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　　當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)所面臨的麻煩或許遠(yuǎn)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）這一指標(biāo)所暗示的狀況：今年一季度GDP同比增長8.1%，雖然高于全年的預(yù)期平均值7.5%，但是，與去年四季度的8.9%的增速相比，還是出現(xiàn)了明顯的減速。如果更具體地從另外3個(gè)重要指標(biāo)用電量、銀行信貸與鐵路貨運(yùn)量來看，這一下降趨勢就更加清晰。數(shù)據(jù)顯示，4月份我國全社會(huì)用電量同比增速比上月回落3.3%，工業(yè)用電量同比增速比上月回落2.55%。4月份發(fā)電量同比增長僅為0.7%，同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于3月份7.2%的同比增幅。電力消費(fèi)增速放緩有力地表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在全面減速，工業(yè)生產(chǎn)增長放緩并仍處在尋底過程中。在鐵路貨運(yùn)量方面，3月份全國鐵路貨運(yùn)總發(fā)送量完成34421萬噸，同比增長2%；4月份全國鐵路貨物發(fā)送量完成32932萬噸，同比增長4.3%。與去年同期相比，這兩個(gè)月的增速也下降了近一半。
　　最受關(guān)注的指標(biāo)無疑是銀行信貸量。今年前4個(gè)月，除3月份信貸量放量增長超過1萬億外，整體信貸量明顯下降已是不爭事實(shí)。特別是，4月新增人民幣貸款僅為6800億元，大大低于市場約8000億元的平均預(yù)測值。當(dāng)前信貸增長疲軟，除應(yīng)對國際金融危機(jī)期間貸款大量集中到期、在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中摩擦性貸款需求下降等原因外，來自于以民營企業(yè)為代表的貸款需求大幅減少已經(jīng)成為最重要的因素。中國人民銀行發(fā)布的《2012年第一季度全國銀行家問卷調(diào)查報(bào)告》顯示，一季度貸款需求指數(shù)出現(xiàn)下降：一季度貸款總體需求指數(shù)為79.6%，低于上季和去年同期0.3和5.6個(gè)百分點(diǎn)，其中制造業(yè)與非制造業(yè)貸款需求下降較為明顯。從分企業(yè)規(guī)模看，中型企業(yè)貸款需求指數(shù)為72.7%，較上季下降0.6個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)貸款需求指數(shù)與上季持平，為81.8%。
　　從具體結(jié)構(gòu)上看，4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出總量結(jié)構(gòu)雙疲弱特征，狹義貨幣供應(yīng)量與廣義貨幣供應(yīng)量增幅差繼續(xù)下降，票據(jù)增長和短期貸款增長較快，占當(dāng)月新增貸款的比重超過三分之二，企業(yè)中長期貸款只新增1200億元，充分表明當(dāng)前信貸需求疲弱。就此，貨幣政策一個(gè)應(yīng)有的選擇就是下調(diào)貸款利率或者擴(kuò)大貸款利率下浮空間。如果貸款利率能夠打九折，按一年期基準(zhǔn)計(jì)算就相當(dāng)于下調(diào)65個(gè)基點(diǎn)左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一次25個(gè)基點(diǎn)的降息。事實(shí)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)盈利增速大幅下滑的背景下，代表全社會(huì)企業(yè)平均盈利水平的利率指標(biāo)下降是自然而然的。貸款利率的下調(diào)將大大減少企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，有助于改善企業(yè)經(jīng)營狀況。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，以截至4月底58萬億的貸款余額估算，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的貸款利率就相當(dāng)于全社會(huì)節(jié)約利息支出1500億元，因絕大部分貸款是流向企業(yè)，企業(yè)毫無疑問就是最大受益者。
　　另一方面，在當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)增長放緩之時(shí)，銀行業(yè)整體上卻是在抬高貸款利率，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)走高。銀監(jiān)會(huì)公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)走高，達(dá)到了2.8%，較去年四季度上升10個(gè)基點(diǎn)。在此指標(biāo)帶動(dòng)下，上市銀行一季度收入再創(chuàng)新高，同比增長超過23%。 從絕對指標(biāo)來看，2011年國內(nèi)上市公司的資金投資平均回報(bào)率已由2007年的11.6%降至6.7%左右。對比目前國內(nèi)1年期貸款基準(zhǔn)利率為6.6%，這實(shí)際上意味著，企業(yè)貸款基本是在為銀行打工。
　　同時(shí)需要重視的是，伴隨著外匯占款增量的趨勢性下降，國內(nèi)貨幣創(chuàng)造機(jī)制將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。去年四季度，外匯占款曾連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長：10月、11月、12月外匯占款分別減少249億元、279億元和1003億元，為近十年來首次出現(xiàn)。央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額超過了25萬億元，環(huán)比減少605.71億元，逆轉(zhuǎn)了此前連續(xù)3個(gè)月的增長趨勢。特別是，中國4月外商直接投資（FDI）為84.01億美元，同比下降0.74%，從而連續(xù)第六個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長。這表明，長期資本開始逐步撤離以中國為代表的新興市場。外匯占款是央行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的人民幣，作為衡量國際游資入境規(guī)模的主要參數(shù)，同時(shí)外匯占款和新增貸款也是我國向銀行體系釋放流動(dòng)性的主要手段。在過去十年里，外匯占款從1.78萬億元大幅上升至去年底的25.35萬億元。特別是2007至2011年，外匯占款增加了15萬億元，年均增量為3.1萬億元。因此，在當(dāng)前條件下，存準(zhǔn)率的下調(diào)更多地是起到提升貨幣乘數(shù)的效應(yīng)，新增信貸的增長將必然取代包匯占款成為創(chuàng)造貨幣的最主要方式。
　　因此，從理順貨幣創(chuàng)造機(jī)制內(nèi)部關(guān)系的角度出發(fā)，下調(diào)貸款利率在當(dāng)下也越來越迫切。在過去6個(gè)月里，央行已經(jīng)3次下調(diào)存準(zhǔn)率，目前銀行只需要持有相當(dāng)于存款20%的儲(chǔ)備金，放貸資金規(guī)模與能力大幅提升。但是，在今年一季度出現(xiàn)信貸增長乏力的主要原因并不是供給不夠，即銀行放貸規(guī)模有限，而是貸款需求在當(dāng)前的貸款利率水平下大幅下降。因此，僅僅依靠下調(diào)存準(zhǔn)率是無法解決當(dāng)前貨幣創(chuàng)造機(jī)制面臨的困局，貸款利率隨著供求關(guān)系變化進(jìn)行即時(shí)調(diào)整的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟了。