目前，許多上市公司除了第一大股東為集團公司或?qū)嶋H控制人外，前幾名的大股東常常是專業(yè)金融投資機構(gòu)。不過，這樣的股東結(jié)構(gòu)是否很理想？
現(xiàn)在這方面的大多數(shù)實證研究，是將專業(yè)金融投資機構(gòu)持股比例、持股期限等與公司的若干業(yè)績指標進行統(tǒng)計學(xué)上的相關(guān)性分析，如此實證研究得到的結(jié)論大多是，投資機構(gòu)對公司的持股比例越高，持股期限越長，公司業(yè)績就越好，業(yè)績增長就越快，公司價值也越高。于是接下來的推斷是，投資機構(gòu)成為上市公司的大股東提高了公司治理水平。
問題在于，相關(guān)性分析雖然可以度量經(jīng)濟變量之間的相關(guān)程度，但有時無法揭示變量之間的因果關(guān)系，相關(guān)程度高的變量之間也未必一定存在因果關(guān)系。譬如，可以認為投資機構(gòu)成為上市公司的大股東促進了公司業(yè)績的提升，也可以認為是上市公司本來存在的良好業(yè)績吸引了投資機構(gòu)的大比例持股。而上市公司的良好業(yè)績可能是來源于公司的行業(yè)屬性等因素，與公司治理水平并無大的關(guān)聯(lián)。
也許有人會說，機構(gòu)買入并大比例持股時，公司的業(yè)績一般，機構(gòu)成為大股東后，公司的業(yè)績獲得了明顯改善和提升，這不就說明了機構(gòu)作為大股東提升了公司治理水平和公司業(yè)績嗎？但實證分析本身在這里卻無法排除如下情況：機構(gòu)通過調(diào)研，預(yù)期一兩年后公司業(yè)績會有大幅度提升，于是大量買入和持有該公司股票。這充其量只能說明機構(gòu)調(diào)研和業(yè)績預(yù)判的高質(zhì)量，卻無法說明機構(gòu)一定是高效參與了公司治理并幫助提高了公司業(yè)績。
還有些實證研究論證了投資機構(gòu)對公司的持股比例與公司價值之間存在正相關(guān)性，而公司價值以托賓的Q值來代表。托賓的Q值是投資學(xué)和財務(wù)管理上的一個重要概念，常具體表示為企業(yè)的股票總市值與企業(yè)的總資產(chǎn)之比。顯而易見，在一般的市場條件下，如果機構(gòu)買入和持有某家公司的股票多，這家公司的股價會上行，總市值會增加，即托賓的Q值肯定會上升。但如果依據(jù)這種所謂的正相關(guān)性，去判斷機構(gòu)持股比例的增加提升了公司價值，也即提升了公司治理水平和公司業(yè)績則未免太牽強了。這相當于說，如果機構(gòu)炒作某股票使得它的價格上漲，則意味著上市公司治理水平的提高。這實際上是對托賓的Q值的誤用。美國經(jīng)濟學(xué)家托賓當初提出Q值的用意在于，利用它說明企業(yè)的融資成本以及股價運行與投資需求的關(guān)系，并非說明公司治理水平。
對于機構(gòu)成為大股東與公司治理、公司業(yè)績之間的關(guān)系，實際上，在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界大量的理論研究與實證研究中存在兩種相反的判斷和結(jié)論。一些研究認為，專業(yè)金融投資機構(gòu)更善于獲得并分析公司信息，利用“用手投票”的機制更有效地減少和阻止公司的內(nèi)部人控制現(xiàn)象。但另一些研究則認為，專業(yè)金融投資機構(gòu)越來越傾向于追求股票交易市場上的短期差價收益，對上市公司的中長期發(fā)展并沒有多少興趣。一旦發(fā)現(xiàn)某公司不適合作為投資對象，它們寧愿選擇“用腳投票”，棄股而去，而不愿幫助公司去克服困難。許多管理龐大資金的專業(yè)金融投資機構(gòu)其實人員并不多，他們也沒有精力和相應(yīng)的專業(yè)知識去認真地參與到上市公司的管理中去，而更愿意在眾多不同的公司間作調(diào)研、比較，甚至更愿意在包括金融衍生品的眾多投資對象上作資產(chǎn)的組合配置。許多專業(yè)金融投資機構(gòu)只是不管事的大股東，連董事會都不謀求進入。
如果說投資機構(gòu)作為上市公司的大股東，對公司治理和公司業(yè)績沒有任何積極作用，恐怕也不客觀。但如果說有普遍性的、明顯的積極效應(yīng)，恐怕也言過其實，起碼目前持這種結(jié)論的大多數(shù)實證研究還不能令人信服。我國目前許多投資機構(gòu)與上市公司的普遍性的短期戀愛現(xiàn)象，也反映了他們并未認真參與公司治理。
在這個問題的研究上，我們可能還應(yīng)該借助于調(diào)查法、訪談法和案例剖析法等以彌補實證研究的不足。如果投資機構(gòu)并未真正提高公司治理水平和公司業(yè)績，我們恐怕還需要改善投資機構(gòu)本身的治理結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)和鼓勵更多的實業(yè)公司成為上市公司的大股東。