央行年內(nèi)首次調(diào)降存款準備金率主要是基于短期內(nèi)給市場輸血的考慮。1月份，中國社會融資總量同比銳減四成以上，其不僅源于前期貨幣當局收緊銀根，更反映出實體經(jīng)濟真實需求的萎縮，考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟周期，未來經(jīng)濟增速可能進一步下滑，因此，筆者認為，這次調(diào)降存款準備金率是年內(nèi)首次，但不是最后一次，存款準備金率已步入調(diào)降通道。
與外匯占款連續(xù)三個月負增長，M1增速創(chuàng)新低一樣，反映實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額的“社會融資總量”1月份也出現(xiàn)大幅下滑。根據(jù)央行的初步統(tǒng)計，1月我國社會融資規(guī)模為9559億元，比上年同期少8001億元。其中，人民幣貸款同比少增2882億元；外幣貸款折合人民幣同比少增1010億元，社會融資總量驟減到底反映了宏觀經(jīng)濟怎樣的趨勢和信號？
中國宏觀金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)異動，當然有一部分季節(jié)性因素，但更多的是結(jié)構(gòu)性和趨勢性因素起主導作用。這主要是去年以來央行防范金融風險，推出存準新規(guī)產(chǎn)生了時效。近些年，隨著中國金融脫媒和大量表外資產(chǎn)的出現(xiàn)，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，金融總量快速擴張，商業(yè)銀行表外業(yè)務對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應，使央行金融監(jiān)管越發(fā)困難，一些信托公司將資金投資于實物、基礎(chǔ)設施、金融工具和高風險、高回報的領(lǐng)域，如股票市場、房地產(chǎn)等，積累了大量的金融潛在風險。去年8月30日，央行下發(fā)通知，明確將商業(yè)銀行的承兌匯票、信用證、保函這三類保證金存款納入存款準備金繳存基數(shù)，這在很大程度上彌補社會融資總量的監(jiān)管漏洞，降低銀行系統(tǒng)性風險，但也使得社會融資總量的增長受到了一定程度的制約，央行的數(shù)據(jù)顯示2011年全年社會融資規(guī)模為12.83萬億元，比上年同期少1.11萬億元。
其次，房地產(chǎn)泡沫被擠壓，宏觀調(diào)控效果明顯。在中國政府堅定的房地產(chǎn)調(diào)控下，房地產(chǎn)投資和房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)雙雙下滑，統(tǒng)計局最新公布數(shù)據(jù)顯示，1月份，我國70個大中城市的房價全面止?jié)q，其中價格下降的城市有48個，持平的城市有22個隨著房地產(chǎn)市場下行，與房地產(chǎn)相關(guān)的中長期信貸需求增速將維持下滑趨勢，而這也將進一步促使房地產(chǎn)市場的拐點加速到來。
當然，很大程度而言，企業(yè)特別是中小企業(yè)中長期貸款持續(xù)快速下降恰恰是實體經(jīng)濟需求萎縮的表現(xiàn)。自2010年下半年開始，企業(yè)中長期貸款增速和短期貸款增速呈現(xiàn)出明顯的背離關(guān)系，中長期貸款增速持續(xù)下降，2012年1月企業(yè)當月新增中長期貸款僅2350億元。而企業(yè)中長期貸款的下降其背后則與內(nèi)外部實體經(jīng)濟需求萎縮有關(guān)。
從外部來看，歐債危機持續(xù)深化，拖累全球經(jīng)濟進一步下行，導致外部總需求嚴重不足，中國外貿(mào)形勢極為嚴峻。而從內(nèi)部的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況看，隨著經(jīng)濟增速逐季放緩，產(chǎn)出缺口有所縮小，需求對物價的拉動減弱，但由于人民幣升值、原材料、人工等成本上漲較快，我國產(chǎn)品出口價格優(yōu)勢削弱，特別是PPI環(huán)比繼續(xù)回落，企業(yè)利潤被進一步壓縮，因此，對未來生產(chǎn)經(jīng)營擴張的資金需求開始減少。如果考慮到金融信貸周期要先于經(jīng)濟周期，那么未來中國經(jīng)濟增速將延續(xù)進一步下滑的態(tài)勢。因此，這次調(diào)降存款準備金率是貨幣政策預調(diào)微調(diào)的體現(xiàn)。