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1月份我國新增貸款7381億元，大幅低于市場預期的過萬億元。且從2009年以來的情況看，今年1月份新增信貸也相對偏低。此外，衡量貨幣供應量情況的M1和M2同比增速也大幅回落，創(chuàng)了有歷史數(shù)據(jù)以來的最低水平。如何看待這些數(shù)據(jù)呢？筆者認為，1月份信貸數(shù)據(jù)較低，可能有以下幾方面因素。
第一，新增信貸不高可能是銀行不愿意放貸。銀行不愿意放貸，有多重原因。一是受到存款制約。特別是受我國實際負利率影響，2011年出現(xiàn)了銀行體系存款外流的情況，影響了銀行的放貸能力。二是我國法定存款準備金率還相對較高，凍結(jié)了部分商業(yè)銀行資金。三是銀行的新資本監(jiān)管要求面臨著實施，系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不得低于11.5%和10.5%，也使得銀行不得不通過壓抑信貸增長來緩解監(jiān)管壓力。
第二，新增信貸不高有企業(yè)不愿意貸款的原因。企業(yè)不愿意借貸，主要是由于經(jīng)營情況變差，企業(yè)的信貸需求不夠旺盛。當前，世界經(jīng)濟形勢還比較嚴峻，對我國出口的影響比較大。根據(jù)最新的出口數(shù)據(jù)，今年1月份我國出口下降0.5%，是2009以來的首度負增長。企業(yè)出口訂單下降，直接影響了企業(yè)的經(jīng)營情況，信貸需求也會相應有所減少。
第三，新增信貸不高與宏觀經(jīng)濟形勢與我國貨幣政策的總基調(diào)相關�？傮w上，盡管外圍經(jīng)濟環(huán)境嚴峻，對我國外需市場和經(jīng)濟增長有一定影響，但我國宏觀經(jīng)濟運行還比較平穩(wěn)，中國經(jīng)濟已開始“軟著陸”。但物價形勢還比較嚴峻，1月份CPI上漲4.5%。在這一背景下，貨幣政策延續(xù)了穩(wěn)健基調(diào)，銀根偏緊，銀行房貸的節(jié)奏也相對平緩。
第四，新增信貸不高也與節(jié)日等其他因素相關。特別是今年元旦和春節(jié)都在1月，導致1月份實際有效工作日減少，假期后剛開始工作等因素也都在一定程度上影響1月份的信貸情況。
從一季度信貸數(shù)據(jù)看，可能蘊含著以下的經(jīng)濟信號：一是預示著貨幣政策仍將保持穩(wěn)健基調(diào)。2012年我國經(jīng)濟工作的總基調(diào)是堅持“穩(wěn)中求進”，這是黨中央、國務院在斟酌國際、國內(nèi)經(jīng)濟形勢后提出的重要指導方針。在宏觀經(jīng)濟運行整體上保持相對平穩(wěn)的背景下，貨幣政策不太可能會大規(guī)模放松。二是預示著我國的物價形勢還比較嚴峻。今年物價形勢仍不十分樂觀。盯著物價，也許是央行貨幣政策的重要目標。
那么，未來宏觀調(diào)控特別是貨幣政策是否需要轉(zhuǎn)向呢？
筆者認為，首先，從形勢看，世界經(jīng)濟不會陷入大幅衰退，不會對我國經(jīng)濟構(gòu)成決定性的負面沖擊。當前美國經(jīng)濟已開始好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)財政協(xié)調(diào)正在加強，債務危機特別是希臘債務危機的緊張形勢有望緩解。新興經(jīng)濟體盡管面臨著一定的發(fā)展風險，但是向好發(fā)展的勢頭沒有改變，其迅速發(fā)展也正在改寫世界經(jīng)濟格局。特別是東南亞經(jīng)濟的增長潛力對中國經(jīng)濟具有較強的支撐作用。
其次，從宏觀經(jīng)濟政策看，目前尚不需要進行轉(zhuǎn)向，貨幣政策也不需要顯著放松。未來的宏觀調(diào)控政策基調(diào)，還是應該保持審慎，以穩(wěn)為主，把工作重點繼續(xù)放在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整上。從貨幣政策來看，更是不需要顯著放松，特別是從物價和房價的形勢來看，目前也都還處于調(diào)控的關鍵時期。這個時候顯著放松貨幣政策可能改變市場預期，喪失前期調(diào)控的成果。
再次，可考慮對政策進行適度微調(diào)，做好防范風險的準備。當前對貨幣政策來說，可以考慮在降低存款準備金率的同時，進行存款加息的辦法。法定存款準備金率過高，凍結(jié)過多的金融資源，是一種浪費。適度降低存款準備金率，增加市場流動性有利于實體經(jīng)濟發(fā)展。為沖抵降準帶來的政策轉(zhuǎn)向預期，可在降準的同時，適度提高銀行存款利率，以緩解我國實際負利率的情況，平衡金融壟斷與社會利益的失衡，也有利于防范存款大規(guī)模流出給我國金融體系帶來過大的風險，緩解高利貸的問題。
最后，與IMF認為的中國需要推出新的經(jīng)濟刺激計劃不同，筆者認為，當前中國經(jīng)濟發(fā)展還處于平穩(wěn)可控的階段，不需要推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃。特別是隨著全球經(jīng)濟步入大選年，更應該審慎推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，應重視利用國際貿(mào)易和國際經(jīng)濟形勢來開展必要的國際政治對話。
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