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2012-05-08 作者：孫昊（知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人士） 來(lái)源：上海證券報(bào)
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全球金融危機(jī)使得基金業(yè)受到了巨大的沖擊。整個(gè)行業(yè)受托資產(chǎn)萎縮，管理費(fèi)收入減少，傳統(tǒng)的投資理念和程序受到挑戰(zhàn)。所有這些都促使基金公司在金融危機(jī)之后重新檢討和調(diào)整公司的發(fā)展戰(zhàn)略。
實(shí)際上在金融危機(jī)以后我們已經(jīng)看到一些國(guó)際性的基金公司（資產(chǎn)管理公司）在公司經(jīng)營(yíng)和投資管理策略上的變化。例如，擅長(zhǎng)主動(dòng)型管理的公司開(kāi)始開(kāi)發(fā)被動(dòng)型產(chǎn)品及開(kāi)始管理指數(shù)化基金，一些長(zhǎng)期以來(lái)以主動(dòng)型管理見(jiàn)長(zhǎng)的公司也紛紛推出指數(shù)化基金、ETF等被動(dòng)型產(chǎn)品；一些資產(chǎn)管理公司通過(guò)合并來(lái)擴(kuò)大規(guī)模降低平均經(jīng)營(yíng)成本，市場(chǎng)上出現(xiàn)了受托資產(chǎn)超過(guò)30000億美元的超大規(guī)�；鸸镜鹊�。這些調(diào)整的變化無(wú)疑也將影響基金行業(yè)未來(lái)整體的發(fā)展。
中國(guó)的基金業(yè)從1998年老10家基金公司開(kāi)始設(shè)立算起，已經(jīng)有了14年的歷史。隨著經(jīng)濟(jì)全球化及中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，中國(guó)基金業(yè)與全球基金業(yè)的聯(lián)系越來(lái)越密切。此次全球金融危機(jī)也對(duì)中國(guó)基金業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了直接的影響。加上中國(guó)資本市場(chǎng)原來(lái)固有的一些問(wèn)題，中國(guó)基金業(yè)整體行業(yè)的檢討也變得迫在眉睫。
從基金業(yè)的功能上看，基金主要有以下幾個(gè)功能：第一，幫助投資者，特別是中小投資者，以較低的費(fèi)用和成本實(shí)現(xiàn)分散化投資；第二，幫助投資者，包括個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，獲得期望高于市場(chǎng)指數(shù)增長(zhǎng)的回報(bào)；第三，優(yōu)化金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展和資本要素的有效配置。對(duì)基金業(yè)的檢討應(yīng)該從這些目標(biāo)功能入手。
第一，關(guān)于基金投資的費(fèi)用。普遍的看法是目前國(guó)內(nèi)基金投資的費(fèi)用仍然較高。對(duì)于普通的投資者而言，投資基金較直接投資證券相比，并沒(méi)有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。這些費(fèi)用包括較高的來(lái)自銷售渠道方面的費(fèi)用。這些較高的費(fèi)用也符合目前國(guó)內(nèi)金融服務(wù)業(yè)普遍收費(fèi)過(guò)高的現(xiàn)實(shí)。而這些費(fèi)用的降低有賴于基金業(yè)和整體金融業(yè)的進(jìn)一步的市場(chǎng)化。哪些措施可以降低基金投資的管理費(fèi)用呢？行業(yè)準(zhǔn)入應(yīng)該進(jìn)一步放寬嗎？渠道的費(fèi)用應(yīng)該怎樣控制呢？固定費(fèi)率要做根本性的修訂嗎？應(yīng)該收取業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的費(fèi)用嗎？
第二，關(guān)于基金的超額回報(bào)。在這方面我們有幾個(gè)層次的問(wèn)題需要檢討。第一個(gè)層次，從基金業(yè)的平均情況看，有沒(méi)有給投資者創(chuàng)造出高于指數(shù)增長(zhǎng)的超額回報(bào)？從理論上講，中國(guó)作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體，其資本市場(chǎng)存在著較明顯的非有效性（inefficiency），在非有效性的市場(chǎng)中，專業(yè)的投資管理人（基金公司）更容易創(chuàng)造出高于指數(shù)增長(zhǎng)的回報(bào)。現(xiàn)在所應(yīng)該檢討的是，整體基金行業(yè)有這樣的超額回報(bào)嗎？私募基金有系統(tǒng)性的超額回報(bào)嗎？第二個(gè)層次，如果有正的超額回報(bào)，那應(yīng)該做進(jìn)一步的歸因分析來(lái)檢討這些超額回報(bào)是那些具體投資策略帶來(lái)的？有多少來(lái)自宏觀策略？有多少來(lái)自行業(yè)策略，有多少來(lái)自選股策略，又有多少來(lái)自其他策略？如果沒(méi)有正的超額回報(bào)，是投資策略出了問(wèn)題？還是僅僅因?yàn)榛鹜顿Y的成本過(guò)高？或是有其他漏洞將本屬于基金投資者的利益轉(zhuǎn)移到了其他地方？第三個(gè)層次，如何能夠提高整體的超額回報(bào)？如果沒(méi)有系統(tǒng)性的超額回報(bào)，那原因出在哪里呢？基金公司的投資策略和程序應(yīng)該怎樣做系統(tǒng)的改進(jìn)？是否要大力推廣指數(shù)化和被動(dòng)型投資呢？如果私募基金可以系統(tǒng)性地創(chuàng)造超額回報(bào)，那私募基金將來(lái)如何定位和監(jiān)管呢？
第三，關(guān)于基金行業(yè)促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展和資本要素的有效配置。這首先要取決于前兩項(xiàng)功能的實(shí)現(xiàn)。假設(shè)基金業(yè)既不能幫助投資者降低分散投資的費(fèi)用和成本，又不能創(chuàng)造超額回報(bào)，那就很難指望它能促進(jìn)資本要素的合理配置。基金業(yè)促進(jìn)資本發(fā)展和資本要素有效配置的作用無(wú)疑有賴于中國(guó)金融業(yè)和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步改革。
基金業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的金融體系中一個(gè)不可或缺的行業(yè)。從長(zhǎng)期看，基金業(yè)應(yīng)該起到幫助投資者實(shí)現(xiàn)低成本的分散投資和為投資者創(chuàng)造超額回報(bào)的作用�；鹦袠I(yè)檢討可以幫助我們發(fā)現(xiàn)目前基金業(yè)存在的問(wèn)題，進(jìn)而找出解決這些問(wèn)題的方法，最終促進(jìn)基金業(yè)長(zhǎng)期健康地發(fā)展。
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