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　　央行近日宣布啟用公開市場短期流動性調節(jié)工具（SLO），市場據(jù)此陷入關于貨幣進一步放松的爭議。撇開臆斷不提，上述工具推出對穩(wěn)定影子銀行體系發(fā)展不啻為積極舉措。
　　圍繞中國影子銀行風險的主要爭議，聚焦在理財產(chǎn)品和投資標的期限錯配可能出現(xiàn)的流動性風險問題。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的短期特征突出，大多數(shù)期限不足一年，1-3個月的產(chǎn)品占據(jù)發(fā)行總數(shù)的60%左右，而對應的資產(chǎn)標的期限普遍較長，期限錯配易引致流動性風險。
　　其實，期限錯配的盈利模式本身其實無可厚非。期限錯配正是銀行表內經(jīng)營最主要利潤來源：商業(yè)銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結構中中長期比例整體在50%以上，活期存款和中長期貸款之間的穩(wěn)定利差成為銀行凈息差貢獻的主力。可以看出，期限錯配并非影子銀行的特有風險，問題的本質在于如何有效進行流動性安排。
　　影子銀行體系與商業(yè)銀行體系一樣，將全社會的儲蓄者和借款人聯(lián)系起來，但方式不同于商業(yè)銀行的吸收存款—發(fā)放貸款機制，而是以與現(xiàn)代金融市場聯(lián)系非常緊密的各種金融工具形式出現(xiàn)，打破了單一的債權債務關系，而是形成了多元化的風險承擔機制。與此相適應，影子銀行提供的流動性對市場變化的敏感性較高，容易在短期內出現(xiàn)從流動性過剩到流動性緊縮的逆轉。由于商業(yè)銀行與影子銀行的天然聯(lián)系，流動性波動往往會擴大至商業(yè)銀行，從而形成雙向的傳導機制。
　　隨著內外部環(huán)境變化、業(yè)務發(fā)展態(tài)勢以及銀行自身轉型發(fā)展訴求，存款理財化已成事實和趨勢，加大了商業(yè)銀行日常流動性管理難度。尤其是在節(jié)假日、月末、季末等特殊時點上，資金在商業(yè)銀行表內和表外轉移更加頻繁，資金流轉速度加快加劇資金面的緊張。如何熨平資金面的波動，商業(yè)銀行流動性風險管理捉襟見肘。從7天回購利率近年來波動加劇可以看出，如2009年和2010年春節(jié)前回購利率沖高至1.0%和2.8%，而2011年和2012年春節(jié)前，7天回購利率則沖高至8.2%和7.7%。
　　央行的SLO 工具極大緩釋商業(yè)銀行體系月末、季末、春節(jié)等關鍵時期流動性緊張的局面。作為公開市場常規(guī)操作的必要補充，SLO 以 7 天期以內短期回購為主，一級交易商可以在每個工作日都能夠主動向央行申請拆入資金，即流動性緊張時央行總能成為市場中最終流動性的提供者, 對于穩(wěn)定資金面的預期是十分重要的。
　　中國影子銀行在近幾年發(fā)展迅速，一場針對影子銀行的監(jiān)管風暴山雨欲來。對影子銀行來說，加強監(jiān)管來堵上風險的漏洞固然必要，但建立與影子銀行發(fā)展相適應的流動性管理等新監(jiān)管機制也同樣重要。只堵而不疏，堵了現(xiàn)有的影子銀行，金融實體經(jīng)濟有可能因為流動性緊縮而受到嚴重打擊，系統(tǒng)會在更加邊緣的地帶產(chǎn)生出新的資金通路，催生“影子銀行的影子銀行”。這將是近兩年影子銀行發(fā)展狀況的重演。如繼信托后，券商資產(chǎn)管理成銀行信貸新的影子通道。這使監(jiān)管初衷將適得其反。