7月銀行信貸增長只有5400多億元，比市場預(yù)期的8000億元相差很遠(yuǎn)。兩次降息不僅降低了企業(yè)融資成本，而且表明央行貨幣政策有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，因此政策效應(yīng)將使7月銀行信貸出現(xiàn)較大幅度增長，但實際上7月銀行信貸遠(yuǎn)遜于市場預(yù)期。對此，我們可以從以下幾個方面來理解。
首先，從當(dāng)前銀行信貸增長的情況看，盡管7月銀行信貸增長只有5400多億元，但這并非企業(yè)對銀行信貸需求疲軟，而是當(dāng)前金融市場融資方式、融資工具及銀行信貸行為發(fā)生較大變化。2003年以前銀行信貸在整個社會融資中的比重達(dá)90%以上，而2011年下降到58%。今年上半年情況也是如此，社會融資總額達(dá)7.8萬億元，銀行信貸比重只有60%左右。7月社會融資總額達(dá)1.02萬億元，銀行信貸所占比重只有53%，7月企業(yè)債發(fā)行達(dá)4000億元以上。也就是說，企業(yè)融資可通過更多融資渠道解決，直接融資渠道既可降低企業(yè)融資成本，也可降低銀行風(fēng)險，并減弱央行動用貨幣政策的工具頻率。由于融資工具多元化，當(dāng)企業(yè)擁有更多融資選擇時，銀行信貸需求減少是正常的事情。
其次，銀行行為方式的變化將影響信貸增長季度分配。2009年央行對銀行信貸實行規(guī)模放開而利率管制。在這種情況下，國內(nèi)銀行競爭只是信貸規(guī)模大小的競爭，哪家銀行信貸規(guī)模大，哪家銀行的競爭力就強(qiáng)。按照當(dāng)時的利潤結(jié)算方式，貸款誰先放出誰得利。所以早放貸、先放貸、大量放貸，就成了當(dāng)時銀行工作人員獲得高額獎金的主要行為模式。隨著2010年銀行基準(zhǔn)利率上升及信貸規(guī)模管制收緊，銀行行為方式發(fā)生了變化。
在“貸款利率實行下限管理”的條件下，當(dāng)信貸規(guī)模管制不嚴(yán)重時，國內(nèi)銀行為了爭取更大規(guī)模，寧可把利率向下浮動，這種利率向下浮動是當(dāng)時銀行信貸的主流行為。2010年開始，這種行為就開始發(fā)生較大變化，2012年銀行貸款利率較基準(zhǔn)利率上浮成為主流行為。
在信貸規(guī)模嚴(yán)重管制、商業(yè)銀行貸款利率普遍上浮成為銀行主流模式之后，銀行貸款季節(jié)性分配方式也發(fā)生較大變化，由傳統(tǒng)的信貸分配時間（3：3：2：2）改為完全由商業(yè)在既定的信貸規(guī)模下自主選擇。銀行貸款放出時間不在于早，而在于利率定價水平與風(fēng)險控制水平。在借款人同一風(fēng)險的情況下，利率越高越好；在同一利率的情況下，信貸風(fēng)險越低越好。在這種情況下，央行下調(diào)利率兩次，看上去對市場影響不小，對借款人融資成本下降有幫助，但央行兩次下調(diào)一年期貸款利率共50基點，銀行利率只要上浮10%就足以彌補(bǔ)損失。央行利率下調(diào)表面上存在，但實際上企業(yè)是無法分享到降息的好處。因為在信貸嚴(yán)格管制下，相對于借款人來說，銀行是強(qiáng)勢一方。
更重要的是，這兩次央行降息是不對稱減息。這種不對稱減息不僅在于存貸款利率降息不對稱，以及存貸款不同期限利率降息不對稱，而且還第一次打開了存款利率上浮區(qū)間。央行這樣做，一則是通過政策直接縮小銀行存貸款利差；二是開啟國內(nèi)銀行利率市場化重要一步；三是以此來改變國內(nèi)商業(yè)銀行的競爭行為。可以說，由于利差縮小，銀行更有把貸款利率向上浮動的沖動。在這種情況下，央行兩次下調(diào)利率，有可能被銀行行為方式的變化所抵消。
隨著國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫逐漸擠出、經(jīng)濟(jì)增長速度下行，銀行對貸款風(fēng)險定價意識會進(jìn)一步強(qiáng)化。不僅銀行進(jìn)入住房市場的信貸資金會減少，而且對房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的信貸審查會更嚴(yán)格。當(dāng)前許多銀行手上不是沒有可貸信貸資金，而是考慮將資金流向風(fēng)險更低、收益更好的企業(yè)或行業(yè)。在這種情況下，信貸規(guī)模的控制也是必然。
第三，上半年GDP增速下行，很大程度上是與廣東、浙江、上海及北京的GDP增長沒有“破8”有關(guān)。這四個省市GDP增速下行的主要原因，一是房地產(chǎn)泡沫擠出，使得投資增長下降，價格水平下移，并導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩。二是對于廣東與浙江來說，國際經(jīng)濟(jì)形勢惡化導(dǎo)致外需減少，從而使得工業(yè)增長由前十年的高速增長（廣東2001-2011年年均增長18.8%）變?yōu)閲?yán)重下滑。三是以出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型，同樣是一個漫長過程。
在這種情況下，如果大量資金涌入房地產(chǎn)市場，那么將吹大新的房地產(chǎn)泡沫，這是政府不愿看到的情況。住房有巨大的信貸需求，但銀行不敢放貸款。早些時候貨幣政策稍微走向?qū)捤蓞s導(dǎo)致房地產(chǎn)價格反彈，房地產(chǎn)市場預(yù)期又有所改變，房地產(chǎn)宏觀調(diào)控也面臨戛然而止的風(fēng)險。對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，對于國際經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致外需嚴(yán)重下降，想通過信貸需求擴(kuò)張刺激同樣是不可行的。
正是在上述背景條件下，央行兩次降息并沒有啟動國內(nèi)銀行信貸的快速增長。還應(yīng)看到，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行無法通過信貸寬松來激勵，否則又會走上房地產(chǎn)泡沫的老路。