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　　國(guó)家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)日前聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，確定首批試點(diǎn)額度為500億元，同時(shí)提出了“擴(kuò)大資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池種類(lèi)”、“擴(kuò)大參與試點(diǎn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和種類(lèi)”等諸多新的思路。該《通知》的出臺(tái)意味著一度中斷的資產(chǎn)證券化改革再次回到人們的視野之中。
　　資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代的美國(guó)，作為推動(dòng)金融市場(chǎng)化浪潮最重要的力量之一，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，早已成為世界范圍內(nèi)廣泛使用的金融技術(shù)。在國(guó)內(nèi)，有關(guān)資產(chǎn)證券化改革的討論和試點(diǎn)方案也早已有之，但因諸多原因，其發(fā)展歷程多少有些一波三折。在2005年底，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和建設(shè)銀行開(kāi)始了早期的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作。試點(diǎn)雖還算成功，但由于基礎(chǔ)政策的缺失（主要是稅收豁免），以及相關(guān)部門(mén)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池和交易主體的限制較為嚴(yán)格，銀行開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性并不很高，以至于在隨后的幾年中，資產(chǎn)證券化的發(fā)展一直差強(qiáng)人意，增長(zhǎng)極其緩慢。到2008年底，其總發(fā)行量也不過(guò)區(qū)區(qū)667.85億元，遠(yuǎn)遜于同期銀行間市場(chǎng)其他金融工具的擴(kuò)張速度。2008年之后，隨著美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)，資產(chǎn)證券化一度被視為洪水猛獸，國(guó)內(nèi)本就進(jìn)展不順利的改革試點(diǎn)，也就勢(shì)被束之高閣。
　　不過(guò)，需要指出的是，正式的資產(chǎn)證券化改革雖然在2008年之后陷入停滯，但具有中國(guó)特色的創(chuàng)新一直暗流涌動(dòng)。特別是2010年之后，隨著宏觀(guān)緊縮的力度逐步加大以及銀行資本約束的趨緊，不同類(lèi)型機(jī)構(gòu)通過(guò)合作進(jìn)行監(jiān)管套利，將信貸資產(chǎn)移出銀行資產(chǎn)負(fù)債表，藉此規(guī)避信貸額度管控，且發(fā)展到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。以致引發(fā)了監(jiān)管當(dāng)局對(duì)中國(guó)版“影子銀行”的擔(dān)憂(yōu)，并進(jìn)行了全面的清理和整頓。不管如何對(duì)其定性，這類(lèi)創(chuàng)新提醒我們，在變化的外部環(huán)境下，資產(chǎn)證券化有其深厚的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也是金融體制改革終究不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。
　　具體而言，如果從中國(guó)整體金融改革的大處著眼，資產(chǎn)證券化有以下幾方面的重要意義。首先，資產(chǎn)證券化是推動(dòng)利率市場(chǎng)化的重要手段�；仡欃Y產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史，不難發(fā)現(xiàn)其在推動(dòng)金融自由化過(guò)程中所發(fā)揮的巨大作用。通過(guò)不可交易的貸款資產(chǎn)進(jìn)行重新組合和打包出售，不僅可以提高貸款資金的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，更重要的是可以提高信貸產(chǎn)品的可交易性，并由此提高貸款定價(jià)的市場(chǎng)化程度。從這一點(diǎn)看，推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時(shí)建立和完善相關(guān)的市場(chǎng)制度基礎(chǔ)，是我國(guó)深化利率市場(chǎng)化改革必不可少的一項(xiàng)工作。
　　其次，資產(chǎn)證券化可為銀行提供更主動(dòng)的資本管理手段。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行可以有效地降低加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，在不追加資本的情況下維持既有的資本充足率水平。這意味著，面對(duì)不斷強(qiáng)化的資本充足率監(jiān)管要求，銀行可以進(jìn)行更為靈活的資本管理，而不只是求諸于資本補(bǔ)充一途。這一變化不僅對(duì)銀行業(yè)自身有利，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，都會(huì)產(chǎn)生積極影響。
　　考慮以上兩點(diǎn)作用，并結(jié)合近期有關(guān)部門(mén)針對(duì)利率市場(chǎng)化改革以及銀行資本充足率監(jiān)管新規(guī)的密集出臺(tái)，我們也就不難理解在此時(shí)重啟資產(chǎn)證券試點(diǎn)的意義所在了。當(dāng)然，試點(diǎn)工作未來(lái)的發(fā)展如何，目前很難預(yù)計(jì)，但對(duì)如此基礎(chǔ)且重要的一項(xiàng)制度嘗試，在其再次上路之時(shí)，我們還是有一些期待與建議。
　　第一，應(yīng)該明確長(zhǎng)期發(fā)展的思路，避免方向上的反復(fù)。需要強(qiáng)調(diào)的是，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，將不可避免地對(duì)金融管控體系形成挑戰(zhàn)和沖擊，而這正是金融市場(chǎng)化改革應(yīng)有的方向。對(duì)此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)有明確的認(rèn)識(shí)。否則，若只是試圖在短期內(nèi)增加信貸供給，或是給某些產(chǎn)業(yè)和借貸主體提供些許資金便利，那情隨事遷，他日有關(guān)部門(mén)嚴(yán)控信貸的沖動(dòng)再起，此項(xiàng)改革難保不再經(jīng)歷波折。
　　其次，應(yīng)逐步完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。盡管有利于金融市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，但資產(chǎn)證券化蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也不言而喻。為確保該業(yè)務(wù)長(zhǎng)期健康的發(fā)展，必要的風(fēng)險(xiǎn)管控體制必不可少。除提高信息透明度，引入外部評(píng)級(jí)等制度外，還應(yīng)有更為全面的制度設(shè)計(jì)，來(lái)抑制資產(chǎn)證券化過(guò)程中因信息不對(duì)稱(chēng)可能導(dǎo)致的各種道德風(fēng)險(xiǎn)。而且，在試點(diǎn)推開(kāi)之后，還應(yīng)根據(jù)具體產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，制定更為細(xì)致的監(jiān)管規(guī)則以及資本要求，將其納入統(tǒng)一的監(jiān)管框架之內(nèi)。
　　第三，應(yīng)逐步優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。從之前發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)過(guò)于嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致銀行參與動(dòng)力不足，因而有必要適度擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品機(jī)構(gòu)，以促進(jìn)市場(chǎng)供給的增加。銀行主導(dǎo)的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致銀行交叉互持現(xiàn)象，這在很大程度上限制了資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，因此也亟需擴(kuò)大市場(chǎng)主體范圍，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，除引入更多的銀行外，還應(yīng)適當(dāng)考慮引入諸如證券、保險(xiǎn)、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)乃至非金融企業(yè)。應(yīng)該說(shuō)，在幾部委日前出臺(tái)的試點(diǎn)《通知》中，以上幾方面的內(nèi)容都有提及，具體的實(shí)施情況如何，還有待進(jìn)一步的觀(guān)察。