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　　央行降息，意味著總需求疲軟已經(jīng)到了需要加大貨幣政策作用“劑量”的時候，而消費者物價指數(shù)（CPI）充分回落和外匯占款的下降也解除了掣肘降息空間的顧慮。
　　事實上，6月9日公布的5月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)也證實了這一點，而且前瞻性指標預(yù)示著未來我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)入通縮的概率在增大，需要上述逆周期的貨幣政策進行強力干預(yù)。外需方面，5月份美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期50%，3月份、4月份這一指標的數(shù)值也大幅度向下修正，同時機構(gòu)也下調(diào)了今年后幾個季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速，這預(yù)示著美國經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)很脆弱，未來“下行風險增大”將取代之前的“穩(wěn)步回暖”；歐債危機已經(jīng)擴展到西班牙、意大利等核心國家，國際避險資金流出這些國家的跡象很明顯，信貸緊縮和財政經(jīng)濟緊縮將出現(xiàn)交替，外需對我國經(jīng)濟的負面沖擊加劇成為大概率事件。再看投資，與經(jīng)濟增速最密切的指標——工業(yè)增加值增速連續(xù)兩個月低于10%，發(fā)電量同比增速連續(xù)兩個月處于低位，中國采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和匯豐PMI結(jié)束了此前“一高一低”的走勢，前者回落至枯榮界而后者連續(xù)七個月位于枯榮界之下，意味著國內(nèi)投資主體仍舊處于去庫存階段，投資意愿不足，再考慮到土地購置和房地產(chǎn)新開工連續(xù)負增長，未來固定資產(chǎn)投資增速將下降到20%以內(nèi)。消費方面，此前一直較為穩(wěn)定的消費也出現(xiàn)回調(diào)跡象，今年前五個月的社會消費品零售總額單月同比平均增幅創(chuàng)2007年以來的新低，消費保持穩(wěn)定增長的難度比較大。
　　在繼續(xù)下調(diào)存款準備金以鼓勵銀行增加流動性供應(yīng)和防范“惜貸”的同時，降息主要為了降低投資資金的價格，增加投資主體的利潤空間和投資意愿。同時，近期中央預(yù)算內(nèi)突擊審批通過了700多個投資項目，項目安排主要向保障性住房、基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)傾斜，體現(xiàn)了國家“穩(wěn)增長”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”協(xié)同推進的良苦用心，畢竟國家“十二五”規(guī)劃以調(diào)整結(jié)構(gòu)為主線。但是，近年來一直強調(diào)的調(diào)結(jié)構(gòu)在體制上突破的成效不明顯，例如提振消費所必需的打破壟斷、培育消費增長的公共服務(wù)環(huán)境和完善社會保障等體制改革；針對提振民間投資所需的要素價格改革、民間融資體系建立和降低高利潤行業(yè)準入門檻等；針對戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)實質(zhì)性啟動需要的不僅是梳理技術(shù)進步流程，更需要要素的市場化配置，全要素生產(chǎn)率的提高，而政府主導(dǎo)和擴張對效率改進的進展很慢。因此，調(diào)結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難有成效，并且與緩解短期內(nèi)經(jīng)濟快速下滑相沖突，傳統(tǒng)的政府投資擴張的模式是最為便捷和有效的途徑，近期中央預(yù)算內(nèi)投資項目的加速啟動也體現(xiàn)了這一思路。
　　基于當前仍舊在消化2009年“4萬億”所產(chǎn)生的高通脹、高房價、產(chǎn)能過剩等后遺癥，近年來國家對投資項目審批（例如對“兩高一剩”投資的控制）的把控較為嚴格。但是，在“穩(wěn)增長”相對于“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“控通脹”地位上升的背景下，近期新增的投資項目需要地方政府落實土地、資金和配套項目，而2013年預(yù)算內(nèi)投資項目目前已經(jīng)申報開始，各地方正在樂此不疲地謀劃和包裝2013年的項目，以期能夠掛靠“穩(wěn)增長”而順利通過，投資的沖動和饑渴癥照舊，于是這種把控的微妙松動是必然的。目前，由于商業(yè)銀行信貸融資對于以土地為償債保障的地方融資平臺已經(jīng)關(guān)閉，而房地產(chǎn)市場調(diào)控對于房地產(chǎn)地方相關(guān)稅收和土地出讓金的影響非常嚴重，這種把控的適當松動需要對房地產(chǎn)調(diào)控做事實上的放松。因此，盡管以限購、限貸為主的調(diào)控政策仍會堅持，但政策見底是不爭的事實，而且管理層對于地方微調(diào)和打擦邊球的容忍度在微妙地上升。調(diào)控政策見底和微調(diào)不僅決定了房地產(chǎn)市場已經(jīng)見底和即將回升，而且會扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。從購房者的角度看，既然政策已經(jīng)見底，持幣待購者和觀望者會加速入市，成交量將在“紅5月”的基礎(chǔ)上持續(xù)回升，而成交量提升一定會左右預(yù)期并拉動房價上漲，這與股票市場上“量增價漲”的原理是一致的。
　　限購、限貸對房價的影響毫無疑問，但這是以市場流動性穩(wěn)定為前提的。2011年以來調(diào)控績效顯著的一個重要原因是貨幣投放受到了嚴格控制，甚至在2011年下半年到了貨幣緊縮的狀態(tài)。2002年至2011年的10年是我國主要城市房價快速上漲的10年，這一期間M2的年均同比增幅達到18.1%，是近20年來的最高水平。房價上漲最快的2010年至2011年這兩年，與2009年至2010年年均高達23.7%的M2投放密切相關(guān)�；�于緩沖經(jīng)濟下滑的匆忙降息拉開了新一輪降息周期的大序幕，再考慮到存款準備金下調(diào)空間還很大，加上國家財政支出力度加大，全社會整體的宏觀資金面在量價上均進入新一輪寬松期，流動性增加會部分抵消限購、限貸政策的積極作用。高杠桿的行業(yè)將全面受益，房地產(chǎn)行業(yè)將首當其沖。目前，在售和即將入市的項目大多為2009年那一輪房地產(chǎn)上漲時期拿地所建，這些項目的土地、建筑安裝、人工和財務(wù)等成本均比較高，特別是地價在那一時期創(chuàng)歷史之最，開發(fā)商降價的積極性很低。為緩解資金壓力，開發(fā)商“以價換量”的務(wù)實銷售策略已堅持了幾個月。隨著資金面的全面回暖，我們認為開發(fā)商的這一策略將會調(diào)整。
　　本輪刺激政策的大環(huán)境與2009年不同。國內(nèi)消費、民間投資和新型產(chǎn)業(yè)難以充當新一輪經(jīng)濟增長的驅(qū)動力，國外債務(wù)緊縮將引發(fā)較長時期的外需緊縮，國內(nèi)以基礎(chǔ)設(shè)施為主的固定資產(chǎn)投資過剩將引發(fā)投資緊縮，再考慮到人口紅利的不斷衰減，我國未來若干年內(nèi)經(jīng)濟增長水平的中樞將下移。應(yīng)對潛在增長率下降，需要進行結(jié)構(gòu)性改革，如降低壟斷，增加競爭，以提高全要素生產(chǎn)效率。在改善全要素生產(chǎn)效率特別艱難或攻堅階段，傳統(tǒng)的需求管理政策即使在短期內(nèi)能夠緩沖經(jīng)濟下滑，但更多的副產(chǎn)品是總需求超過總供給、通脹壓力、對消費和民間投資的擠出、產(chǎn)能過剩加劇，趨利性投資資金更多地將投向房地產(chǎn)和資本市場。