編者按：決策層近日再次強調，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置，在此基調下，財政政策和貨幣政策應該怎樣調整？穩(wěn)增長和調結構的關系如何把握？近日，證券時報通過圓桌論壇的形式邀請部分業(yè)內專家，就這些問題進行了探討。
魯政委
興業(yè)銀行首席經濟學家
祝寶良 國家信息中心經濟預測部主任
沈建光 瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家
梅新育
商務部研究院研究員
經濟出現企穩(wěn)跡象
證券時報記者：您如何看待下半年中國經濟走勢？是否存在“硬著陸”可能？
魯政委：下半年的經濟形勢，一句話可以概括：溫和回升。基于當前政策的持續(xù)放松，特別是財政投資刺激政策的再度啟動并持續(xù)加力，從國內生產總值（GDP）同比增速來看，第三季度開始應該可以出現回升，第四季度將繼續(xù)延續(xù)這一趨勢。既然如此，也就意味著我們不認同所謂“硬著陸”的觀點。
沈建光：下半年，要扭轉經濟下滑趨勢，政策需要繼續(xù)加碼。從消費來看，得益于當前依然良好的就業(yè)形勢，居民可支配收入會有所增加；同時，中國消費率仍然較低。對比日本、韓國相關階段的經驗，可以預見未來通信、醫(yī)療、教育、娛樂方面的消費有很大提升空間。而這一變化在一線城市，如北京、上海等地已經有所體現。另外，政府政策支持消費的力度也會繼續(xù)加大。包括刺激節(jié)能產品消費、深化流通體制改革以及落實結構性減稅政策等等。
但也應看到，中國居民消費率較低與社會保障體系建設及居民消費習慣有關，短期內很難有較大改變。而且二季度消費對GDP的貢獻處于下降狀態(tài)，說明在經濟下滑中，消費如能保持穩(wěn)定實屬不易，期待消費短期內成為經濟增長的主要動力有些不切實際。
未來穩(wěn)定經濟增長仍需要穩(wěn)定投資。但是，當前中長期貸款占總貸款比重僅在30%左右，低于以往50%的平均值，6月這一比例比5月也出現了下滑趨勢，反映信貸對投資支持的力度仍然不足，有進一步提升的空間。而伴隨著相關投資項目審批加快，貸款的支持以及對地方融資平臺松綁，預計投資會在三季度有所提升。而海外經濟不確定性仍然較強，下半年凈出口對經濟增長的貢獻仍將為負。
總之，下半年更加積極的刺激政策將是中國經濟的主題，也是確保中國經濟實現軟著陸的關鍵。
祝寶良：二季度已經是“鉆石底”，預計三季度GDP增長8.0%，四季度8.5%左右。從經濟總量、增長速度、物價、就業(yè)來看，經濟處于緩中趨穩(wěn)，雖然增長偏弱，但仍處于合理區(qū)間。
今年上半年的經濟下滑，主要是出口和房地產投資疲弱以及企業(yè)削減庫存，而出口和房地產投資尚無出現明顯好轉的跡象。主要貿易伙伴面臨經濟下行風險，具有領先意義的加工貿易進口增速和制造業(yè)采購經理人指數（PMI）中的新出口訂單指數仍在下降，出口不會顯著好轉。
但從經濟運行看，二季度，包括電力、交通、水利、環(huán)保、市政建設的基礎設施投資增速從一季度的1.8%躍升至8.2%，經濟已出現了企穩(wěn)現象。
梅新育：我國經濟“硬著陸”的風險，個人認為是低于50%的。從二季度的各方面數據來看，我們的經濟基本上已經是在筑底了。首先，從出口來看，5、6月份的數據表明我國出口產品的競爭力超出了大部分人的預期，出口規(guī)模也是在回暖；其次，從投資和消費來看，相信也不會出現大的問題，從政府近期出臺的政策來看，投資和消費的增速在下半年應該跟得上，從而使得經濟有所回升。
現在，我國宏觀經濟的風險和壓力主要體現在，一是外部沖擊不僅來自發(fā)達的歐美市場，也來自新興經濟體經濟增速的下滑。因為，去年我國出口中，相當一部分是來自新興市場國家；而從今年上半年，新興經濟體經濟增速已經出現回落，明年有可能加速回落，加上全球金融市場的傳染效應間接沖擊更大。二是我國目前經濟仍要加快投資增速，從目前的情況來看，穩(wěn)投資很有必要，資金上也沒有問題，但輿論環(huán)境很不好，有可能給未來經濟增長帶來麻煩。
就業(yè)狀況好過2008年
證券時報記者：您如何看待當前的就業(yè)形勢？
沈建光：若當前經濟與2008年金融危機時做對比，可以發(fā)現，目前經濟下滑趨勢，特別是很多經濟活動指標已經接近金融危機之時，但就業(yè)狀況尚好于金融危機之時。當時，諸多城市，特別是東南沿海出現了明顯的失業(yè)問題，而目前中國的就業(yè)市場仍然運行良好，大部分企業(yè)用工規(guī)模穩(wěn)定增長。
祝寶良：就業(yè)方面沒有問題，上半年新增就業(yè)600萬，農村轉移勞動力400多萬，從就業(yè)角度，看目前的經濟增長速度是合適的。雖然部分人擔心下半年的就業(yè)形勢，但是即使再差也不會像2008年那樣一下子解雇2000萬人。
魯政委：靜態(tài)來看，截至第二季度末公布的相關數據仍顯示，就業(yè)狀況仍然基本正常。首先，到第二季度末，城鎮(zhèn)登記失業(yè)率仍維持在4.1%這樣一個較低的水平上，而在過去，如此之低的失業(yè)率一般都對應著經濟較強的增長水平，這種情況只要持續(xù)一段時間，就可能會發(fā)生通脹；第二，到第一季度末，求人倍率仍在1.1左右，整體呈現出供不應求的態(tài)勢；第三，從人力資源和社會保障部公布的就業(yè)人數來看，上半年全國新增就業(yè)694萬人，已完成全年計劃目標的77%。
但是，必須提醒的是，就業(yè)是經濟增長的滯后而非先導指標，因此，一般要在經濟疲弱一段時間之后，才會出現失業(yè)率的上升。尤其是在前幾年中國經歷了“民工荒”、熟練工人一旦離開難以再回來的情況下，工廠在遇到困難的初期一般不愿意立即解雇工人，這樣就會使得就業(yè)相對經濟變化的時滯更長。從目前的物價變化來看，整個上半年GDP7.8%特別是第二季度7.6%的經濟增速可能已低于潛在增速，由此導致今年上半年全國工資平均漲幅較上年出現了下降，這已暗示目前就業(yè)形勢開始趨于疲軟。如果當前這種狀態(tài)持續(xù)或進一步惡化，未來失業(yè)狀況也將會不可避免地顯山露水。
是否通縮取決于三因素
證券時報記者：隨著居民消費價格指數（CPI）的回落，越來越多的人擔憂中國會進入通縮，對此您有何看法？
祝寶良：下半年CPI可能會穩(wěn)在2%左右，明年可能往上漲一漲，但漲的幅度不會太大，要看貨幣政策調控的力度。
至于擔心中國會進入通縮，可以說中國經濟沒有到這種地步，僅僅是庫存增加了一點就說陷入嚴重通縮是不嚴謹的，上半年的經濟數據也是一個正面的印證。
魯政委：未來我國是否會進入通縮，取決于三個因素：一是未來的中國經濟增速，從目前的情況，隨著經濟刺激政策的向前推進，未來經濟增長可望見底微升，這是有利于避免通縮的因素；二是人民幣有效匯率，目前人民幣有效匯率明顯偏高，匯率高估往往對應著國內的通貨緊縮，1998~2002年以及2009年都是如此；三是國際食品價格沖擊，目前美國出現了25年來最嚴重的干旱，由此可能導致玉米、大豆減產，目前國內食用油價格已因此而出現上漲，未來應關注其對國內的進一步影響�？傮w上，如果以CPI同比出現持續(xù)3~6個月的負增長為標準，我們并不認為在明年上半年之前我國會出現通縮。
沈建光：6月份CPI同比回落至2.2%，為29個月以來的新低。預計7月通脹仍將延續(xù)下滑趨勢，回落至2%以下，為貨幣政策的放松創(chuàng)造空間。展望未來，受到國內外需求疲軟、翹尾因素回落、食品價格處于下行周期、廣義貨幣（M2）低于既定目標等原因的影響，通脹將繼續(xù)回落，預計全年通脹或為2.6%。
貨幣政策要適時微調
證券時報記者：貨幣政策正在積極為穩(wěn)增長提供動力，但貨幣當局在放松力度方面似乎還有些猶豫，在貨幣政策工具選擇方面，您還有哪些建議？
魯政委：說貨幣政策在穩(wěn)增長面前“猶豫”并不恰當。既然是“穩(wěn)”而不是“保”增長，要避免上一輪政策放松流動性“大水漫灌”的負面影響再度重現，那么，貨幣政策的放松就應該是“穩(wěn)健”、“適度”的，避免要放松就一直松，而是要不時進行微調，既要保持流動性寬松，又要避免流動性泛濫。
從目前來看，除了此前不到一個月連續(xù)兩次降息顯得有些倉促之外，央行的其他選擇特別是流動性管理上的操作還是基本合適的。只是在流動性的管理方式上，市場應該調整思路，不能再簡單認為流動性一緊張央行就應降低準備金率。從建立新政策指標利率的角度，對于小的流動性缺口，央行進行有規(guī)律的逆回購是正確的；只有在出現大的流動性缺口時，才應該降低準備金率。
沈建光：貨幣政策方面，通脹下行為降息創(chuàng)造了空間，而海內外經濟普遍疲軟之時，中國貨幣政策有必要與全球寬松的步伐保持一致。另外，考慮到今年實際使用外資（FDI）下降、貿易順差回落、歐美形勢不確定性較大等原因，下半年外匯占款會繼續(xù)減少，需要繼續(xù)下調準備金率以對沖外匯占款下降的影響。預計下半年還有一次降息與兩次存款準備金率下調。
祝寶良：穩(wěn)增長既要適度放松貨幣政策和財政政策，也要防止銀行貸款再度飆升和投資過度反彈，特別要防止政府主導的投資反彈過快，應該看到地方政府追求高增長的動力還在。
要穩(wěn)增長就要增加一些投入，但錢要花在節(jié)能減排、職業(yè)教育、保障性住房等這些長期投入不足的地方，花在加大對新興戰(zhàn)略性產業(yè)支持和對中小企業(yè)支持上。而通過加快壟斷行業(yè)對民營企業(yè)開放、加快金融改革、加大對小微企業(yè)減稅力度和金融支持，是當前既不用政府花太多錢、又可以加速結構性調整，從而加快經濟增長的最優(yōu)選擇。
財政刺激誘發(fā)兩大隱患
證券時報記者：更多的人把穩(wěn)增長的希望寄托于財政政策身上，對于具體的政策內容，您有哪些看法？
魯政委：對于今年出現的經濟增速下降，如果簡單與去年乃至前年同期比較，似乎投資和出口下滑都是主要矛盾。從易于調節(jié)來說，毫無疑問應當采用財政投資、刺激內需。但是，如果我們仔細觀察內需，就發(fā)現我國內需從來都是不弱的。第一季度GDP增長雖只有8.1%，但內需增長8.9%；上半年GDP增長7.8%，但內需增速仍為8.4%。進一步回溯到2009年，雖然2009年第一季度中國經濟增長只有6.1%，但內需增長仍高達10.3%。這些數據充分顯示，影響中國經濟疲軟的，其實是外貿部門，具有針對性的政策應該是調整偏高的人民幣有效匯率，而不是進行財政刺激�？梢哉f，目前的財政刺激政策是犯了方向性的錯誤，甚至還可能誘發(fā)長期的隱患。
首先是結構隱患。上一輪財政刺激，已導致了鋼鐵等產能的進一步擴大和嚴重過剩；不僅如此，對過去數據的觀察發(fā)現，財政刺激消費往往主要是刺激了“政府消費”而非“居民消費”，消費對經濟拉動作用和貢獻的提高，其實主要是“政府消費”在最終消費中提高的結果。在過去30年中，政府消費在最終消費中的占比幾乎每10年就要上一個臺階，目前已占到了最終消費的近1/3。這與提高內需特別是“居民消費”需求對經濟帶動作用的初衷是相悖的，造成了宏觀經濟結構的惡化。
其次是財政風險。匯率偏強導致出口乏力，進而誘發(fā)經濟不景氣，然后財政擴張進行緩沖，這正是20世紀80年代日本所選擇的政策。這種政策的便利之處是面對國際社會的協(xié)調成本最低，但是，很多財政支出是具有向上剛性的，而財政收入卻與經濟增長密切相關，只要未來經濟增長趨勢是放緩的，那么，最終的結果就會是財政赤字的不斷擴大。而目前日本的赤字率全球最高的現實和當前發(fā)生的歐債危機，已清晰昭示了“外病內治”政策選擇所潛藏的長期風險隱患。
對于以上風險，我們必須要有清楚的認識。不能因為財政刺激對外協(xié)調成本低，我們過去經常使用駕輕就熟，就反復使用。
沈建光：財政方面，應該進一步落實結構性減稅，特別是中小企業(yè)的稅負。加大對民生領域、促進經濟結構調整等方面的投入，比如，加大對“三農”、保障性住房、社會事業(yè)等領域的投入，支持欠發(fā)達地區(qū)、科技創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產業(yè)、國家重大基礎設施在建和續(xù)建項目、企業(yè)技術改造等。
祝寶良：財政政策可以給企業(yè)減稅，減不到位的地方可以考慮財政貼息。再就是長期需求結構政策，民營企業(yè)投資領域放開，壟斷行業(yè)放開市場準入這些解決了，再來解決企業(yè)融資的金融體制改革，還有城市化解決保障房、住房問題。
讓市場來選擇怎樣調結構
證券時報記者：穩(wěn)增長和調結構存在一定的矛盾，現在政策重心轉向了穩(wěn)增長，您覺得應該如何協(xié)調二者的關系？
祝寶良：經濟內生增長動力不足，企業(yè)經營困難，這些問題的產生，表面看與需要不足有關，更深層次的問題是我國經濟結構調整緩慢，體制機制不順。
通過宏觀政策預調微調給經濟加點力，把穩(wěn)增長放在更加重要的位置是必要的，但也要把握好穩(wěn)增長與調結構的關系，把經濟工作的著力點更多地放在調整經濟結構上。
沈建光：穩(wěn)增長與結構調整之間存在矛盾。經濟結構調整需要放棄一直以來追求高增長的目標，而且有時可能需要容忍一定的經濟減速，但穩(wěn)增長的要求是不能容忍經濟減速。而從中國的情況來看，調結構需要投資占GDP比重下滑，但消費對GDP的貢獻尚不足以抵消投資的大幅下降，投資的下滑導致經濟硬著陸的風險，因此政府重新強調穩(wěn)增長的關鍵仍是穩(wěn)投資。
魯政委：結構問題已被關注和“調整”多年，但按照政策設計者當初的標準，20多年過去了，結構問題不僅沒有實質改善，甚至還有所惡化。其實，什么樣的結構是最合理的，恐怕只有市場最清楚。所以，如果想要在穩(wěn)增長的同時調結構，就必須把穩(wěn)增長和促改革結合起來，讓市場在更大空間內發(fā)揮基礎性作用，讓市場來選擇結構，而不是人為地刺激或推動。
未來經濟增長點在哪里
證券時報記者：中國經濟正在進行結構轉型，在您看來，中國經濟未來的增長點在哪些領域？對于中長期的經濟增速有何預期？
沈建光：當前政府刺激政策為諸多行業(yè)創(chuàng)造了機會。比如，強調投資和基礎設施建設支出，對工業(yè)生產部門、水泥生產企業(yè)是個利好。貨幣政策放松也有利于銀行業(yè)。而工資上漲與政府補貼加大也會利好消費行業(yè)。而從長期看來，中國經濟正處于經濟結構轉型的關鍵階段，預計未來經濟增速比早前超10%的較高水平會有所下滑。
梅新育：我也贊成中國經濟加快結構轉型，但也要注意目前市場上的一個誤區(qū)，很多人認為中國經濟增長應該加快向消費推動轉變。實際上，我們現在仍然是個發(fā)展中國家，無論從發(fā)展階段，還是從發(fā)展水平，都還需要一定的投資力度。歐美國家的較高消費率，確實推動了經濟發(fā)展，但一個前提條件是建立在貨幣話語權的背景下，它們可以發(fā)很多貨幣，刺激消費需求，無償享受別國的經濟成果。未來的經濟增長點在于新興產業(yè)，特別是新興制造業(yè)，這是沒有問題的。從長期來看，
預計我國經濟保持7%的增速還能夠持續(xù)20年。
祝寶良：明年GDP有7%~8%的增速就算不錯，還得看世界經濟的態(tài)勢，比如美國、歐洲出現新的增長點，新能源汽車、頁巖氣有突破性進展，整個能源價格下跌等等。
從相關數據來看，影響中國經濟疲軟的，其實是外貿部門，具有針對性的政策應該是調整偏高的人民幣有效匯率，而不是進行財政刺激。