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　　上周銀行圈內(nèi)有兩件大事。第一件，是不少中資銀行在香港市場(chǎng)被機(jī)構(gòu)看空，繼而銀行股價(jià)大跌，但上周五（9月7日）股市的強(qiáng)勁反彈，正稀釋著市場(chǎng)彌漫的恐慌心態(tài)；第二件，就是以國(guó)開(kāi)行為代表的新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的啟動(dòng)，盡管市場(chǎng)參與各方都顯得頗為低調(diào)，產(chǎn)品架構(gòu)的設(shè)置也顯得略為保守，但其重要意義卻不容忽視。
　　從實(shí)際效果講，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)與直接融資可謂殊途同歸，其根本目的都是將風(fēng)險(xiǎn)向外分散。商業(yè)銀行信貸為代表的間接融資，固然能夠有效滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)資金融通的需求，但是無(wú)法滿足同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)融通的需要。間接融資模式的弊端也非常明顯，要么是銀行資產(chǎn)規(guī)模無(wú)限制的膨脹，并帶動(dòng)海量的資本補(bǔ)充需求，要么就是在經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)換期間，遭受重大資產(chǎn)減記損失，成為吞噬銀行資本的無(wú)底黑洞。
　　這兩種狀況，各家銀行自2008年以來(lái)都有極為深刻的切身體會(huì)。近年來(lái)香港市場(chǎng)針對(duì)中資銀行的數(shù)輪做空行為，從根源上說(shuō)正是中資銀行無(wú)法擺脫單一依賴(lài)間接融資的商業(yè)模式。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨由快到慢，資本投資效率由高到低的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，銀行貸款容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響的弊端已經(jīng)充分顯現(xiàn)出來(lái)。
　　另外，在利率市場(chǎng)化啟動(dòng)以前，各家銀行幾乎雷同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也極大地遏制了商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理上的創(chuàng)新能力。理由非常簡(jiǎn)單，在息差能夠得到保障的情況下，銀行為什么還要花費(fèi)更高的成本，去啟動(dòng)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變呢？
　　但有意思的是，如果讀者對(duì)過(guò)去數(shù)年間銀行的經(jīng)營(yíng)狀況有了解，可以發(fā)現(xiàn)銀行實(shí)際已經(jīng)以各種方式尋求突破口。最早的做法是2009年間一度風(fēng)行的信貸資產(chǎn)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，通過(guò)信托將貸款資產(chǎn)與理財(cái)需求進(jìn)行對(duì)接，這已經(jīng)是資產(chǎn)證券化的雛形。而在銀監(jiān)會(huì)明令禁止之后，銀行還是找到了變通方式，就是通過(guò)信托以委托貸款方式打通資金的需求和供給。這其實(shí)也是一種變相的信貸資產(chǎn)證券化模式，因?yàn)殂y行承擔(dān)了整個(gè)業(yè)務(wù)流程的風(fēng)險(xiǎn)，特別是銀行通常還會(huì)承諾匹配貸款和理財(cái)資金滾動(dòng)期之間的過(guò)橋資金支持。
　　由此來(lái)看，本輪資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟，反倒多了一些“堵不如疏”的意味。此前兩輪嘗試，更多在于制度的引入，是自上而下的嘗試。而這一次，市場(chǎng)已經(jīng)有非常明確、也非常迫切的業(yè)務(wù)需求。可以想見(jiàn)，如果資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)能夠穩(wěn)步發(fā)展，當(dāng)前困擾銀行的各種資產(chǎn)騰挪問(wèn)題，將可以正大光明地?cái)[上臺(tái)面來(lái)解決。
　　毋庸置疑，規(guī)范有序的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會(huì)讓銀行迎來(lái)更大的想象空間。同樣的一筆貸款資產(chǎn)，商業(yè)銀行在現(xiàn)有的機(jī)制下幾乎必須持有到期，但引入資產(chǎn)證券化之后，銀行可以適時(shí)將其轉(zhuǎn)賣(mài)給市場(chǎng)其他需求者，將釋放出的資本金投入收益率更高的資產(chǎn)中去。這是不是很像股票或者債券的二級(jí)市場(chǎng)？沒(méi)錯(cuò)，這就是信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)。
　　但是回到現(xiàn)實(shí)來(lái)看，由于監(jiān)管層的審慎考慮，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)暫時(shí)還很難滿足銀行靈活安排資本的目的。因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)下發(fā)的通知非常明確，商業(yè)銀行必須對(duì)試點(diǎn)資產(chǎn)承擔(dān)保底責(zé)任，而且自身也至少需要持有最低信用等級(jí)資產(chǎn)的5%。這無(wú)疑是一個(gè)折中的啟動(dòng)方案，但仍然值得各方高興，因?yàn)檫@個(gè)事情總算又重新邁出了一步。