任何制度改革都要經(jīng)得起歷史的檢驗(yàn)，股市制度改革也是一樣，應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律，應(yīng)充分考慮市場(chǎng)反應(yīng)。股市制度改革不是為改革而改革。別國的股市制度再好，不一定適合中國，即使適合中國，也應(yīng)結(jié)合中國實(shí)際，結(jié)合中國股市文化狀態(tài)，更應(yīng)注意改革節(jié)奏和步伐。檢驗(yàn)股市制度改革成敗的核心標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是多數(shù)投資者是否獲得收益。
股市制度應(yīng)遵循漸進(jìn)式改革路徑
中國市場(chǎng)化取向改革取得成功的關(guān)鍵是采取了漸進(jìn)式改革路徑，而沒有采取休克療法。股市制度改革和完善同樣應(yīng)遵循漸進(jìn)式改革路徑。比如，中國利率市場(chǎng)化改革，是逐步推進(jìn)的，避免了貨幣市場(chǎng)的劇烈震蕩。股市制度改革和創(chuàng)新除應(yīng)評(píng)估由此獲得的制度轉(zhuǎn)換邊際收益外，還應(yīng)評(píng)估制度轉(zhuǎn)換邊際成本，將兩者進(jìn)行比較。
中國股市制度改革還應(yīng)向中國的稅制改革學(xué)習(xí)。中國稅制改革的特征是采取漸進(jìn)式改革路徑。比如20世紀(jì)80年代的“兩步”“利改稅”；20世紀(jì)90年代中期的稅制改革等等。再比如，中國營業(yè)稅改征增值稅的推動(dòng)，是逐步的，是漸進(jìn)式的，先在上海某些行業(yè)試點(diǎn)，再逐步推向其他地區(qū)。又比如，中國的房產(chǎn)稅制度改革，先在上海、重慶試點(diǎn)，再逐步向其他區(qū)域擴(kuò)散。這種改革路徑避免了經(jīng)濟(jì)的劇烈震動(dòng)。
中國股市制度改革自中國股市出現(xiàn)以后，就一直沒有停歇過，總的方向是對(duì)的，但有時(shí)過急、過快。股市制度改革不是單單涉及股市一個(gè)問題，股市的背后涉及到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能否持續(xù)，因?yàn)橐粋�(gè)低迷的股市會(huì)影響投資者情緒，影響投資者消費(fèi)，影響投資者生活。股市制度改革涉及到方方面面的利益關(guān)系，涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大局，涉及到民生和社會(huì)問題。任何一項(xiàng)制度改革都應(yīng)穩(wěn)妥，不宜冒進(jìn)。比如，在擴(kuò)板方面，國際板推出的預(yù)期已經(jīng)懸在那里，新三板接著又逐步推出等。盡管有關(guān)部門再三說這些無礙股市，但市場(chǎng)卻不這樣認(rèn)為，其原因是這些擴(kuò)板措施導(dǎo)致投資者預(yù)期向壞的方向發(fā)展。不是說股市制度不要改革，不是說股市產(chǎn)品不要?jiǎng)?chuàng)新，而是這種改革和創(chuàng)新應(yīng)采取漸進(jìn)式路徑。
股市制度應(yīng)在增量上改革
中國市場(chǎng)化取向改革取得成功的重要原因還有一條就是，在保存存量利益的基礎(chǔ)上，按照建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的要求對(duì)增量利益進(jìn)行調(diào)整，而不是進(jìn)行徹底的利益再分配。
中國股市制度改革同樣應(yīng)遵循這樣一條原則，應(yīng)平衡股市參與者的利益關(guān)系，通過犧牲中小投資者的利益或通過犧牲大的機(jī)構(gòu)投資者的利益推進(jìn)都是錯(cuò)誤的，都是得不償失的。股市制度改革應(yīng)在維護(hù)好投資者存量利益的基礎(chǔ)上推進(jìn)。
廣大中小散戶為中國的股市發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)，這在世界上都是罕見的，中國股市制度改革應(yīng)對(duì)得起中國散戶，應(yīng)切實(shí)保護(hù)好散戶的根本利益。
中國經(jīng)濟(jì)改革的特殊性以及所處歷史階段決定了中國股市的“散戶”特征在未來相當(dāng)一段時(shí)期難以消除。消除中國股市的“散戶”特征確實(shí)是未來中國股市制度改革方向。但這種消除應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)，應(yīng)盡量維護(hù)投資者的存量利益。
中國居民的投資渠道有限，主要包括樓市和股市等。中國樓市經(jīng)歷2005年至2011年一波瘋狂之后，剩存的機(jī)會(huì)不多了，而股市的暴跌使居民將錢繼續(xù)投向房價(jià)高高在上的樓市。實(shí)際上，民間的資金是充足的，沒有理由不對(duì)中國股市的未來發(fā)展充滿信心，未來股市制度改革應(yīng)在使多數(shù)投資者獲得利益的前提下，讓居民有更多的熱情把錢投到股市上來。
制度改革的關(guān)鍵是維護(hù)市場(chǎng)信心
中國股市長期負(fù)收益加劇中國樓市泡沫，加大中國樓市調(diào)控難度。在投資者持有資金規(guī)模一定的情況下，股市長期負(fù)收益甚至是巨額負(fù)收益的必然結(jié)果是大量資金撤離股市，涌入樓市，導(dǎo)致房價(jià)長期居高不下，樓市調(diào)控左右為難。中國樓市調(diào)控措施創(chuàng)新采取的路徑是漸進(jìn)式改革路徑，這種溫和式的制度改革與中國股市制度改革形成鮮明對(duì)比。盡管樓市調(diào)控逐步從嚴(yán)，但樓市投資者信心從未完全喪失。
中國股市制度改革的立足點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)，應(yīng)該是維護(hù)投資者信心，在最大限度上使多數(shù)投資者獲取一定的收益。如果某項(xiàng)股市制度出臺(tái)，導(dǎo)致投資者信心喪失，導(dǎo)致多數(shù)投資者出現(xiàn)負(fù)收益，則這樣的股市制度改革是失敗的，還不如不動(dòng)，維持既定制度。任何制度改革都要比較和衡量其獲得的收益和成本，如果一項(xiàng)制度改革帶來的收益小于成本，則該項(xiàng)制度改革不應(yīng)推行。
投資者對(duì)中國股市喪失信心的一個(gè)重要原因是股市產(chǎn)品創(chuàng)新過多、過快，國際板醞釀推出、新三板逐步推出等嚴(yán)重影響投資者的預(yù)期。股市是靠預(yù)期“吃飯”的，如果投資者預(yù)期未來股市擴(kuò)容過速，必然選擇提前離開股市。中國股市產(chǎn)品創(chuàng)新要考慮市場(chǎng)的承受能力和容忍度。
從投資獲取收益角度看，股市與其他市場(chǎng)并無不同，投資者參與股市，希望獲得的結(jié)果就是獲取一定的收益。與其他市場(chǎng)一樣，衡量獲取收益的時(shí)限以一年計(jì)，或以兩年計(jì)，或以更長時(shí)間計(jì)。如果一個(gè)市場(chǎng)長期讓大多數(shù)投資者負(fù)收益，則這個(gè)市場(chǎng)是存在問題的，其中包括制度方面。中國股市長期讓多數(shù)投資者負(fù)收益已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。當(dāng)然，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境遇到類似1929年至1932年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)、次貸危機(jī)等這樣的情況另當(dāng)別論。但從長期看，盡管經(jīng)濟(jì)周期始終存在，但總體看，一國經(jīng)濟(jì)增長是穩(wěn)定的。
中國股市制度創(chuàng)新應(yīng)以如何讓包括中小投資者在內(nèi)的多數(shù)投資者獲取一定收益為中心。中國股市制度創(chuàng)新要解決的根本問題不是過多創(chuàng)新股市產(chǎn)品問題，而是如何穩(wěn)定股市運(yùn)行，如何保護(hù)中小投資者的利益，如何使多數(shù)投資者賺點(diǎn)錢。