今年7月26日之前，人民幣持續(xù)貶值，且貶值幅度一度接近2%。7月26日之后人民幣匯率重拾升勢。11月12日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.2920，達(dá)到半年以來高點(diǎn)；即期匯率首度升破6.23整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)2005年匯改以來新高，且連續(xù)第10個(gè)交易日觸及交易區(qū)間上限。近幾個(gè)月來人民幣對(duì)美元即期匯率已累計(jì)上升2.56%。
對(duì)于人民幣匯率重拾升勢，有市場分析人士認(rèn)為，這主要是7月底開始，受歐元轉(zhuǎn)強(qiáng)與美元轉(zhuǎn)弱的影響，再加上美國QE3的推出，從而使得人民幣升值預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)；也有人認(rèn)為，隨著近期國內(nèi)多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)見底回升，國際熱錢重新回流到新興市場。在此背景下，私人部門結(jié)匯意愿回升，銀行結(jié)匯客盤增加較多，機(jī)構(gòu)出于避險(xiǎn)考慮集中尋求在銀行間市場削減美元頭寸，從而推動(dòng)了近日來人民幣對(duì)美元匯率的連續(xù)“漲停”。
不過，從已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來看，國際熱錢并沒有涌入中國。第三季度金融項(xiàng)帳戶實(shí)際資金表現(xiàn)的是700億左右美元流出，而不是流入。人民幣升值很大程度上是與貿(mào)易順差與外匯占款增長有關(guān)。海關(guān)總署11月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份貿(mào)易順差達(dá)320億美元，創(chuàng)45個(gè)月來新高。這是造成人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)上升的主要因素。在當(dāng)前人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)的情況下，由于外匯順差創(chuàng)新高，企業(yè)結(jié)匯勢頭會(huì)更強(qiáng)化，加上季節(jié)性的因素，預(yù)期人民幣短期還可能升值，但是升值空間和幅度可能有限。
9月份外匯占款激增1,307億元人民幣，其中人行外匯點(diǎn)款僅增加20.38億元，占比不到2%。這表明新增外匯占款幾乎為商業(yè)銀行結(jié)匯形成。也反映了央行對(duì)人民幣升值的容忍度有所提高，面對(duì)人民幣升值央行并沒有積極購匯。也就是說，市場原預(yù)期人民幣升值會(huì)隨著美國大選結(jié)束而停止，或央行會(huì)在美國大選之后重新控制人民幣匯率漲幅。但實(shí)際上，央行并沒有這樣做。這與當(dāng)前中央的人事安排正在進(jìn)行中有關(guān)，更重要的可能是與十八大后人民幣匯率制度可能出現(xiàn)的重大改革有關(guān)。
從2005年人民幣匯率制度進(jìn)行重大改革以來，在主動(dòng)性、逐漸性及可控性三大原則下，人民幣匯率改革一直在穩(wěn)步推進(jìn)。建立有效的人民幣匯率形成機(jī)制、增強(qiáng)人民幣匯率彈性或雙向波動(dòng)是央行匯改政策的主要方向。比如，央行在今年四月將人民幣兌換美元每日波幅上下限由千分之五擴(kuò)展到百分之一后，人民幣雙向波動(dòng)趨勢更是明顯。可以說，這種制度改革經(jīng)過半年來的運(yùn)行，已經(jīng)表明有利于人民幣匯率的穩(wěn)定及有效價(jià)格機(jī)制的形成。因此，進(jìn)一步推進(jìn)該項(xiàng)匯率制度改革，以增加匯率對(duì)市場供求彈性，是未來匯率改革題中之義。而央行對(duì)最近的人民幣升值容忍度提高正顯示了這種人民幣匯率改革意圖。
當(dāng)然，現(xiàn)在市場最關(guān)心的問題是，最近人民幣升值是否會(huì)持續(xù)？如果不能持續(xù)，人民幣升值逆轉(zhuǎn)或重新回到貶值區(qū)間，又說明了什么？央行會(huì)通過什么樣的制度安排讓人民幣雙向波動(dòng)更能夠反映市場的供求彈性？等等。
正我年初撰文指出的那樣，從短期來看，人民幣匯率更多的體現(xiàn)為金融屬性，其波動(dòng)升值或貶值更多體現(xiàn)了不同的市場預(yù)期。如果國際市場認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見底，經(jīng)濟(jì)增長又回到快速增長軌道，而且經(jīng)濟(jì)增長又會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)各種資產(chǎn)價(jià)格全面上升，那么在國際市場不景氣的情況下，國際熱錢會(huì)涌入中國炒作人民幣升值。最近有這樣預(yù)期。隨著預(yù)期變化，國內(nèi)企業(yè)及民眾或持有外幣或拋出外幣，加上美元的強(qiáng)弱變化，造成今年人民幣貶值與升值。而人民幣這種雙向波動(dòng)是有利于人民幣匯率向均衡價(jià)格趨近。當(dāng)然，人民幣的升值是否能夠持續(xù)，需要繼續(xù)關(guān)注中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化與發(fā)展。
從長期來看，人民幣匯率變化更多的是與國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力與競爭力有關(guān)。上半年，由于歐美經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇緩慢，導(dǎo)致中國出口增長下行；由于國內(nèi)房地產(chǎn)市場全面調(diào)整，也導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行，從而使得國際上不少經(jīng)濟(jì)組織及對(duì)沖基金全面做空中國經(jīng)濟(jì)及人民幣匯率，人民幣匯率出現(xiàn)小幅貶值。下半年，隨著美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，中國穩(wěn)增長政策效應(yīng)開始顯現(xiàn)，特別是中國經(jīng)濟(jì)從第三季度開始見底回升，人民幣匯率又重新回到升值區(qū)間。
從中國經(jīng)濟(jì)長期的發(fā)展趨勢與增長潛力來看，只要未來中國政府的政策正確，只要中國政府能夠有決心真正擠出當(dāng)前的房地產(chǎn)泡沫，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長潛力仍然是巨大的，甚至可以說具有無限大的增長潛力。無論是中國城市化的進(jìn)程還是制度創(chuàng)新，無論是城鄉(xiāng)、沿海與邊遠(yuǎn)地區(qū)，還是大城市與中小城市等差距的縮小，都將為中國經(jīng)濟(jì)增長提供巨大動(dòng)力。
就目前情況來看，中國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的增長優(yōu)勢仍將繼續(xù)存在，因此，人民幣雙向波動(dòng)并不意味著人民幣的升值進(jìn)程結(jié)束，人民幣升值將是長期的趨勢。也就是說，人民幣可能出現(xiàn)升值或貶值的雙向波動(dòng)，這是人民幣匯率逐漸向均衡匯率趨近，而不是人民幣出現(xiàn)貶值逆轉(zhuǎn)�？傮w來說，在未來較長的時(shí)期內(nèi)，人民幣匯率基本上處于穩(wěn)定小幅升值區(qū)間。
也正是因?yàn)檫@樣，十八大后匯率制度改革重點(diǎn)會(huì)放在增加匯率對(duì)市場供求彈性及人民幣國際化上，并通過有效市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定。在這點(diǎn)上，國內(nèi)貨幣政策當(dāng)局意圖十分明顯。