以糧食和原油為代表的大宗商品價格波動主要受其商品屬性和金融屬性影響。未來較長時期，國際農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格將呈高位震蕩，為我國通脹的長期化提供了土壤，同時也為通脹向國內(nèi)輸入埋下了隱患。對此，我們必須提早防范，積極應(yīng)對，為經(jīng)濟(jì)增長化解風(fēng)險。
1、以糧食和原油為代表的大宗商品價格波動主要受兩種因素影響。
首先是商品屬性，即供需狀況決定毛利潤空間從而影響商品價格。其中需求主要受全球經(jīng)濟(jì)基本面的影響，但氣候、地緣政治的影響可以在短期造成供給端的激烈動蕩。
其次是金融屬性，一是全球的流動性規(guī)模的影響，二是由風(fēng)險偏好情緒所驅(qū)動的資金在大類資產(chǎn)間的流動。商品和金融這兩大屬性背后的核心驅(qū)動力均是全球經(jīng)濟(jì)的基本面情況。
2、商品屬性特征：供給不足導(dǎo)致大宗商品價格上漲，需求不足導(dǎo)致大宗商品價格下跌
全球經(jīng)濟(jì)基本面對兩大因素的影響方向有所不同，從而對大宗商品價格的變化產(chǎn)生不同效用的影響。從商品屬性渠道來看，供求關(guān)系起了主要的作用。
�。�1）大宗商品的供給不足，會導(dǎo)致價格的上漲。決定大宗商品供給的主要因素包括氣候變化和地緣政治。氣候變化主要影響糧食等高度依賴自然環(huán)境因素的大宗商品的供給。而地緣政治則主要影響原油等資源高度集中在某些政治局勢敏感地區(qū)的大宗商品的供給。
�。�2）大宗商品的需求不足，會導(dǎo)致價格的下跌。需求的變化主要受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響。以原油為代表的大宗商品，其需求價格彈性較大，當(dāng)經(jīng)濟(jì)條件惡化時，需求往往會出現(xiàn)較大幅度的下滑。但作為工業(yè)的主要上游產(chǎn)品，其價格波動受到基本工業(yè)運行的約束，當(dāng)價格下跌到一度幅度后，需求價格曲線將逐漸變得缺乏彈性。
以糧食為代表的大宗商品，需求價格彈性較小，大部分情況下為剛性需求。由于糧食生產(chǎn)主要用于滿足人類生存需要，因此即使在經(jīng)濟(jì)條件惡化的情況下，也不會大量減少糧食消費需求。糧食的需求價格彈性較小，這使得糧食供求以外的其他因素將會對糧食價格帶來很大的影響。
3、金融屬性特征：經(jīng)濟(jì)低迷下的流動性釋放推高大宗商品價格，資本市場伺機(jī)而動加劇價格波動
全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，基本面難以好轉(zhuǎn)，這迫使以美國為首的各國政府不得不在貨幣政策上尋求解決途徑。根據(jù)貨幣數(shù)量方程式：M*V=P*Y（M為流通中的貨幣平均量，V為貨幣流通速度，P為價格水平，Y為總產(chǎn)出），在貨幣流通速度較為穩(wěn)定的前提下，貨幣供應(yīng)量的增加將會提高價格水平和增加總產(chǎn)出。當(dāng)總產(chǎn)出增加效果不顯著時，將會帶來價格水平的較大幅度上升。因此，流動性的釋放會導(dǎo)致大宗商品價格在內(nèi)的整體價格水平的上升。
寬松的貨幣政策會影響美元匯率，由于大宗商品大多以美元計價，美元貶值意味著商品價格的上漲。投資者出于避險和獲利考慮，將美元換成準(zhǔn)金融貨幣性質(zhì)的大宗商品，這導(dǎo)致大宗商品的需求增加，進(jìn)一步推高了其價格。
另外，由于糧食等大宗商品的現(xiàn)貨價格和期貨價格的走勢與美元匯率的關(guān)聯(lián)度較高。當(dāng)美元貶值時，商品期貨市場的大宗商品期貨價格便會上漲。
投機(jī)影響大宗商品的價格。流動性增強(qiáng)使得資本市場的資金變得充裕，特別實在實體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的情況下，資金便大量涌入資本市場，投機(jī)活動也變得更加盛行。加之金融衍生工具的放大作用，大宗商品價格的波動就變得更加劇烈。
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金融屬性的加強(qiáng)使得量化寬松政策對大宗商品價格的影響愈加顯著 |
量化寬松（QE）主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性的干預(yù)方式。量化寬松被視為一種非常規(guī)的工具，所涉及的政府債券，不僅金額龐大，而且周期也較長。
一般來說，只有在利率等常規(guī)工具不再有效的情況下，貨幣當(dāng)局才會采取這種極端的做法。美聯(lián)儲第一輪量化寬松政策（QE1）始于2008年11月25日，美聯(lián)儲宣布支持房地美，房利美，直接購買債務(wù)，在未來六個月購買3000億美元的長期國債。第二輪寬松政策(QE2)始于2010年11月3日，美聯(lián)儲宣布新一輪的寬松政策到2011年6月底購買6000億美元的長期國債。
量化寬松政策的直接結(jié)果就是導(dǎo)致美元貶值，從美元指數(shù)來看，2008年11月25日廣義名義美元指數(shù)為109.7526，在宣布QE1后，經(jīng)過了短期的上揚，于2008年12月5日達(dá)到112.3201的階段高點后，開始大幅跳水，6個月之后跌至104.8964，跌幅達(dá)到6.7%，而下跌態(tài)勢直到2009年底才得以遏制。同樣，在2010年QE2公布的一個月內(nèi)，美元指數(shù)開始從11月3日的98.3908漲至100.9982，此后開始大幅下挫，半年之后跌至94.8939，較11月3日下跌3.6%。
量化寬松政策在導(dǎo)致美元大幅貶值的同時卻使大宗商品價格大幅飆升。貨幣政策會對大宗商品的真實價格造成影響，因為其價格具有靈活變動性，而工業(yè)產(chǎn)品價格具有黏性。貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致實際利率的下降，從而使得大宗商品價格上漲。大宗商品價格上漲幅度會超出貨幣供應(yīng)量的增長幅度，導(dǎo)致大宗商品價格的超調(diào)。
QE1政策實施期，CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)從317.84飆升到355.80，期貨價格指數(shù)從356.09上漲至404.42，漲幅分別達(dá)到11.9%和13.6%，是美元指數(shù)降幅的2倍左右。QE2政策實施期，CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)從494.36飆升到550.30，期貨價格指數(shù)從570.27上漲至632.23，漲幅分別達(dá)到11.3%和10.9%。
可以說，QE3的出臺必然會導(dǎo)致大宗商品價格的又一輪大漲。在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的大環(huán)境下，各國政府紛紛采取相似的寬松貨幣政策，大宗商品的價格上漲將在未來較長的時期內(nèi)持續(xù)。
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農(nóng)產(chǎn)品的能源屬性加強(qiáng)，國際大宗商品間的價格聯(lián)動效應(yīng)增強(qiáng) |
能源、資源和農(nóng)產(chǎn)品之間存在價格聯(lián)動機(jī)制。近年來，農(nóng)產(chǎn)品金融屬性不斷加強(qiáng)的同時，其能源屬性也在不斷加強(qiáng)。國際大宗商品間，特別是農(nóng)產(chǎn)品和原油價格間的價格聯(lián)動效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。
原油價格不斷上漲往往能夠帶動煤炭、天然氣等能源產(chǎn)品漲價，而且還會帶動生物能源的需求擴(kuò)大,特別是抬高玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格。另外,能源價格上漲也會逐漸拉升其他商品價格,包括金屬、糧食等商品價格。
實證研究表明，1999年之前，能源是導(dǎo)致糧價波動的原因，但在2000-2010年兩者發(fā)生轉(zhuǎn)向。導(dǎo)致這種變化的原因可能是：2000年之前糧食主要作為消費品，能源價格上漲引致的糧食生產(chǎn)成本和物流成本上升將拉升糧價上漲；但2000年后，隨著糧食能源屬性的增強(qiáng)以及生物能源發(fā)展，糧價借助預(yù)期等因素開始影響能源價格尤其是原油價格。
在過去10年中美國用于乙醇生產(chǎn)的玉米數(shù)量已經(jīng)從國內(nèi)產(chǎn)量的不足10%增加到目前的近40%。受此影響，美國玉米庫存量及出口量均出現(xiàn)明顯下滑。其中玉米庫銷比已跌至30年來新低，約7.8%，不足此前的一半。美國玉米出口量約占全球玉米出口總量的55%，糧食的能源消費需求的擴(kuò)張是新一個潛在助漲農(nóng)產(chǎn)品價格的因素。
從主要農(nóng)產(chǎn)品與原油價格之間的變動關(guān)系來看，2000年以來，大豆、玉米、小麥的走勢與原油價格高度相關(guān)。從相關(guān)系數(shù)分析可知國際糧價與以原油價格代表的能源因素之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.87。
農(nóng)產(chǎn)品和原油價格波動呈現(xiàn)強(qiáng)烈的同步性，并表現(xiàn)為明顯的階段性上漲態(tài)勢。在2000年-2003年，農(nóng)產(chǎn)品和原油價格波動較為穩(wěn)定，2004年以后，先是大豆價格的一輪上漲，緊接著便是原油價格的上升，農(nóng)產(chǎn)品和原油價格開始擺脫原有區(qū)間，向上躍入新的價格平臺。而2007年開始更是一路飆升，直到次貸危機(jī)爆發(fā)。
金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，但卻并未影響農(nóng)產(chǎn)品和原油價格的又一輪攀升。農(nóng)產(chǎn)品和原油價格相互影響，彼此牽引，當(dāng)前價格水平已逐漸逼近危機(jī)前的最高水平，這顯然背離了基本面的整體走勢。
展望后市，預(yù)計未來較長時期內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格將呈現(xiàn)高位震蕩。大宗商品價格的長期高位運行，為通脹的長期化提供了土壤，同時也為通脹向國內(nèi)的輸入埋下了隱患，我們必須提早防范，積極應(yīng)對，為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長疏散風(fēng)險。