近來，環(huán)渤海各港口動力煤市場出現(xiàn)均價10周連續(xù)下跌，其中有4周的單周跌幅在20元/噸以上。隨著煤價連續(xù)深度調整，從北到南各路煤炭貿易商如臨深淵，十年來一直“坐在家里點鈔票”的鄂爾多斯煤老板們也破天荒地坐不住了。
煤炭的生產過剩危機
同任何成規(guī)模的經濟現(xiàn)象一樣，大幅下調的煤價背后有著復雜的原因。不過筆者還是試圖用一個盡可能簡潔明了的框架來加以解釋。在筆者看來，中國經濟的長周期、經濟政策的反周期行為和供需兩側的外來觸發(fā)因素這三條，乃是近期煤價大跌的關鍵所在，也是解讀未來煤價走勢與決策煤炭市場操作的緊要之處。
作為大宗商品，動力煤價格取決于供需狀況，這是表面的情況，在經濟增速放緩、電力需求不足、煤炭價格下滑的背后，在一輪行市波動的背后，經濟周期在起著作用。
坦率地講，經濟周期從統(tǒng)計規(guī)律上看是客觀存在的：自從1825年7月英國爆發(fā)歷史上第一次具有周期性的生產過剩危機以來，這種經濟危機已成為揮之不去的夢魘。作為一個客觀規(guī)律，只要不牽涉重大的結構性轉變，“長周期”在分析經濟問題時不失為一個選項。
然則，經濟周期在很多時候也隨著對“資本主義腐朽本質”的批判而被許多人忘了個干凈。改革開放以來30多年時間里，中國經濟一直保持著高速增長。應該說，在最初的十余年里，中國經濟是在為過去的短缺落后補課；在接下來的十余年里，中國經濟經歷了一個特殊的轉型階段。因此，在持續(xù)發(fā)生重大結構性轉變的中國經濟中周期波動被掩蓋了。但到了中國GDP規(guī)模擴張到了全球第二大之后，仍舊認為中國是個刀槍不入金剛不壞的經濟體，可以對周期率產生免疫，那就非但是自大，而且是一種危險的盲目。
看看從沿海港口到煤炭產區(qū)、從電廠倉庫到車站碼頭堆積如山的存煤量，就應當意識到這是一場經典的生產過剩危機。再看看各地高企的住宅空置率和紛紛“檢修”的鋼廠高爐以及陰霾不散的歐債危機和低迷不振的美國經濟，就會讓人產生中國經濟這一輪“長周期”是否已進入尾聲的擔憂，甚至讓人擔憂是危機首次降臨中國的前奏。煤炭占中國一次能源消耗的70%，其需求變化是比石油更為可靠的經濟晴雨表。
“黃金十年”透支長期經濟潛力
周期率一旦起作用，其效果是非常殘酷的，只要看看1929年那次大危機的后果就知道了。不過，很多聲音會說這樣的觀點是危言聳聽，而且這些聲音還會強調中國經濟與典型的西方經濟不同，中國在政府主導下能夠實現(xiàn)持續(xù)高速增長。那么這種由政府主導的經濟增長模式是否可以打破周期率的魔咒呢？
從人均GDP和購買力平價的角度看，似乎只有到了中國取代美國成為全球第一大經濟體之后，才值得討論長周期是否結束的問題。然而長周期潛力的持續(xù)發(fā)揮，應以結構性矛盾被排除，貨幣財政稅收等公共政策保持平衡為前提。如同物理學不提供永動機一樣，經濟學里也沒有無限的長周期。明智的經濟政策應當是未雨綢繆，通過建立公平合理并且獎勵高效回報創(chuàng)新的法律政策環(huán)境促進增長，并在增長中以各種調控措施維護結構平衡，從而創(chuàng)造良性循環(huán)機制，使經濟周期得以最大限度地延長。數(shù)十年一遇的“人口紅利”、數(shù)百年一遇的城市化和可遇不可求的全球化三大有利因素的重合，在正常狀況下，中國經濟應當有長達二十年乃至三十年的戰(zhàn)略機遇期，而不僅僅是“黃金十年”。
然而，在“流動性盛宴”之下，十年來各級政府推出的經濟政策許多是自相矛盾的。其中的大規(guī)模反周期行為從細節(jié)上看是極為“豐富”的，但觀其大略，可以明顯地分為兩個階段。第一個階段是從2001年至2008年，主要是房地產大干快上和房價地價瘋狂上漲。這種只求短期利益不計長期后果的竭澤而漁式的發(fā)展方式，直接后果便是提前透支了長周期提供的經濟增長空間。房價高漲的“黑洞效應”大大壓縮了國內普通民眾的可支配消費力，直接導致內需型經濟難以啟動。過去十年里，中國出了一大批房地產億萬富翁，大馬路大廣場及政府辦公大樓也比比皆是，卻居然沒有出一個世界級的時裝設計大師，沒有出一個世界級的時尚品牌，沒有出一個世界級的個人IT產品品牌，坐擁數(shù)以億計人口的消費市場卻只是跟在LV和蘋果手機后面“追星”。
這種“今朝有酒今朝醉”的模式，人為地把一個非常理想的經濟周期大幅縮短了，原本可以輕松地達到二三十年的長周期增長就這樣被透支成了“黃金十年”。在北京奧運會的焰火落下之際，次貸危機的爆發(fā)給人們帶來的不是“社會主義戰(zhàn)勝資本主義”的慶賀，而是出口市場急劇萎縮的憂慮。國內的增長周期被提前透支，歐美又不爭氣地提前趴下了，內需和出口一個遲遲上不了場一個卻已明顯減速，看來維持高增長的唯一選擇就是擴大基建投資了。
反周期政策扭曲價格信號
2009年初“四萬億計劃”的推出標志著政府主導模式下的反周期經濟政策進入了第二個階段：試圖人為地把已被透支的經濟周期強行拉長。
在反周期刺激政策下，天量貨幣供應首先就反映到基礎商品價格上。中國未能從勞動密集的出口導向型經濟轉向技術密集的科技發(fā)展型轉變，相反卻走向了高能耗的資源密集型發(fā)展。而一轉變直接導致煤炭、鐵礦等資源類產品的價格大牛市。進入2010年，隨著各地“保增長”項目雨后春筍般上馬，鋼材水泥等各類建材供不應求，社會用電量也跟著節(jié)節(jié)攀升。貨幣超發(fā)“高效率”地轉遞到了煤價上。即便在全球經濟明顯過熱的2008年長江口標煤價也不過0.1元/公斤，在“四萬億刺激”啟動后迅從低位向上突破0.1元大關，至此輪暴跌前甚至0.15元的高價也不罕見。
反周期的“刺激計劃”釋放了扭曲的價格信號，一時間，不要中國人，甚至很多國外生產商也認為強行拉長經濟周期是可以奏效的。在亢奮的氣氛下，必和必拓總裁高瑞思公開預期中國鋼產量將達到驚人的11億噸。在國內這邊，煤炭行業(yè)協(xié)會的數(shù)據顯示，“十一五”期間煤炭行業(yè)完成投資1.25萬億元，接著在2011年又完成了4700億人民幣的投資。正是這些新增產能的巨量釋放，造就了今天從渤海一直堆到南海的座座煤山。
然而，如同物理世界無所不在的重力場一般，經濟周期的客觀規(guī)律是無法強行扭轉的。“四萬億刺激”實行了不過兩三年，嚴重的通脹威脅就迫使央行一再收緊銀根，地方政府債務高企也迫使基建擴張步伐不得不放緩，再加上一直“遠遠沒有回到合理價位”的房地產市場，經濟減速成為必然。就這樣，一面是供應產能的集中上市，一面是有效需求的驟然收縮，“四萬億刺激計劃”成了一個大泡沫，一下子地套牢了全球礦企，也套牢了眾多財雄勢大的煤老板和貿易商。