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“轉融通”業(yè)務系列配套規(guī)則在8月27日晚間密集發(fā)布，中國證券金融公司、中登公司、滬深交易所紛紛亮出了自己的轉融通規(guī)則，為A股市場的轉融通業(yè)務開啟邁出了重要一步。轉融通業(yè)務的發(fā)展必將擴大中國股市信用交易的額度和范圍，轉融資業(yè)務會讓銀行、基金、保險等金融機構都參與進來，以改變單一的券商拆借格局，轉融資可以聯(lián)通中國資本市場與貨幣市場，會給A股市場帶來新的增量資金，而轉融券可以擴大現(xiàn)有的借券范圍，讓中國股市的現(xiàn)貨市場具備做空機制，其意義重大。
但遺憾的是，我們的轉融通相對比較保守，這次轉融通先開展轉融資試點，然后再搞轉融券，而且轉融券設置了諸多苛刻的條件，設置了前端控制，規(guī)定每種證券轉融券余額不得超過該證券可流通市值的一定數(shù)量，一旦達到這個數(shù)量交易所就立暫停轉融通，而且還要給融券設置標的名單，如果只對好股票融資融券，不讓對垃圾股做空，則融券功能會微乎其微。
“謹慎”的制度規(guī)則反而有可能會成為少數(shù)機構上下其手的工具，融券僅僅只是投機者博取股價回調收益的手段罷了，融券機制很難起到“清道夫”的作用，很難平抑市場的非理性波動。因此，在做空機制上過度“謹慎”其實不是在維護市場健康發(fā)展，只讓做多不讓做空不利于股市價值發(fā)現(xiàn)，反而會阻礙中國股市的健康發(fā)展。
目前，中國股市除了缺資金和缺信心，其實更缺有效的做空機制。自2010年中國股市開設融資融券和股指期貨以后，A股市場在理論上具有了做空機制，但實際形同虛設，融資融券機制幾乎沒有發(fā)揮應有的效果。
理論上，在市場低迷時融資機制可以幫助多頭來迅速扭轉頹勢，讓好的股票脫穎而出，而融券機制會讓垃圾股和問題股的股價迅速回歸，可以幫助市場進行價值發(fā)現(xiàn)。但在轉融通之前，中國股市的融資融券數(shù)量太少，根本不足以撼動既有的市場格局。
做空機制在股市中往往起著“清道夫”的作用，會避免讓很多人誤踩地雷。另外，一旦股票現(xiàn)貨市場具備了做空機制，就可以改變單邊做多的畸形格局，會平抑市場非理性的大起大落。但看慣了漲看不慣跌的A股投資者和監(jiān)管層，似乎對做空機制持保留態(tài)度，從而在做空機制方面設置諸多關卡，而鼓勵做多，監(jiān)管層的理念和投資者單邊做多的習慣是導致中國股市融券業(yè)務發(fā)展緩慢的主要原因。
當然，融資融券發(fā)展緩慢還與當初的制度設計有關，將融資融券范圍僅限于券商自有資金和自有證券，券商的自有資金和持有的股票數(shù)量相對有限，根本不足以對沖市場中的非理性行為，尤其在股市行情上漲時券商寧愿去搞自營也不愿意拆借資金，在行情不好時券商更不愿意將自己的自營盤借給別人來砸自己的盤，因此以往的融資融券沒有從根本上解決“資”從何來和“券”從何來的根本問題，從而融資融券業(yè)務裹足不前。
現(xiàn)在轉融通業(yè)務即將啟動，如果再不解決中國股市的做空機制，則畸形的股市格局仍然難以改變。尤其在中國股市一股獨大的情況下，如果沒有健全的做空機制，投資者很難做到用“票”說話，其行為意志必然會被大股東操縱。顯然，中國股市的做空閘門應開得再大一些，甚至可以允許一定數(shù)量的裸賣空行為，以抗衡一股獨大的大股東操縱行為，讓中國股市的價格和估值逐漸走向合理。
另外，我建議監(jiān)管部門盡快調低融資融券的“門檻”，轉融通業(yè)務也需要及時向個人投資者開放。監(jiān)管部門只需要對違規(guī)賬戶和操縱市場的賬戶進行限制，不必將中小投資者拒之門外。如果融資融券要設置門檻，只可象征性地設置，可以參照美國的標準。
中國股市本來就是一個“舶來品”，在融資融券方面應該借鑒西方成熟市場的現(xiàn)成經驗。在規(guī)則和工具面前應該做到人人平等，讓每個人都擁有參與游戲的選擇權，至于選不選是他們自己的事情，而不應由“家長”刻意地劃分“貧下中農”。尤其在轉融通之后，市場的盈利模式必然會發(fā)生改變，機構投資者和大戶在理論上具備了海陸空作戰(zhàn)的工具，而中小投資者依然“小米加步槍”，在博弈規(guī)則上處于嚴重的劣勢，不對等的博弈規(guī)則會進一步擠壓中小投資者的生存空間。
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