為，此舉可謂涸澤而漁，不僅難以取得預(yù)期效果，反而可能使危機(jī)提前到來；褒方則認(rèn)為，這也是不得已而為之，若執(zhí)行得當(dāng)，將日本經(jīng)濟(jì)重新拉入新增長軌道也并非不可能。
筆者認(rèn)為，安倍新政的最終目標(biāo)在于推動日本經(jīng)濟(jì)增長，而具體渠道大致有四：或通過量化寬松政策壓低日元匯率，從而促進(jìn)出口、限制進(jìn)口，提振凈出口；或通過政府?dāng)U大財政支出直接推動經(jīng)濟(jì)增長；或通過提高通脹率刺激居民降低儲蓄擴(kuò)大消費(fèi)；或通過財政補(bǔ)貼（減稅）與貨幣政策（降低實際利率）刺激企業(yè)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資。
那么，安倍新政能實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)嗎？怕是很難。
首先，安倍新政未必能立即改善日本的凈出口。2011年與2012年日本分別出現(xiàn)2.56與6.93萬億日元貿(mào)易赤字，壓低日元匯率以扭轉(zhuǎn)貿(mào)易赤字確是當(dāng)務(wù)之急。然而，現(xiàn)實面臨兩個障礙。其一，日本央行新一輪量化寬松未必能讓日元對其他主要貨幣大幅貶值。目前美歐英等發(fā)達(dá)國家央行均在實施新一輪量化寬松，新興市場國家政府也對本國貨幣對發(fā)達(dá)國家貨幣的匯率升值高度敏感。日本央行新一輪量化寬松剛一宣布，立即招致很多國際層面的批評，被認(rèn)為是新一輪匯率戰(zhàn)導(dǎo)火索。如果日元對美元大幅貶值，華盛頓也不會答應(yīng)。其二，即使日元貶值，也未必能顯著改善日本的貿(mào)易逆差。當(dāng)前全球外需疲弱，而日本核危機(jī)之后，對進(jìn)口液態(tài)天然氣與其他能源的依賴程度明顯上升，日元貶值會導(dǎo)致進(jìn)口成本顯著上升，削弱日元貶值對凈出口的改善程度。最后，中日地緣政治沖突的加劇也會阻礙日本貿(mào)易余額的改善。
其次，安倍新政未必能顯著提升日本的通脹率。如前所述，日本長期以來實施寬松的財政政策與貨幣政策，而多年來日本經(jīng)濟(jì)一直在通縮的邊緣徘徊。此前這么長時期內(nèi)擴(kuò)張性政策都沒有達(dá)到目的，憑什么這次就能達(dá)到呢？一般而言，通脹率上升有兩種原因，一是總需求上升，二是總供給下降。在人口老齡化與經(jīng)濟(jì)缺乏增長動力的前提下，僅通過流動性刺激很難推動消費(fèi)與投資增速回升的。除非全球能源與大宗商品價格飆升（或日元大幅貶值），否則，輸入型通脹也很難推高日本國內(nèi)的總體通脹水平。
再次，即便安倍新政能有效提高日本的通脹率，這固然有助于在短期內(nèi)刺激消費(fèi)與投資，但卻可能損害日本國債市場的穩(wěn)定性。預(yù)計，2013財政年度日本新發(fā)國債規(guī)模將上升至50萬億日元（5600億美元），這將繼續(xù)提高日本國債占GDP的比率。盡管日本政府負(fù)債率很高，但迄今為止日本國債市場沒有爆發(fā)危機(jī)，一個很重要的原因在于，超過90%的日本國債為本國投資者持有。而本國投資者之所以愿意持有國債，是因為不承擔(dān)匯率風(fēng)險，盡管名義收益率很低，但由于通脹率更低，所以日本國債實際收益率還不錯。一旦日本通脹率上行，那么持有日本國債的實際收益率將會下降，這可能會導(dǎo)致日本投資者對日本國債的購買需求下降，日本國債市場將難以為繼。
更為重要的是，考慮到日本居民與日本商業(yè)銀行都大量持有日本國債。假如日本通脹率上升以至于日本央行不得不加息，那么上述日本國債的存量價值將會縮水。由此形成的日本居民財富損失將會進(jìn)一步壓制消費(fèi)；而日本商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表也可能顯著惡化，從而啟動金融風(fēng)險與主權(quán)債務(wù)風(fēng)險彼此強(qiáng)化的惡性循環(huán)。
還別忘了，安倍政府新一輪量化寬松政策還將產(chǎn)生如下三大負(fù)面溢出效應(yīng)：一是給其他國家貨幣造成升值壓力，甚至引發(fā)匯率戰(zhàn)與國際貿(mào)易摩擦升級；二是加劇全球短期資本流動規(guī)模與波動性；三是導(dǎo)致全球能源與大宗商品價格在高位震蕩，進(jìn)而給主要進(jìn)口國造成輸入型通脹的壓力。
綜上所述，日本經(jīng)濟(jì)的長期低迷與其說是周期性問題，不如說在更大意義上是結(jié)構(gòu)性問題。對解決周期性問題，擴(kuò)張性財政貨幣政策或許算得上靈丹妙藥，但對解決結(jié)構(gòu)性問題可能效果不佳。安倍政府既缺乏推進(jìn)國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革的勇氣與智慧，而僅僅在擴(kuò)張性財政貨幣政策上做文章，很可能不僅難以取得預(yù)期效果，反而造成結(jié)構(gòu)性問題的繼續(xù)惡化。日本并不差錢（流動性），缺的是真實的增長動力（生產(chǎn)率）。向經(jīng)濟(jì)體內(nèi)強(qiáng)行注入流動性的結(jié)果，不僅會加劇國內(nèi)債務(wù)風(fēng)險，還會給其他國家?guī)硇碌耐獠繘_擊。換句話說，安倍新政的最負(fù)面情景，恐怕是“損人不利己”。