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　　在GDP增長的三駕馬車中，今年出口受外部環(huán)境不利影響、投資則受房地產(chǎn)去泡沫化、產(chǎn)業(yè)投資去杠桿化的制約，消費(fèi)成為今年穩(wěn)增長的重要方向。然而，今年1、2月的社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長顯著下滑，引起市場對于經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能不足的憂慮。
　　統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1、2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長14.7%，而2011年12月是18.1%，環(huán)比增速也出現(xiàn)顯著回落。價(jià)格因素并不是增速下降的主要原因：雖然CPI同比漲幅在2月明顯下降，但1、2月CPI平均漲幅較去年12月下降僅0.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，增速的下滑是全方位的，并非局限在某一類產(chǎn)品，包括食品、服裝、家電、石油制品在內(nèi)的幾乎主要消費(fèi)品種增速均有顯著下降。實(shí)際上，私人部門消費(fèi)的放緩很可能在去年四季度已經(jīng)開始，這一點(diǎn)在百貨零售等行業(yè)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)，但由于去年年底較大的財(cái)政投放力度和較快的制造業(yè)投資增速，導(dǎo)致宏觀數(shù)據(jù)中私人部門消費(fèi)需求放緩的跡象被暫時(shí)掩蓋了。
　　那么，消費(fèi)增速放緩的原因基于哪幾方面呢？
　　首先，總收入增長減慢拖累消費(fèi)。決定短期消費(fèi)增速最重要的變量是收入的增長，隨著GDP增速的持續(xù)放緩，居民可支配收入增速也隨之放緩，對私人部門的消費(fèi)不利。其次，有跡象顯示近期實(shí)際失業(yè)有所增加，不利于短期消費(fèi)的增長，如在2月PMI中的就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)中，中部地區(qū)變化不大，西部地區(qū)大幅下跌，總體就業(yè)仍呈收縮態(tài)勢。再次，消費(fèi)信心可能隨著工業(yè)生產(chǎn)和出口增速的放緩出現(xiàn)了一定的下降。第四，政府刺激消費(fèi)的一系列政策的邊際效應(yīng)在下降。1、2月份家用電器和音像器材的銷售放緩對消費(fèi)增速拖累較大，這可能反映了“以舊換新”等相關(guān)扶植政策的逐步退出對消費(fèi)的拉動(dòng)效應(yīng)開始減退。
　　往前看，市場更關(guān)心的問題是消費(fèi)這駕直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整的馬車，其未來走勢如何，能否“厚積而薄發(fā)”？
　　我們認(rèn)為，短期內(nèi)消費(fèi)可能維持偏弱態(tài)勢，零售數(shù)據(jù)一時(shí)難以好轉(zhuǎn)。但隨著總需求的回升、居民收入的增長和相關(guān)刺激政策的出臺(tái)，消費(fèi)增長會(huì)觸底反彈、逐漸改善。
　　首先，消費(fèi)信心受到總需求走勢影響，而我們對總需求走勢的基本判斷是：隨著通脹回落、增長放緩，宏觀政策的逆周期放松的空間在加大，將逐漸帶動(dòng)總需求和收入增長回升。
　　第二，即將跟進(jìn)推出的消費(fèi)刺激政策和結(jié)構(gòu)性減稅，也會(huì)對消費(fèi)形成支持。年初以來，相關(guān)政府部門已多次表態(tài)要推出新的消費(fèi)刺激政策，以幫助實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額“十二五”期間年均增長15%的發(fā)展目標(biāo)。從目前釋放的政策信號來看，新一輪消費(fèi)政策將主要立足于政府對小微企業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)進(jìn)行間接稅減免和直接補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大就業(yè)和增加居民收入，同時(shí)考慮通過消費(fèi)稅率的降低提高居民的購買力。
　　第三，更長遠(yuǎn)來看， “十二五”規(guī)劃綱要明確提出了居民收入不低于GDP 增長預(yù)期目標(biāo)，兩會(huì)上，溫家寶總理對推進(jìn)收入分配、完善工資制度、農(nóng)村集體土地產(chǎn)權(quán)和社會(huì)保障城鄉(xiāng)一體化等改革做出了明確表態(tài)，這些改革措施都將有利于增加農(nóng)村和城市中低收入家庭的實(shí)際可支配收入，從而提高私人部門的消費(fèi)能力。同時(shí)，與消費(fèi)相關(guān)的結(jié)構(gòu)性減稅的空間也很大，減稅將對刺激消費(fèi)在長期內(nèi)構(gòu)成利好。
　　我們對短期內(nèi)消費(fèi)增長的觀點(diǎn)可以總結(jié)為：當(dāng)前消費(fèi)增速降低反映了總需求自主增長動(dòng)能仍在繼續(xù)放緩，與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資、出口和GDP等宏觀指標(biāo)的增速放緩是一致的。向前看，短期內(nèi)消費(fèi)增長缺乏顯著回升的動(dòng)力；但隨著宏觀政策逆周期操作的逐步展開，以及支持消費(fèi)政策和結(jié)構(gòu)性減稅措施的出臺(tái)，消費(fèi)增速不會(huì)進(jìn)一步大幅下滑，中長期來看，消費(fèi)對總體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)將逐步增加。