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所謂的ETF，顧名思義，是開放式交易所基金，是一種基于交易所指數(shù)為跟蹤對象并建立投資組合，進(jìn)行交易的基金品種。鑒于它的這個特點(diǎn)，在理論上說ETF應(yīng)該只是擬合單一交易所的某個指數(shù)，像滬深股市最早出現(xiàn)的上證50ETF，就是以上證50指數(shù)為跟蹤對象的�，F(xiàn)在兩市正在交易的多個ETF，也都是分別跟蹤滬市或者深市交易所的指數(shù)，沒有一個是橫跨滬深兩個市場的。
不過，自從上海金交所推出以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的股指期貨品種以后，一種新的需求也就產(chǎn)生了。出于套期保值的目的，投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者非常希望在市場上設(shè)計一種與之對應(yīng)的、以滬深300指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的ETF產(chǎn)品，以便比較容易地展開交易。雖然，事實(shí)上現(xiàn)在也有一些投資者，分別利用滬市和深市的一些ETF品種，謀求建立一個與滬深300ETF較為相似的組合來達(dá)到通過股指期貨套保的目的，但從實(shí)踐來看，這樣的做法畢竟擬合度比較低，而且因?yàn)樯婕安恢挂粋�ETF品種，在操作上也頗有不便，因而不可避免地會影響到實(shí)際操作效果。但這顯示了滬深市場有了股指期貨以后的一個強(qiáng)烈的信號，呼吁盡早推出跨市場的ETF產(chǎn)品。
如今，呼吁正在變成現(xiàn)實(shí)。經(jīng)過相關(guān)方面的不懈努力，兩個全新的以滬深300指數(shù)為跟蹤目標(biāo)的跨市場ETF產(chǎn)品——嘉實(shí)滬深300ETF、華泰柏瑞滬深300ETF已于近日開始發(fā)行，兩只ETF產(chǎn)品分別采用“實(shí)物申贖”、“部分現(xiàn)金替代”機(jī)制解決跨市場問題。無疑，這是基金業(yè)ETF業(yè)務(wù)的一項重大突破，其意義不僅僅是在于打破了滬、深兩個市場的隔離，為股指期貨的套保交易提供了良好的基礎(chǔ)，同時也是在金融創(chuàng)新方面邁出了堅實(shí)的一步。
閱讀相關(guān)文件后可知，這兩個ETF產(chǎn)品，盡管風(fēng)格各異，但都能在相當(dāng)程度上滿足投資者在認(rèn)同指數(shù)位置與趨勢的前提下輕松投資，并且還可以借助股指期貨合約鎖定風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)全方位的價值投資與有效的風(fēng)險控制。在理論上，這對于吸引長線資金入市，特別是那些具有久期管理需要，對風(fēng)險較為厭惡而又希望分享資本市場收益的資金來說，無疑是較為合適的投資品種。在筆者看來，這兩只跨市場300ETF的最大亮點(diǎn)，也就在于與現(xiàn)有的股指期貨合約提供了相應(yīng)的配套，進(jìn)而使得金融產(chǎn)品線趨于完整，也讓復(fù)雜的投資行為變得簡單，讓長期投資更具可行性。
不過，大家也從中發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象，那就是在一些有關(guān)跨市場300ETF的介紹推薦中，對于能吸引長線資金入市的特點(diǎn)描述并不多，而把大量的篇幅放在其客觀上具有的隱性T+O交易特點(diǎn)上。滬深股市在1996年12月起就取消了T+0交易制度，現(xiàn)行的《證券法》也對此作了明確規(guī)定。但是，如果利用ETF等產(chǎn)品，通過市場上購買申購贖回等一系列操作，在目前條件下客觀上還是能實(shí)現(xiàn)隱性T+0交易的。這應(yīng)該說也是一種擦邊球現(xiàn)象。由于巧妙地規(guī)避了現(xiàn)有法律法規(guī)的限制，因此也確實(shí)受到部分敏感的投資者的關(guān)注。而由于其交易范圍有限，也不乏活躍市場的作用，所以各個方面對此似乎也樂觀其成。對此，筆者以為，跨市場300ETF因?yàn)榕c股指期貨合約完全對接，在某種角度上確實(shí)具有更大的T+0操作余地，這個特點(diǎn)為市場各界矚目是必然的。但這畢竟不是發(fā)展ETF的主要目的。這一點(diǎn)應(yīng)該明確，這也是筆者在此想特別提醒的。
倡導(dǎo)價值投資，鼓勵長期投資，是當(dāng)前股票市場的一項重要任務(wù)，跨市場300ETF的推出，正是順應(yīng)了這個要求，并且是能以自身的特點(diǎn)為之作出貢獻(xiàn)的。如果在這個時候過多地去強(qiáng)調(diào)其存在的T+0機(jī)會，顯然有失偏頗。
（作者系申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)）
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