深陷政治經(jīng)濟(jì)僵局的希臘，近來(lái)三大政黨組閣均告失敗，另外，西班牙等主權(quán)債務(wù)問(wèn)題國(guó)也接二連三爆發(fā)反對(duì)政府財(cái)政緊縮的大游行，這使得化解歐債危機(jī)的前景變得愈加撲朔迷離。于是，歐洲股市、債市和歐元都受到嚴(yán)重拖累。面對(duì)日趨緊張的歐債危機(jī)形勢(shì)，歐洲央行官員已毫不避諱地公開談到了希臘退出歐元區(qū)的可能。這使得希臘、意大利、西班牙等國(guó)的國(guó)債收益率迅速上升，借債成本猛增。為何引發(fā)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的南歐小國(guó)會(huì)改變整個(gè)歐元區(qū)的命運(yùn)、乃至世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐？這與“歐元”這種超主權(quán)貨幣機(jī)制存在的“天然缺陷”密切不可分。
這種“天然缺陷”被稱為“新三元悖論”：
首先，匯率機(jī)制的缺陷。歐元區(qū)至今為止還處于一個(gè)整體“貨幣齊步走”的狀態(tài)，不管希臘、意大利、西班牙等國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)了怎樣的惡化，歐元都無(wú)法按照這些個(gè)別的成員國(guó)的基本面惡化來(lái)充分調(diào)整。從這些持有歐元的債務(wù)重災(zāi)國(guó)的基本面情況看，歐元今天應(yīng)該大幅貶值以提高這些“重災(zāi)區(qū)”的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。但很遺憾，歐元調(diào)整并不充分，而且即使未來(lái)調(diào)整得體，希臘等國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能力也還是十分有限，因?yàn)樵谒麄兊慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，出口比重十分有限，而起著頂梁柱作用的旅游業(yè)，又因歐美經(jīng)濟(jì)疲軟而被嚴(yán)重拖累。不過(guò)，從歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)基本面看，歐元不該貶得那么厲害。因?yàn)闅W元區(qū)的火車頭德國(guó)依靠自身出口競(jìng)爭(zhēng)力依然保持著穩(wěn)健的增長(zhǎng)，其各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)曾一度在發(fā)達(dá)國(guó)家陣營(yíng)中表現(xiàn)得非常好。所以，歐元貶值是“間歇式”的，貶值后常會(huì)因?yàn)榈聡?guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的強(qiáng)勁而迅速得以反彈。而大量對(duì)沖基金就是利用歐元機(jī)制這個(gè)變化不確定的“矛盾體”，并借助自己國(guó)家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的話語(yǔ)權(quán)，選好
“投機(jī)時(shí)機(jī)”(往往是希臘等債務(wù)國(guó)家出現(xiàn)負(fù)面材料的時(shí)候)，通過(guò)啟動(dòng)“做空”戰(zhàn)略，成功地在歐洲市場(chǎng)獲得了大量的“不義之財(cái)”，而把歐元和由此支撐的歐洲經(jīng)濟(jì)推向了深淵。
其次，宏觀調(diào)控機(jī)制的缺陷。歐洲央行執(zhí)行的統(tǒng)一的、獨(dú)立的貨幣政策，即盯住通脹率的貨幣政策；而財(cái)政政策則缺乏有效的收入再分配機(jī)制。于是，在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期，單一貨幣政策原則對(duì)提升歐元的信譽(yù)和國(guó)際地位起到了非常積極的作用。而當(dāng)年南歐五國(guó)以財(cái)政擴(kuò)張來(lái)維持高福利的格局不僅沒(méi)有受到任何挑戰(zhàn)，歐洲市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性反而進(jìn)一步加大了這些國(guó)家財(cái)政赤字的規(guī)模。但債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，歐洲央行沒(méi)能像美聯(lián)儲(chǔ)那樣，及時(shí)采取向希臘等債務(wù)國(guó)家注入必要的流動(dòng)性，以降低他們?nèi)找鎼夯膫鶆?wù)負(fù)擔(dān)，而繼續(xù)保持常態(tài)下的維護(hù)歐元穩(wěn)定的貨幣政策，這就使得希臘等國(guó)在失去了財(cái)政政策手段后，又失去了貨幣政策自救手段。另外，歐洲缺乏財(cái)政自律和財(cái)政協(xié)調(diào)的內(nèi)在機(jī)制，即債權(quán)國(guó)家的政治力量和社會(huì)力量難以達(dá)成共識(shí)將本國(guó)納稅人的資金及時(shí)投入到救援其他國(guó)家的債務(wù)減免活動(dòng)中，而債務(wù)國(guó)家的政治力量和社會(huì)力量又難以接受財(cái)政縮減政策，致使市場(chǎng)恐慌情緒越來(lái)越濃烈，而隨之而來(lái)的資產(chǎn)組合調(diào)整又往往呈現(xiàn)出過(guò)度反應(yīng)的特征。這相當(dāng)于傳統(tǒng)危機(jī)理論中所指出的抗衡市場(chǎng)投機(jī)力量所需要的“外匯儲(chǔ)備不足”的性質(zhì)一樣，歐元資產(chǎn)“大甩賣”的羊群效應(yīng)也會(huì)同樣讓歐洲政府的救助能力相形見絀。
最后，是有效管理機(jī)制的缺陷。龐大的國(guó)際金融市場(chǎng)形成的不受限制的做空“歐元”的強(qiáng)大力量，加劇了歐元危機(jī)的程度，這又進(jìn)一步惡化需要通過(guò)市場(chǎng)正常融資來(lái)解決債務(wù)負(fù)擔(dān)的希臘融資環(huán)境，從而迅速形成拖累歐元的“惡性循環(huán)”。此時(shí)，如果歐美政府或國(guó)際貨幣基金組織能形成強(qiáng)大的監(jiān)管力量，去有效地阻礙市場(chǎng)做空的力量，那么，歐元危機(jī)所造成的惡性循環(huán)狀況就會(huì)收斂。此時(shí)配合行之有效的援助計(jì)劃，希臘問(wèn)題和歐元危機(jī)就會(huì)逐步減輕。這也是歐盟輪值主席、昨天下臺(tái)的法國(guó)前總統(tǒng)薩科齊極力主張對(duì)跨境交易的受益資產(chǎn)實(shí)行嚴(yán)格的“資產(chǎn)交易稅”的最大理由之一。
總之，“新三元悖論”如果同時(shí)合在一起產(chǎn)生作用，歐洲股市大跌、歐元下挫的局面，今后還會(huì)隨著各種意想不到的負(fù)面材料的浮出而屢屢發(fā)生。換句話說(shuō)，只要?dú)W元區(qū)不能努力去克服其中一個(gè)“缺陷”，那么，歐元必定陷入“新三元悖論”的陷阱，如此
“惡性循環(huán)”，越拖到后面，改革的成本就越大，拖到最后，總有一天，任何再大的援助計(jì)劃都對(duì)這一缺陷的修復(fù)無(wú)能為力！
事實(shí)上，歐元區(qū)沒(méi)有“退出機(jī)制”，是造成債務(wù)國(guó)家至今為止還在上演“道德風(fēng)險(xiǎn)”鬧劇的最大原因。盡管希臘等債務(wù)重災(zāi)國(guó)的退出，不僅會(huì)對(duì)今后依賴出口的德國(guó)經(jīng)濟(jì)造成國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下滑的風(fēng)險(xiǎn)，而且，短期內(nèi)也可能會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)恐慌所帶來(lái)的擠兌行為。但是，如果沒(méi)有長(zhǎng)效的“貨幣懲罰機(jī)制”（比如，讓希臘退出歐元，然后建立希臘新幣對(duì)歐元貶值后的固定匯率制度；或者實(shí)施特別的財(cái)政自律制度，當(dāng)然這樣做很有可能會(huì)受到本國(guó)社會(huì)的強(qiáng)大反對(duì)），是很難讓這群在保護(hù)傘下生活的“問(wèn)題兒”產(chǎn)生很強(qiáng)的內(nèi)在自制力，去盡力化解日益嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
歐元區(qū)充滿了變數(shù)，對(duì)可能產(chǎn)生的糟糕結(jié)局，我們無(wú)論如何都要做好充分的心理準(zhǔn)備。今天的世界沒(méi)有避風(fēng)港，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)也會(huì)因?yàn)闅W洲形勢(shì)的迅速惡化而面臨匯率波動(dòng)、游資沖擊、財(cái)富縮水等等問(wèn)題的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。歐美經(jīng)濟(jì)的不明朗，全球金融市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，也會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)調(diào)整以及價(jià)值的穩(wěn)定維護(hù)。所以，筆者認(rèn)為，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)下最好的“防火墻”就是要拿出讓“金融資本”向“產(chǎn)業(yè)資本”轉(zhuǎn)化的智慧和決心，接續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革的步伐，發(fā)揮中國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)，并堅(jiān)持自由貿(mào)易的理念，讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)活力得以充分體現(xiàn)，由此確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)在歐洲局勢(shì)動(dòng)蕩和全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下也能獲得“量”的穩(wěn)定和“質(zhì)”的飛躍。