2013年，我國貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健，貨幣政策作用方式向間接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，將繼續(xù)保持平穩(wěn)的貨幣供給，適當(dāng)擴(kuò)大社會融資規(guī)模，為經(jīng)濟(jì)增長和深化改革營造穩(wěn)健適度的貨幣環(huán)境。
2012年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議為2013年的經(jīng)濟(jì)工作設(shè)定了包括“全面深化經(jīng)濟(jì)體制改革，堅定不移擴(kuò)大開放”在內(nèi)的六大任務(wù)。會議指出今年將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在宏觀貨幣政策上強調(diào)“要適當(dāng)擴(kuò)大社會融資規(guī)模，保持貸款的適度增加，切實降低實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本”。中國人民銀行行長周小川指出，人民銀行將把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，實施穩(wěn)健的貨幣政策，加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)模，切實支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
貨幣政策作為一種總量調(diào)控政策，關(guān)鍵是要保持貨幣供給的穩(wěn)定，保持社會經(jīng)濟(jì)、金融的整體穩(wěn)定，過于寬松容易引發(fā)通脹和資產(chǎn)泡沫，以致出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動蕩；過于緊縮則會導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)失血。從2012年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)情況來看，貨幣供給基本處于比較適中的狀態(tài)，在較好地抑制了通脹的同時保證了銀行信貸和社會融資總量的增長。因此，在2013年繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策是合乎邏輯的。
從國際情況來看依然錯綜復(fù)雜，美國的經(jīng)濟(jì)形勢的確有好轉(zhuǎn)的跡象，但是歐債危機仍然前途未卜，世界經(jīng)濟(jì)低速增長態(tài)勢仍將延續(xù)；美國從QE1一直到QE4,國外現(xiàn)在是QE無底線的狀態(tài)，我國今年潛在輸入性通脹和資產(chǎn)泡沫壓力較大。因此，對今年的經(jīng)濟(jì)形勢還不能做出清晰的判斷，保證貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性非常重要。
實施穩(wěn)健的貨幣政策要注意增強操作的靈活性，要適當(dāng)擴(kuò)大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實降低實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資成本。去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議為今年的穩(wěn)增長制定了“質(zhì)量”和“效益”指標(biāo)，提出要“以提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量和效益為中心，穩(wěn)中求進(jìn)”，要“有質(zhì)量、有效益、可持續(xù)的發(fā)展”。因此今年的貨幣政策要在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹、防風(fēng)險之間尋求平衡，在繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)的同時做好貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等方面的政策協(xié)同，為由危機前的快速發(fā)展期到深度轉(zhuǎn)型期的調(diào)整做支撐。
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調(diào)控應(yīng)以數(shù)量型工具為主 |
貨幣政策側(cè)重總量調(diào)節(jié)，應(yīng)繼續(xù)保持貨幣供給的平穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)增長、結(jié)構(gòu)調(diào)整營造穩(wěn)健適度的貨幣環(huán)境。如何進(jìn)行降息降準(zhǔn)或者是公開市場操作，貨幣政策調(diào)控力度的拿捏需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行的實際狀況相機決定，但是數(shù)量型工具比價格型工具發(fā)揮作用的空間更大，央行將會根據(jù)金融體系和全社會的資金流動性情況進(jìn)行政策的靈活搭配和有效調(diào)節(jié)，在貨幣政策基調(diào)不變的前提下擴(kuò)大社會融資規(guī)模。
大規(guī)模的逆回購集中到期將導(dǎo)致市場流動性趨緊。理論上看，央行對沖此影響可以選擇繼續(xù)開展逆回購操作和下調(diào)存準(zhǔn)率兩大政策，逆回購和下調(diào)存準(zhǔn)率具有相互替代性。但是以逆回購為代表的公開市場操作方式本身市場化程度更高，操作連續(xù)性和平穩(wěn)性更好，能使貨幣市場規(guī)模變得更大，價格更具敏感性，有利于引導(dǎo)和保持貨幣市場利率更加均衡，為未來改革創(chuàng)造更好的環(huán)境。同時此方式調(diào)控流動性的成本相對低一點，政策放松的宣示效應(yīng)相對小一些。因此綜合來看，央行更傾向于繼續(xù)以公開市場工具為主，以存準(zhǔn)率調(diào)控為輔。
另一方面，由于我國政府投資效率低占用貨幣量大，多年大量的貿(mào)易順差迫使央行通過大量收購來控制匯率大幅升值，以及金融體系以銀行間接融資主導(dǎo)的特點都導(dǎo)致我國貨幣供應(yīng)量增長過快。長期來看，過快的M2增速對我國房地產(chǎn)泡沫和通脹構(gòu)成很大壓力，M2增長過快是導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的一個重要因素，應(yīng)盡量降低M2增速。我國現(xiàn)在多重融資方式都在發(fā)展，銀行信貸比例在不斷降低，未來需要讓M2增速適當(dāng)放緩，這樣對宏觀經(jīng)濟(jì)形成通脹、形成泡沫的壓力就會降低，才可能實現(xiàn)十八大報告提出的“要健全促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)金融體系”的目標(biāo)。
此外，房地產(chǎn)調(diào)控要以結(jié)構(gòu)性、針對性或差異性的調(diào)控政策為主，不能形成房地產(chǎn)調(diào)控政策完全綁架貨幣政策的局面，要為貨幣政策調(diào)控釋放空間。對于短期資本沖擊的應(yīng)對主要是不能讓其形成同向的一致性預(yù)期。因此，貨幣政策需要保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，以防止經(jīng)濟(jì)本身出現(xiàn)明顯漏洞，從而給各類投機資本提供較大的可乘空間。
今年的貨幣政策要繼續(xù)保持目前穩(wěn)健的基調(diào)也是要給深化改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造一個適度的、穩(wěn)健的貨幣環(huán)境。影響國內(nèi)貨幣政策乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的因素包括外生因素和內(nèi)生因素兩個方面。其中外生因素是非可控的，所以改革就成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)包括貨幣政策的關(guān)鍵，考慮到內(nèi)外的雙重不確定性，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定的低一點可以為我們深化改革調(diào)整結(jié)構(gòu)騰挪出更大的空間。
利率是一種資金價格，應(yīng)該由商業(yè)銀行和市場中各投融資主體自己決定。央行利用升降息的方式調(diào)控貨幣政策，這本身就有一定的問題。因此，改革貨幣政策調(diào)控方式成為第一個需要解決的問題。從這個角度出發(fā)，利率市場化包括匯率市場化，在2013年應(yīng)進(jìn)一步向前推進(jìn)。利率非市場化情況下銀行的激烈競爭是非價格競爭，只有利率市場化以后，銀行才會真正重視產(chǎn)品定價能力和風(fēng)險管理能力，才能向真正的現(xiàn)代商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變，這也是貨幣政策調(diào)控機制完善的必要途徑。當(dāng)然，利率市場化需要通過建立存款保險制度等方式防范系統(tǒng)性風(fēng)險。
除銀行間接融資方式外，其他各類融資方式風(fēng)起云涌，特別是信托、基金、私募和第三方理財機構(gòu)，它們構(gòu)成了整個財富管理市場。除銀行業(yè)需繼續(xù)深化改革之外，十二五規(guī)劃要求顯著提高直接融資比重，因此應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵包括債市、銀行理財產(chǎn)品、信托等多種融資方式的發(fā)展。一定要強調(diào)發(fā)展直接融資、發(fā)展資本市場，這在一方面可以有效降低M2增速來保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，另一方面可以使整個金融系統(tǒng)更有活力，更具競爭性，以滿足實體經(jīng)濟(jì)的需要。
發(fā)展影子銀行，發(fā)展資本市場，一方面不應(yīng)害怕風(fēng)險，不能依靠不違約的方式吸引資金做大市場規(guī)模。單個風(fēng)險并不可怕，只要整體資金運用產(chǎn)生的收益可以完全覆蓋成本就沒有問題，風(fēng)險要能夠隨時釋放才不會積壓。另一方面要防止大面積違約，防止風(fēng)險的大量累積而形成系統(tǒng)性風(fēng)險。能夠合理評價風(fēng)險才能使金融體系更有彈性和競爭力，這才是發(fā)展多種融資方式、壯大資本市場規(guī)模的關(guān)鍵。此外，監(jiān)督約束和激勵機制的真正完善是資本市場健康發(fā)展的保障。
發(fā)展多種融資方式還需要監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)與配合，各類監(jiān)管機構(gòu)一定要對開發(fā)產(chǎn)品和財富管理的機構(gòu)制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以避免基于監(jiān)管差異的政策套利、監(jiān)管套利成為金融創(chuàng)新的主流。未來加強監(jiān)管機構(gòu)的設(shè)定與協(xié)調(diào)、合作保持金融業(yè)各個業(yè)態(tài)健康和諧地發(fā)展，提高支持實體經(jīng)濟(jì)的效率，仍需要一個大步的跨越。