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　　來自申銀萬國證券的數(shù)據(jù)顯示，在目前的理財產(chǎn)品市場上，銀行、保險、信托、基金和券商分別管理著6.7萬億元、6.6萬億元、6.3萬億元、2.6萬億元和1萬億元的理財產(chǎn)品。券商資管自年初的2800億元驟升至目前的萬億規(guī)模，無疑成為今年理財產(chǎn)品市場上最大的明星。
　　筆者仔細研究券商資管受托資產(chǎn)規(guī)模的結構發(fā)現(xiàn)，在集合資產(chǎn)管理計劃規(guī)模變動不大的情況下，其定向理財產(chǎn)品規(guī)模驟升至8000億元，是券商資管受托資產(chǎn)規(guī)模劇增的絕對主力。更為重要的是，券商定向資管產(chǎn)品中，絕大部分是信托業(yè)一直獨霸票據(jù)和資金池等為銀行轉移表內(nèi)資產(chǎn)的業(yè)務領域。
　　這引發(fā)了理財產(chǎn)品市場的一個不大不小的疑問，難道券商資管要朝這個理財產(chǎn)品市場的軟柿子下手？要回答這個問題，必須先回答券商資管為何要搶信托業(yè)的通道業(yè)務，以及信托業(yè)是不是軟柿子這兩個問題。
　　在回答券商資管為何要搶信托業(yè)的通道業(yè)務這一問題之前，首先有必要知曉銀行和保險在理財產(chǎn)品市場中的優(yōu)勢所在。據(jù)統(tǒng)計，銀行業(yè)每年發(fā)行的理財產(chǎn)品規(guī)模超過20萬億元，存量僅為6.6萬億元。這其中的原因在于，銀行循環(huán)發(fā)行的理財產(chǎn)品多為短期理財產(chǎn)品，實際上，在國內(nèi)理財產(chǎn)品市場，也只有銀行能夠發(fā)行期限在1個月內(nèi)的理財產(chǎn)品。
　　更為重要的是，盡管銀行提供的理財產(chǎn)品期限較短，但這并未影響其動輒超過5%的年化收益率，秘密就在于其資金池的業(yè)務模式——用短期的融資投資長期的項目。當然，其系統(tǒng)內(nèi)容納的超過百萬億的資產(chǎn)和20萬家營業(yè)網(wǎng)點更是銀行眾所周知的獨特優(yōu)勢。很顯然的是，券商資管和銀行所服務對象并非同一個細分市場，也不具有與之競爭的任何優(yōu)勢。
　　再看看保險公司發(fā)行的理財產(chǎn)品吧，國際成熟的保險市場和目前大型國內(nèi)保險公司的實踐已充分證明，保險業(yè)的理財產(chǎn)品承擔著“保險”的社會功能。其風控意識決定了其與定位保值增值的理財產(chǎn)品存在本質(zhì)區(qū)別，也就是說，在這一領域，保險業(yè)與其他金融機構并沒有直接的替代和競爭關系。
　　此外，從表面上看，券商資管和公募基金無論從產(chǎn)品設計、投資范圍，還是發(fā)售渠道方面，均存在不少重合的地方。但監(jiān)管層在今年券商資管一法兩則修改的過程中，執(zhí)意保留券商資管大小集合產(chǎn)品5萬元和10萬元的投資門檻。這表明，公募基金未來將主攻大眾理財?shù)漠a(chǎn)品市場，而券商資管的定位將趨于高端，兩者的客戶對象具有一定差異。
　　不難看出，公募基金、銀行和保險市場均非券商資管適合爭搶的對象，信托業(yè)又如何呢？筆者認為，至少有3個理由支持券商正面“攻擊”信托業(yè)的純通道業(yè)務。其一，銀行存在表內(nèi)資產(chǎn)轉表外的動能；其二，信托業(yè)通道業(yè)務毫無技術含量卻存在3％。的不合理通道費率；其三，券商資管一法兩則的修訂使得券商資管可以合法地借助定向產(chǎn)品進入銀信合作業(yè)務。
　　事實上，令券商資管垂涎欲滴的不僅是銀信合作業(yè)務。
　　截至今年三季度，在信托業(yè)6.3萬億元的受托管理的資產(chǎn)中，銀信合作、私募基金合作業(yè)務規(guī)模分別為1.84萬億元和2190億元，在信托業(yè)受托管理資產(chǎn)總規(guī)模中占比分別為29.13%和3.47%。可見，同屬于純通道業(yè)務的私募基金合作也是未來券商資管爭奪的對象。
　　剩下的一個問題是，信托業(yè)就真的是理財產(chǎn)品市場上的一個軟柿子嗎？答案自然是否定的。券商資管之所以可以輕易從信托業(yè)爭奪到超過5000億元的市場，原因在于銀監(jiān)會對銀信合作的監(jiān)管和信托業(yè)較高的通道費率。
　　在通道費率方面，目前銀信理財產(chǎn)品中，除卻體量大的資金池產(chǎn)品信托公司收費在1％。以下外，普通類銀信理財產(chǎn)品信托公司收費均在3％。左右，而目前銀證合作的通道費率已降至0.5％。。在監(jiān)管方面，銀監(jiān)會對信托業(yè)轉移銀行表內(nèi)資產(chǎn)和資金池業(yè)務均表態(tài)要規(guī)范發(fā)展，使其規(guī)模受到一定的限制。而剛剛進入該行業(yè)的券商資管因為遠未到達引發(fā)監(jiān)管層干預的規(guī)模，因此政策空間大得多。
　　由此可見，券商資管輕易搶占市場并不能說明信托業(yè)是軟柿子，只是兩者的競爭策略和政策空間不同而已。
　　不僅如此，近年來，信托業(yè)在人才儲備、投資管理能力、客戶渠道和項目資源方面均不可與往年同日而語。截至三季度末，在單一信托業(yè)務中，銀信合作的規(guī)模依然徘徊在1.8萬億元左右，在單一信托的占比由一季度末的33.83%降至三季度末的29.13%；而非銀信合作的規(guī)模在三季度末達到2.42萬億元，較二季度增長26.7%。
　　信托業(yè)去純通道式的銀信合作化正在加速，而券商資管仍在低技術水平的通道業(yè)務領域展開價格戰(zhàn)，令半年內(nèi)通道費率從3％。下降至0.5％。。
　　這足以證明，信托業(yè)不是券商資管隨意捏的軟柿子，至少現(xiàn)在不是。