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　　證監(jiān)會(huì)主席郭樹清近日提出“中國(guó)的資本市場(chǎng)沒(méi)有理由不成為世界第一”，但有的投資者擔(dān)心會(huì)不會(huì)“圈錢世界一流？擴(kuò)容世界一流？ ”。這樣對(duì)于“世界第一”目標(biāo)的議論，與國(guó)內(nèi)直接融資過(guò)度依賴股票融資有很大關(guān)系。
　　企業(yè)的直接融資包括股票融資和債券融資，在我國(guó)，債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于股票市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一，只占全部債券存量的五分之一。相比之下，國(guó)外成熟資本市場(chǎng)上的債券市場(chǎng)融資規(guī)模，遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng)融資額，企業(yè)債券融資是股票融資額的3至10倍。
　　更重要的是，國(guó)內(nèi)外企業(yè)的融資觀念與偏好存在嚴(yán)重差別。國(guó)外企業(yè)直接融資通常采取 “先債券，后股票”的方式，而國(guó)內(nèi)企業(yè)存在“一切為了上市”的圈錢思想，導(dǎo)致“先股票，后債券”。復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基指出，企業(yè)采取債券融資比股票融資更為有利，因?yàn)閭�券融資的綜合成本低。各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予債券利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付�？稍谖覈�(guó)，企業(yè)由于治理結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題，不想承擔(dān)債券還本付息的硬約束，加之股票融資成本較低，因而熱衷于通過(guò)股市“圈錢”。
　　股票與債券融資比例的失調(diào)，意味著企業(yè)直接融資變成 “千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋”，過(guò)度依賴股票市場(chǎng)。由此，股市擴(kuò)容壓力有增無(wú)減，嚴(yán)重挫傷了投資者信心。目前排隊(duì)等候上市的企業(yè)超過(guò)700家，形同一個(gè)“堰塞湖”。假如其中的相當(dāng)數(shù)量融資需求，被分流進(jìn)入債券市場(chǎng)，將是股市投資者的特大利好。
　　可在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境中，鼓勵(lì)企業(yè)更多利用債券融資，還只是一句空話。最大的障礙是，國(guó)內(nèi)企業(yè)高溢價(jià)上市圈錢容易，又沒(méi)有太大的回報(bào)壓力，“圈錢市”對(duì)他們充滿誘惑。富豪榜上的寵兒，大量由股市 “制造”，而不是得益于債券融資。不少公司IPO后剛過(guò) “鎖定期”，大小非及高管就忙著減持，兌現(xiàn)的獲利回報(bào)高達(dá)幾十倍。對(duì)他們來(lái)說(shuō)，圈錢所得比其幾十年經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)賺的利潤(rùn)還多，上市成為實(shí)現(xiàn)財(cái)富夢(mèng)想的捷徑。
　　引導(dǎo)企業(yè)更多利用債券融資，一方面，需要加快債券市場(chǎng)改革，創(chuàng)造更好的債券融資環(huán)境。海通證券副總裁金曉斌在上周舉行的陸家嘴論壇上提出，企業(yè)類債券發(fā)行管制、發(fā)行規(guī)模等方面，主管機(jī)構(gòu)設(shè)置了相應(yīng)的門檻，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模小、市場(chǎng)化程度比較低。他建議，放松債券發(fā)行的管制，適當(dāng)放寬企業(yè)債、公司債券的準(zhǔn)入條件，推動(dòng)發(fā)行利率由市場(chǎng)決定的機(jī)制，放松企業(yè)直接債權(quán)融資規(guī)模不得超過(guò)凈資產(chǎn)規(guī)模40％的限制。同時(shí)，鼓勵(lì)更多投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，擴(kuò)大個(gè)人投資者在債券市場(chǎng)中的影響力。
　　另一方面，應(yīng)當(dāng)遏制與打擊圈錢，根治上市不思回報(bào)的陋習(xí)。債券融資須按時(shí)還本付息，股票融資卻可以多年不分紅，如此差別致使大小公司都想上市圈錢，而不愿把債券作為直接融資的首選工具。管理層正在加快推進(jìn)股市改革，明確指出“要采取最嚴(yán)格、最嚴(yán)厲的措施，強(qiáng)化誠(chéng)信責(zé)任和法律意識(shí)，把投資者當(dāng)傻瓜來(lái)圈錢的日子一去不復(fù)返了。 ”如果“圈錢市”不得到治理，債券融資很難有吸引力，“股強(qiáng)債弱”格局也難以改變。
　　把中國(guó)資本市場(chǎng)建成世界第一，不該片面地以股票市值規(guī)模第一作為標(biāo)志，更不能簡(jiǎn)單依靠股票市場(chǎng)大擴(kuò)容來(lái)推動(dòng)。對(duì)此，管理層并非沒(méi)有認(rèn)識(shí)。上海證交所總經(jīng)理張育軍向媒體指出，“要進(jìn)一步提高直接融資比例，不在股票市場(chǎng)，而在債券市場(chǎng)。 ”
　　既然已經(jīng)明確目標(biāo)的真正所在，就該在發(fā)展債券市場(chǎng)上花大力氣，爭(zhēng)取未來(lái)幾年扭轉(zhuǎn)“股強(qiáng)債弱”的局面，將此作為比提高股市規(guī)模更為重要的任務(wù)。